2026 年 2 月下旬，全球頂尖量化交易公司 Jane Street 突然被推至加密市場的風口浪尖。首先在 2 月 24 日，Terraform Labs 的破產管理人在紐約聯邦法院對其提起內幕交易訴訟，指控其於 2022 年 Terra 崩盤期間利用非公開資訊進行搶先交易。隨後，一個在加密社群流傳數月之久的「比特幣每日 10 點砸盤」理論，因該訴訟的曝光而迅速發酵。市場參與者發現，自訴訟消息傳出後，這一長期存在的特定時段拋壓竟然「神奇」消失，比特幣價格隨即迎來顯著反彈。這一系列連鎖反應，將這家神秘的量化巨頭推向了市場操縱質疑的中心。
Terra 崩盤餘波：訴訟案時間線與關鍵指控
此次風波的起點，源自一份針對 Jane Street 的聯邦訴訟。根據起訴書，Jane Street 透過一名曾在 Terraform Labs 實習、後加入公司的員工 Bryce Pratt，建立了名為「Bryce‘s Secret」的秘密溝通管道。指控的核心在於，2022 年 5 月 7 日，在 Terraform Labs 從 Curve 流動性池撤出 1.5 億枚 UST 且未向公眾披露意圖後不到 10 分鐘內，一個與 Jane Street 關聯的地址便跟隨撤出了約 8,500 萬枚 UST。
訴狀稱，Jane Street 憑藉這些非公開資訊，在 UST 脫鉤與市場全面恐慌之前完成了「搶跑」交易，不僅避免了超過 2 億美元的潛在損失，還加速了 Terra 生態 400 億美元市值的崩潰。對此，Jane Street 發言人強硬回應，稱該訴訟是「孤注一擲、企圖榨取錢財的行為」，並表示將堅決捍衛自身權益，指控「毫無根據且投機取巧」。
值得注意的是，這並非 Jane Street 首次面臨監管指控。2025 年，印度市場監管機構 SEBI 曾指控其在當地市場利用「早盤拉高、盤中拋售」的模式操縱 Bank Nifty 指數，並因此凍結了其約 5.65 億美元的資產。這一先例為市場對其在加密領域行為的質疑提供了前車之鑑。
數據與結構分析：「10 點砸盤」是事實還是錯覺？
隨著訴訟案的發酵，加密社群開始將 Jane Street 與此前數月比特幣在美東時間上午 10 點（美股開盤）前後出現的異常拋售聯繫起來。一個名為「Whale Factor」的 X 平台帳戶曾指出，自 2024 年 11 月以來，比特幣在美股開盤後數分鐘內經常下跌 2% -3%，並猜測這與 Jane Street 作為貝萊德 IBIT 最大授權參與者（AP）之一的身分有關。支持者認為，訴訟消息公布後，這一現象立即停止，導致比特幣單日上漲約 10%，這構成了間接「證據」。
然而，這一廣受歡迎的敘事遭到了數據的有力反駁。K33 Research 的研究負責人 Vetle Lunde 發布分析報告指出，在 2025 年 1 月至 2026 年 2 月期間，比特幣在 10:00 的平均分鐘回報率實際上處於全天前 25% 的強勢區間。他進一步解釋，比特幣的波動高峰通常集中在美國宏觀數據發布及美股開盤前後（09:31–09:37），這是市場微觀結構與美股緊密聯動的結果，而非特定時點的定向操縱。
經濟學家 Alex Krüger 也持相同觀點。他的分析顯示，在 IBIT 交易的前 15 分鐘，比特幣平均下跌約 1%，但在接下來的 30 分鐘內平均反彈 0.9%。他認為這更接近於「統計噪音」，且這兩個時間窗口的走勢與納斯達克指數高度相關，表明比特幣的波動是更廣泛風險資產走勢的一部分。Dragonfly 合夥人 Rob Hadick 則直言這一討論「有些愚蠢」，並指出 AP 的日常職責就是透過買賣使 ETF 價格與其淨資產值保持一致，這些對沖行為通常會集中在高流動性時段，容易被誤讀為定向壓制。
輿情觀點拆解
圍繞此事件，市場觀點形成了鮮明的對立陣營：
一方是「操縱懷疑論者」，主要由鏈上分析師與散戶交易者構成。他們堅信訴訟案的曝光與「10 點砸盤」的消失存在因果關係。Glassnode 的聯合創始人透過 Negentropic 帳戶明確指出，每日閃崩在訴訟文件公開後便停止了。他們認為，Jane Street 作為少數能進行實物申贖的 AP，有能力與動機透過砸低現貨價格，觸發清算後在低位吸籌，或為其未披露的衍生品空頭頭寸獲利。
另一方是「市場結構辯護者」，主要由機構專業人士與經濟學家組成。他們強調，這一指控源於對 ETF 做市機制的誤解。Bitwise 顧問 Jeff Park 解釋稱，AP 在申贖份額時受到監管豁免，並不需要即時買賣比特幣，這中間存在一個用於對沖與套利的「灰色窗口」。Merkle Tree Capital 的 Ryan McMillin 補充說，AP 傾向於使用期貨進行對沖，當期貨升水時，這種套利行為會限制現貨價格上漲，並在平倉時加劇下跌，這常被散戶誤解為「巨鯨砸盤」。
敘事真實性審視
在這場爭議中，必須嚴格區分事實、觀點與推測。
事實是：Terraform 的破產管理人已對 Jane Street 提起了內幕交易訴訟，指控其於 2022 年利用非公開資訊交易。Jane Street 對此予以否認。同時，比特幣在特定時期確實於上午 10 點出現過頻繁的下跌走勢。
觀點是：大量市場參與者將這兩件事直接關聯，認為 Jane Street 的操縱行為是導致「10 點砸盤」的原因。
推測則更進一步：有分析認為，Jane Street 在 13F 文件中披露的數十億美元比特幣 ETF 多頭頭寸，可能被其未披露的場外衍生品空頭頭寸所對沖，從而使其淨頭寸為負，即從價格下跌中獲利。這目前僅是邏輯推演，缺乏公開證據支持。正如 Rob Hadick 所言，沒有公開證據顯示 Jane Street 存在惡意操縱比特幣價格的意圖。
行業影響分析
無論指控最終是否成立，這一事件已對產業產生深遠影響。首先，它極大地推動了市場教育，使投資者開始深入理解比特幣現貨 ETF 的複雜運作機制，尤其是 AP 的角色、實物申贖流程以及期貨對沖對現貨價格的潛在影響。
其次，事件加劇了市場對大型量化機構在加密市場中角色的審視。Jane Street 作為 Coinbase 的主要流動性提供者、多家加密礦企的主要股東以及多個知名 DeFi 項目的參投方，其一舉一動都牽動著市場神經。對其操縱市場的廣泛猜疑，反映出市場在下跌週期中尋求「替罪羊」的普遍心理，同時也暴露了目前資訊揭露框架（如 13F 文件僅揭露多頭頭寸）的局限性。
多情境演化推演
圍繞此事件，未來可能沿著三條路徑演化：
情境一：監管與司法路徑深化。若紐約聯邦法院的訴訟進入實質調查階段，或印度、甚至傳聞中的中國監管機構的調查取得進展，Jane Street 可能面臨更嚴厲的合規審查、罰款甚至交易限制。這將迫使其他量化巨頭重新評估其在全球市場尤其是加密領域的風險曝險與合規成本，可能導致市場流動性短期承壓。
情境二：市場敘事降溫，回歸宏觀驅動。若後續缺乏確鑿證據支持操縱指控，且比特幣價格走勢重新與納指等宏觀風險資產掛鉤，那麼「10 點砸盤」的敘事將逐漸被市場遺忘。屆時，投資者將重新聚焦於美聯儲貨幣政策、通膨數據等核心宏觀要素。
情境三：產業透明度提升。此次爭議可能成為推動監管改革的契機。未來，監管機構可能要求大型做市商揭露更全面的風險曝險，包括關鍵的衍生品對沖頭寸，從而讓市場更清楚地識別真實的資金流向與機構意圖。
截至 2026 年 2 月 27 日，根據 Gate 行情數據，比特幣價格在經歷此次事件驅動的反彈後，市場情緒已趨於複雜。真相或許仍掩藏在複雜的 ETF 機制與未公開的衍生品帳簿背後，但可以肯定的是，對市場微觀結構的理解，已成為每個市場參與者的必修課。
