以太坊 MVRV 跌入投降區！分析師激辯：觸底還是續崩

以太坊 MVRV Z-Score -0.42 進投降區，分析師意見分裂。歷史最低 2018 年 -0.76，兩週跌 30% 至 1,825 低點。CryptoQuant 稱正投降但強度不如 2018/2022。CEX 警告報稅季流動性限制恐續跌。樂觀派稱負 MVRV 歷史上爆炸性復甦，最佳恐慌買入時機。

MVRV -0.42 vs 歷史低點 -0.76 的差距

（來源：Alphractal）

MVRV Z-Score 是用於評估加密資產是否被高估或低估的指標，它是透過比較加密資產的市場價值與其已實現價值來衡量的，已實現價值反映了以太幣基於其最後一次交易價格的總價值。此指標的創建是為了識別市場狂熱或崩潰時期，此時市場價值遠高於或遠低於實際價值。

CryptoQuant 分析師兼 Alphractal 創始人兼執行長 Joao Wedson 表示，該評分「表明以太坊確實正在經歷一個明顯的投降過程」。「投降」在技術分析中指的是持有者因極度恐慌而不計代價拋售的階段，這種階段通常標誌著底部區域的形成，因為所有想賣的人都賣完了，剩下的是堅定持有者。

然而，分析師表示，這些數據「無法與 2018 年和 2022 年熊市主要底部所見的強度相提並論」。Wedson 表示，歷史最低值為 -0.76，出現在 2018 年 12 月。當時以太坊價格約 80 美元，從 2018 年初的 1,400 美元暴跌超過 94%。2022 年的熊市底部，MVRV Z-Score 也曾跌至 -0.65 左右，當時以太坊約 880 美元。

當前的 -0.42 雖然已進入投降區，但距離歷史極端水平仍有差距。從 -0.42 到 -0.76，意味著還有約 44% 的「投降深度」空間。若以太坊遵循與 2018 年相似的模式，從當前 2,100 美元再跌 44%，目標價將在 1,176 美元附近。這種極端情境雖然不一定發生，但從純技術指標看是可能的。

以太坊 MVRV Z-Score 歷史底部對比

2018 年 12 月：-0.76（價格約 80 美元，史上最低）

2020 年 3 月：-0.5 左右（價格約 100 美元，疫情恐慌）

2022 年 11 月：-0.65 左右（價格約 880 美元，FTX 破產）

2026 年 2 月：-0.42（價格 1,825-2,100 美元，當前）

分析師警告稱，在出現任何實質復甦之前，可能還會出現進一步的下跌。「市場目前已經承壓，但從歷史經驗來看，在形成明確的結構性底部之前，仍有進一步下跌的空間」，他說。過去兩週以太坊價格下跌了 30%，週五跌至熊市低點 1,825 美元，週一小幅回升至 2,100 美元。

報稅季流動性限制與四月魔咒

CEX 高級研究員 Tim Sun 告訴 Cointelegraph，從歷史來看，以太坊的 MVRV Z-Score「已被證明是追蹤後續市場變化的高度可靠的指標，尤其是在識別多個週期中的底部區域方面」。他表示：「從鏈上活動、協議演進和長期生態系統結構來看，以太坊的基本面並未出現任何實質性惡化。相反，它在幾個關鍵維度上持續改善。」

但他補充說，只要當前下跌的主要驅動因素仍然存在，就斷定以太坊已經完成觸底反彈還為時過早。「考慮到即將到來的四月報稅季可能帶來的流動性限制，價格進一步下跌的可能性仍然是一個重要因素。」

四月報稅季對加密市場的影響是一個經常被忽視但極為重要的因素。美國納稅人需要在 4 月 15 日前申報 2025 年的稅務，若在 2025 年有加密交易獲利，需要繳納資本利得稅。為了籌集稅款，許多投資者會在 3-4 月拋售加密資產換取法幣。這種季節性的拋壓，歷史上多次引發加密市場在第一季度末的回調。

2018 年 4 月、2021 年 4 月、2022 年 4 月都曾出現明顯的報稅季拋售。若 2026 年重演這個模式，以太坊在 3 月可能面臨新一輪拋壓，即使當前已進入投降區，也可能被迫再次探底。這種「雙底」甚至「三底」的模式在熊市中極為常見，真正的底部往往在多次反覆測試後才能確認。

樂觀派：史上最佳恐慌買入時機

（來源：Trading View）

其他市場評論員，例如 MN Fund 創始人 Michaël van de Poppe，則更為樂觀，他表示：「我認為這是一個關注 ETH 的絕佳機會。其核心原因是與『公平價格』之間存在巨大差距」，他指的是 MVRV 比率。以太坊目前的估值與 2025 年 4 月的暴跌、2022 年 6 月 Terra/Luna 崩盤後的觸底、2020 年 3 月新冠疫情暴跌以及 2018 年 12 月熊市觸底時的估值一樣低。「在所有這些案例中，這都為購買該特定資產提供了絕佳的機會。」

加密交易平台 Bitrue 的研究主管 Andri Fauzan Adziima 告訴 Cointelegraph，負 MVRV 區域「在過去的周期中反覆出現爆炸性復甦」。「鑑於以太坊的網路指標保持強勁，一旦弱勢投資者完全撤出，這感覺就像是一個絕佳的長期積累機會」，他說。「現在是殘酷的投降，但從歷史來看，這是以太坊最佳的『恐慌買入』時機之一。」

這種樂觀論點的邏輯是均值回歸。當 MVRV 陷入極端負值時，歷史上從未長期停留，總會在數週或數月內回歸正常水平。這種回歸過程伴隨著價格的大幅反彈，為在底部買入者帶來豐厚收益。2018 年 12 月在 80 美元買入以太坊，到 2021 年高點 4,800 美元，回報 60 倍。2020 年 3 月在 100 美元買入，到 2021 年同樣是數十倍收益。

然而，這種「恐慌買入」策略的難點在於心理和時機把握。當市場極度恐慌、每天都在創新低時，絕大多數人的本能是逃離而非買入。能夠在這種時刻逆向操作，需要對基本面的深刻理解、對歷史規律的堅定信念、以及承受短期繼續虧損的心理韌性。此外，即使確定這是底部區域，也很難精準抓到最低點。2018 年底部形成期長達數月，期間價格在 80-160 美元間反覆震盪。

對普通投資者而言，較為理性的策略可能是分批建倉。若相信以太坊長期被低估，可以在當前 2,100、若跌至 1,800、若跌至 1,500 等不同價位分批買入，而非試圖一次性押注單一價格。這種策略雖然無法買到絕對低點，但能降低誤判的風險，平滑持倉成本。