比特幣 BTC$67,451.06 本週已跳漲 2%，但搖晃的供需動態以及上升的「實質」利率可能會限制這波反彈。
上週，CoinDesk 指出現貨 ETF 的資金流入已降溫，顯示機構層面的冷漠又起。 此外，穩定幣成長停滯，意味著缺乏新的法幣流入。
與挖礦活動所帶來的供給，或是 BTC 的日發行量相比，這些數據看起來令人警覺。以目前的發行規則計算，平均每天約有 450 個新 BTC 被挖出：該協議會在約每 10 分鐘產生一個新區塊，而自 2024 年 4 月減半以來，每個區塊的獎勵為 3.125 BTC。
Bitfinex 的吸收量對發行量比率（AER，衡量機構需求相對於礦工發行量）已崩跌至僅 1.3×，而 2 月底為 5.3×。這代表需求明顯惡化。
「1.3× 這一現值使市場牢牢落在這個 [被動吸收/侵蝕] 区間內。在這裡，需求仍略高於礦工發行量，但只是在剛好之間，」Bitfinex 的分析師在一份與 CoinDesk 分享的報告中表示。
這意味著，任何有意義的反彈都需要強勁且一致的資金流入——正是我們在 2024 年下半年以及 2025 年上半年所看見的那種。
實質收益飆升
話雖如此，把資金停泊在像比特幣這樣缺乏固有收益或現金流的資產上，其誘因看起來很弱，因為市場決定的實質利率，或經通膨調整後的美國公債收益率，仍持續上升。
通膨保護證券（TIPS）的 10 年期殖利率自 2 月 28 日美國與以色列首次攻擊伊朗以來，已上升超過 30 個基點至 2.02%。該殖利率上週觸及 2.12% 的高點，為自 2025 年 6 月以來的最高水平。
這個殖利率代表債券提供的實質回報。當它上升時，往往會把資本從風險資產與同樣無收益的資產中抽離。比特幣同時符合這兩點——它是一種與新興技術相關的風險資產，並且常被其支持者比擬為黃金。
「在實質收益上升、資本流向遠離不產生收益的資產之下，比特幣的狀況若沒有更低的聯準會利率與更健康的流動性，未必會改善，」Bitfinex 分析師表示。
此外，市場對短期內更高的實質收益率正在進行定價，暗示這種反 BTC 的環境可能會持續。
「特別是，10 年期的實質收益率上升速度比 5 年期更快，這意味著市場正在為曲線更遠處定價更緊的金融條件與更高的實質利率，」Mott Capital Management 的創辦人兼執行長 Michael J. Kramer 在週一的市場備忘錄中表示。
他補充道，油價正掌握主導權，而油價正在打壓風險資產。
「[油價反彈] 正在收緊整個更廣泛的市場複合體的金融條件——只要油價持續上升，這個過程就可能持續，」他補充。
