Центральний банк Південної Кореї 16-го здійснив своє перше підвищення базової процентної ставки, а ринки сеульських облігацій тепер зосередилися на зауваженнях керівника Банку Кореї Сін Хьон-сона щодо майбутнього напряму монетарної політики. Центральний банк дав чіткий сигнал про цей крок через кілька каналів: коментарі віцепрезидента Ю Санг-дe на тему необхідності підвищення ставки в травні, два голоси «проти» на засіданні Монетарної ради в травні щодо підвищення, а також комунікації під час ювілейного виступу. Учасники ринку вже заклали коригування в ціни: ставка 1-річного Interest Rate Swap (IRS) становила 3,46% — на повні 100 базисних пунктів вище за базову ставку, що відображає очікування приблизно трьох-чотирьох підвищень ставки наперед.
Найнагальніше питання для ринку — коли відбудеться наступне коригування ставки. Оцінка кінцевого рівня базової ставки вимагає прогнозування економічного зростання та інфляційних тенденцій наступного року, що включає багато змінних. Учасники ринку намагаються визначити темп через траєкторію поточного циклу посилення монетарної політики.
Учасники ринку та політики цінують гнучкість у політиці
І учасники ринку облігацій, і органи, що ухвалюють рішення з монетарної політики, цінують збереження варіантів. Відмова від опцій без отримання премії — це слабка стратегічна позиція з погляду політики.
Якщо політик прямо заявляє, що «послідовні підвищення ставки абсолютно не відбуватимуться», цінність, від якої відмовляються, перевищує користь, отриману від такої ясності. Цикл цього підвищення ставки не є одноразовим коригуванням, а інфляція виглядає більш стійкою, ніж очікувалося, на тлі зростання номінального ВВП, тож потрібна рішучість центрального банку.
Ринок облігацій слугує основним каналом для прогнозування твердого антиінфляційного курсу монетарного органу. Повне закриття можливості послідовних підвищень ставки в таких умовах може знизити ефективність політики стримування.
Приклад RBNZ демонструє підхід поступового сигналювання
Резервний банк Нової Зеландії (RBNZ), який минулого тижня здійснив своє перше підвищення ставки, дає релевантний приклад. Згідно із заявою з монетарної політики, члени комітету погодилися щодо імовірності подальших підвищень на майбутніх засіданнях, водночас зазначивши, що час залишається вкрай невизначеним.
Попри відсутність сигналу про негайне наступне підвищення, ринок облігацій все одно заклав значну ймовірність підвищення ставки в вересні. Усередині країни учасники ринку очікують поступових щоквартальних підвищень, хоча немає переконливих причин повністю виключати варіант послідовних кроків.
Щорічний звіт BIS підкреслює перевагу поступового посилення
Банк міжнародних розрахунків (BIS) надав релевантні орієнтири щодо темпу посилення у своєму щорічному флагманському виданні. У звіті йшлося про нещодавні виклики для центральних банків і про погляди, які потенційно можуть поділяти керівник Сін — випускник BIS.
BIS зазначив, що зростання державного боргу, включно з борговими зобов’язаннями уряду, може послабити ефект монетарного стримування, потенційно вимагаючи сильніших відповідей з боку політики. Зростання боргу разом із підвищенням ставок підтягує дохідності державних облігацій, а також збільшує дохід для установ, що купують облігації.
І навпаки, нещодавнє зростання інвестицій в облігації з використанням кредитного плеча з боку фінансових інституцій може посилити чутливість ринку облігацій до монетарного стримування. Монетарним властям доводиться балансувати одночасні ризики: недостатня реакція на інфляцію може дати обмежений ефект пригнічення, тоді як надмірна реакція здатна спричинити значні ринкові збурення.
BIS пояснив, що з огляду на ці фактори в періоди невизначеності віддають перевагу поступовим підвищенням ставки. Однак якщо монетарна політика виглядає обмеженою міркуваннями ринкової стабільності, це може вплинути на «прив’язування» інфляційних очікувань. Ескалація конфлікту на Близькому Сході збільшила невизначеність, що підтримує аргументи на користь обережнішого підходу до реакції.
Комунікаційні патерни циклу ставок у BOK 2021
Комунікаційний підхід BOK у 2021 році дає повчальний прецедент, оскільки той цикл посилення проходив у впорядкований спосіб. Коли центральний банк у серпні 2021 року здійснив своє перше підвищення базової ставки, заява з політики зазначала, що час для подальшого коригування міри забезпечення визначатиметься з урахуванням ретельного спостереження за різними чинниками.
Нинішня ситуація відрізняється тим, що політика рухається від близької до середини діапазону оцінок нейтральної ставки в бік дещо обмежувальної території. Ця заява, ймовірно, не дасть суттєвих підказок щодо часу додаткового підвищення ставки.
Звертає на себе увагу й формулювання щодо тенденцій економічного зростання. BOK неминуче перегляне в бік підвищення прогноз 2,6%, представлений у травні, коли наступну проєкцію оприлюднять у серпні. Проте з огляду на посилену економічну невизначеність через відновлення конфлікту на Близькому Сході надання сильних попередніх сигналів може не бути коректною стратегією. Вартість наданих натяків вимагає уважного спостереження.
Щодо мови про інфляцію: оскільки ціни на нафту дещо нижчі, ніж у травні, увага зосереджена на тому, чи посиляться формулювання щодо «тиску з боку попиту через зростання доходів». Рішення щодо напряму монетарної політики заплановано до випуску приблизно о 10:30 за місцевим часом.
Стратегія «ефекту Марадони» в комунікації монетарної політики
Після того як Аргентина обіграла Англію та вийшла у фінал Кубка світу, пригадали минулі виступи Марадони. Монетарні органи можуть вважати, що для першого підвищення ставки необхідно підтримувати «ефект Марадони».
Стратегія «ефекту Марадони» стала відомою ринку, коли тодішній керівник Банку Англії Марвін Кінґ у 2005 році пояснив монетарну політику та управління очікуваннями. Марадона у чвертьфіналі Кубка світу 1986 року в Мексиці дриблінгом пройшов 50–60 метрів повз 5–6 англійських захисників і забив гол. Його траєкторія дриблінгу була майже прямою. Поки захисники зміщувалися, передбачаючи відрізок праворуч або ліворуч, ця пряма лінія фактично відкрила прохід.
Керівник Кінґ наголосив, що коли ринки вірять, ніби центральний банк ніколи не пропустить свій інфляційний таргет, ці очікування стають заздалегідь відображеними в цінах активів, створюючи ефект «згущення» монетарної політики.
Поширені запитання
Що зробив Банк Кореї 16-го?
16-го Банк Кореї здійснив своє перше підвищення базової процентної ставки. Центральний банк чітко дав сигнал про цей крок через кілька каналів, зокрема через коментарі віцепрезидента Ю Санг-дe в травні щодо необхідності підвищення ставки, два голоси «проти» на засіданні Монетарної ради в травні щодо підвищення, а також комунікації під час ювілейного виступу.
Чому ринки облігацій зосереджені на можливостях послідовного підвищення ставки?
Учасники ринку облігацій намагаються оцінити темп циклу посилення, оскільки ставка 1-річного IRS становить 3,46% — на повні 100 базисних пунктів вище за базову ставку. Приклад RBNZ з минулого тижня показує, що навіть без явних сигналів про послідовне підвищення ринки заклали значну ймовірність підвищення в вересні після першого підвищення ставки, демонструючи, як гнучкість політики впливає на очікування ринку.
Які орієнтири щодо темпу підвищення ставки надав BIS?
Банк міжнародних розрахунків зазначив у своєму щорічному звіті, що в періоди невизначеності віддають перевагу поступовим підвищенням ставки, враховуючи, що зростання державного боргу може послабити ефекти стримування, тоді як інвестиції в облігації з використанням кредитного плеча підвищили чутливість ринку. BIS пояснив, що якщо монетарна політика виглядає обмеженою міркуваннями ринкової стабільності, це може вплинути на «прив’язування» інфляційних очікувань.
