摩根士丹利開始覆蓋比特幣礦工，對Cipher和TeraWulf評為增持，對Marathon評為減持

• 摩根士丹利升級Cipher與TeraWulf，認為其資料中心轉型可能解鎖基礎設施類估值。
• Marathon被評為偏空，因其利潤仍高度依賴波動的比特幣價格。

摩根士丹利已開始正式分析三大公開交易的比特幣礦商。他們認為，這些礦商不應被視為加密貨幣投資，而應以基礎設施企業來估值。該銀行對Cipher Mining和TeraWulf給予增持評級，對Marathon Digital則為減持。

摩根士丹利認為，一旦礦業公司開始建設大型有電力供應的場地並與客戶簽訂長期合約，就會開始像一個真正的公用事業和基礎設施公司。基礎設施投資者通常會給予較高的估值，因為收入具有可預測性且合約穩定，較少依賴比特幣價格。

為何Cipher與TeraWulf看起來前景樂觀

摩根士丹利表示，Cipher在所謂的「REIT終局」中位置良好。如果Cipher將其建築和電力容量租給AI而非挖礦，風險將降低，估值也可能提升。若交易成行，摩根士丹利預期還有更多上行空間。

TeraWulf也獲得類似的正面評價，因為管理層擁有豐富的電力與基礎設施經驗，且公司已有簽訂托管與資料中心合約的歷史。分析師相信，未來的場地可以從挖礦轉為AI租戶。

為何摩根士丹利對Marathon Digital持謹慎態度

對於Marathon Digital，摩根士丹利採取不同立場。該行表示，MARA主要像比特幣價格的工具，並積極試圖增加比特幣曝險。因此，其股價表現高度依賴挖礦難度、電力成本與比特幣價格波動。摩根士丹利警告，挖礦獲利能力正受到競爭與能源需求上升的壓力。

這些報告發布之際，投資者正就比特幣礦商的未來定位展開辯論。摩根士丹利回應投資者，基礎設施模式提供更穩定的收益，值得比純挖礦更高的估值。

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