A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adicionou a Regulação de Criptoativos à sua agenda de regulamentação em 7 de julho, com uma meta para julho de 2026, depois que o rascunho entrou na revisão da Casa Branca em 20 de março. O presidente da SEC, Paul Atkins, delineou a estrutura em um discurso de 17 de março, propondo um caminho que permitiria que projetos de cripto levantassem até US$ 75 milhões em 12 meses sem ofertas convencionais registradas. A proposta tenta criar vias formais por escrito após anos em que os emissores inferiram as posições da SEC a partir de casos de enforcement.
SEC propõe estrutura em três partes para regular cripto
Atkins dividiu a estrutura em três partes distintas no discurso de 17 de março. A primeira é uma isenção temporária para startups, limitada no tempo, para ofertas de contratos de investimento que envolvam certos criptoativos, com duração de até quatro anos e permitindo que desenvolvedores levantem um valor ilustrativo de US$ 5 milhões enquanto constroem uma rede em direção à maturidade. Os projetos podem ser obrigados a notificar a SEC ao entrar e ao sair da isenção e a publicar divulgações baseadas em princípios, semelhantes às informações comumente encontradas em white papers de tokens.
A segunda parte é a isenção de captação por trás do destaque de US$ 75 milhões. Atkins disse que empreendedores poderiam ser autorizados a levantar até uma quantia definida, “digamos US$ 75 milhões”, em qualquer período de 12 meses, mantendo acesso às outras isenções sob as leis federais de valores mobiliários. Um emissor que se apoiar nessa via poderia precisar apresentar um documento de divulgação cobrindo o token e o contrato de investimento, sua condição financeira e suas demonstrações financeiras.
O período de quatro anos se aplica ao conceito menor de startup, enquanto o valor de US$ 75 milhões pertence à isenção separada de captação. Até a Comissão publicar o comunicado de proposição, o limite final, os critérios de elegibilidade, as condições de revenda, o padrão de divulgação e as exclusões permanecem desconhecidos.
Isenção de captação de US$ 75 milhões combina com Reg A+ Nível 2
O valor de US$ 75 milhões corresponde ao teto anual de captação da Regulação A, Nível 2, comumente chamada de Reg A+ Nível 2. Essa comparação dá uma indicação prática do que a carga de conformidade poderia parecer. Emissores de Reg A+ Nível 2 podem captar até US$ 75 milhões durante um período de 12 meses, mas, em geral, precisam fornecer demonstrações financeiras auditadas e continuar a apresentar relatórios anuais, semestrais e certos relatórios atuais.
Atkins descreveu os US$ 75 milhões como um exemplo de uma “quantia definida”, e não como um limite aprovado pela Comissão. A proposta final pode definir um teto menor ou maior, dividir a isenção em faixas (tiers) ou impor condições com base no tipo de investidor, na maturidade do projeto ou na propriedade por insiders. O texto formal também determinará se as exchanges podem se apoiar na apresentação do emissor ou se precisarão conduzir uma avaliação independente antes de listar o token.
Safe harbor de contrato de investimento define a saída do tratamento como valor mobiliário
Atkins disse que o safe harbor proposto para contratos de investimento poderia se aplicar depois que o emissor tiver concluído ou tiver cessado permanentemente todos os esforços gerenciais essenciais que ele representou ou prometeu sob o contrato de investimento. A meta é dar aos emissores e participantes do mercado um padrão baseado em regras para determinar quando um criptoativo não está mais sujeito às leis federais de valores mobiliários por meio desse relacionamento contratual.
Um projeto pode alegar que seu trabalho central de desenvolvimento está concluído, enquanto os fundadores mantêm influência de governança, controlam ativos do tesouro, financiam desenvolvedores ou promovem adoção. Uma fundação pode substituir o emissor original sem eliminar a dependência gerencial. Atualizações de software, incentivos em tokens e intervenções de emergência também podem reativar atividades que pareciam ter terminado.
O discurso de Atkins não especificou se a SEC exigiria uma certificação formal, permitiria auto certificação, imporia um período de espera ou criaria um procedimento para contestar a saída de um emissor do tratamento como valor mobiliário.
Lei GENIUS exclui stablecoins de pagamento da estrutura da SEC
Atkins disse que a taxonomia da SEC trata stablecoins de pagamento reguladas sob a Lei GENIUS como uma categoria que não é considerada um valor mobiliário. A legislação estabelece vias federais e estaduais de supervisão para emissores de stablecoin de pagamento permitidos, incluindo processos de solicitação, padrões regulatórios e responsabilidades de elaboração de regras para autoridades bancárias e estaduais.
Essa ressalva reduz a questão que a Regulação de Criptoativos tenta responder. Stablecoins de pagamento seguiriam principalmente sua própria estrutura prudencial; valores mobiliários tokenizados tradicionais permaneceriam valores mobiliários; e o território em disputa se concentraria em criptoativos não caracterizados como valores mobiliários vendidos por meio de contratos de investimento.
Estrutura da SEC se baseia no Digital Asset Market Clarity Act
Atkins disse que a Regulação de Criptoativos buscaria fortemente inspiração no Digital Asset Market Clarity Act. O projeto na Câmara cria uma via de divulgação para contratos de investimento envolvendo unidades de commodities digitais e um processo para certificar um sistema blockchain como maduro. O texto exige informações sobre código-fonte, economia de tokens, propriedade, planos de desenvolvimento, governança e riscos materiais. Ele também permite que a SEC conteste uma certificação de maturidade dentro de um período de revisão especificado.
Publicação do comunicado de proposição da SEC antecede implementação em múltiplos trimestres
A Comissão deve primeiro liberar a regra proposta, abrir um período de comentários públicos, revisar as submissões recebidas e decidir se revisará o texto. Em seguida, a SEC precisaria aprovar uma regra final e estabelecer datas de vigência e de conformidade. O processo provavelmente será medido em trimestres, e não em semanas.
Emissores que considerem a isenção devem, desde já, estar documentando toda promessa feita a compradores, toda obrigação contínua de desenvolvimento e toda forma de controle mantida por fundadores ou entidades relacionadas. As exchanges precisarão de padrões de listagem que testem mais do que a afirmação de um emissor de que um token atingiu maturidade. Corretores, custodiantes e provedores de pagamento também precisarão determinar quais representações eles podem confiar e quando uma mudança na governança ou na atividade de desenvolvimento exige uma nova avaliação legal.
Perguntas Frequentes
Qual é o valor de US$ 75 milhões na Regulação de Criptoativos proposta pelo presidente da SEC, Atkins?
Atkins usou US$ 75 milhões como um valor ilustrativo para uma isenção proposta de captação que permitiria que empreendedores levantassem até uma quantia definida em qualquer período de 12 meses, enquanto mantêm acesso a outras isenções sob as leis federais de valores mobiliários. O valor ainda não é um limite vinculante e a proposta eventual poderia definir um teto menor ou maior.
Quando a SEC adicionou a Regulação de Criptoativos à sua agenda de regulamentação?
A SEC adicionou a Regulação de Criptoativos à sua agenda de prioridade de regulamentação em 7 de julho, com meta para julho de 2026. O rascunho está pendente no Escritório de Informação e Assuntos Regulatórios da Casa Branca desde 20 de março.
O que determina quando um criptoativo sai do tratamento como valor mobiliário no safe harbor proposto?
Atkins disse que o safe harbor proposto para contrato de investimento poderia se aplicar quando o emissor tiver concluído ou cessado permanentemente todos os esforços gerenciais essenciais que ele representou ou prometeu sob o contrato de investimento. O discurso não especificou se a SEC exigiria certificação formal ou permitiria auto certificação.
