南韓國家退休金服務處（NPS）負責管理的外匯遠期（currency forward）額度最高達 88 億美元，但依據 5 月 14 日業界觀察指出，該機構在選擇外匯交易（FX）交易對手方面缺乏透明的公開流程。雖然該退休金基金會公開地每季選擇證券公司，以進行國內與海外股票、債券交易，但外匯換匯（FX swap）與貨幣遠期交易則由內部團隊依裁量處理，未公布選擇準則。缺乏正式交易對手選擇程序，已引發外界對「過度銷售競爭」以及在管理外匯市場最大型機構參與者之一時可能出現利益衝突的疑慮。
NPS 外幣資產達 5,882 億美元，對沖額度擴大
依據 5 月 14 日金融投資產業的說法，NPS 基金管理總部主要與外國銀行的首爾分行以及少數國內銀行進行外匯換匯（FX swap）與貨幣遠期交易。截至 3 月，該退休金基金的外幣資產總計達 5882 億美元。在新公布的外匯新框架策略下，對沖額度暫時擴大至 15%，使 NPS 得以進行最高達 88 億美元（132.3 兆韓元）的貨幣遠期交易。
若納入戰術性貨幣對沖（±5%），總對沖額度可提高至 20%，約 1176 億美元（176.4 兆韓元）。去年 2 月下旬，該退休金基金因匯率走高而將戰術對沖部位提高至 150.64 億美元，按當時 1,459 韓元的匯率計算，等同於 21.9 兆韓元。
外匯換匯（FX swaps）是指在當下交換不同幣別，並在一定期間後以預先約定的遠期匯率再交換本金。貨幣遠期（currency forwards）則是與交易對手約定匯率，在特定未來時間點進行買入或賣出外幣的交易。此類場外衍生性交易由該退休金基金用於籌措海外投資資金，或用於匯率避險（currency hedging）。
證券交易採每季公開選擇流程
就國內股票、債券以及海外股票、債券而言，NPS 會每季公開選擇證券公司。今年第 1 季，該退休金基金公布了 36 家用於國內股票交易、41 家用於國內債券交易、8 家用於海外股票交易，以及 67 家用於海外債券交易。
證券公司是依該退休金基金規定的要求與評估進行遴選。評等會根據涵蓋業務處理能力、人才、人員、系統以及營運支援服務等評估結果進行，並依此配置最低交易量。
然而，外匯換匯（FX swap）或貨幣遠期交易並不存在交易對手選擇流程。業界人士指出，外匯銀行與處理外匯業務的機構（證券公司）為爭取該退休金基金的交易量，展開激烈的銷售競爭。
負責該退休金基金外匯作業與外匯曝險（foreign exchange exposure）管理的外匯作業團隊（FX Operations Team），被認為在決定交易對手方面擁有相當裁量權，因此銷售推廣活動積極。這種架構也被認為是所謂「旋轉門（revolving door）」做法屢次引發爭議的背景，也就是招募退休金基金的前員工帶進交易量。
市場參與者提到對裁量權的疑慮
南韓國家退休金服務處表示，該機構雖然在處理股票、債券與短期資金的證券公司方面有運作選擇準則，但期貨與衍生性商品則依據內部標準辦理，並由風險管理部門主管設定機構特定的額度。
部分觀察者認為，該退休金基金的交易規模夠大，能夠承接的交易對手機構可能有限。另有觀點指出，若交易計畫事先被揭露，可能會影響市場價格，使得難以公開揭露交易對手機構。
不過，對於「為何沒有交易對手選擇流程」的解釋是否足夠提出質疑的反對意見相當多。該論點認為，依照公開準則選定交易對手機構，並在該框架內透過價格競爭分配交易量，將能同時確保透明度與獲利性。
一位外匯市場參與者表示：「該退休金基金透過特定機構或特定銷售人員來處理外匯交易，沒有既定程序」，並補充：「在推動韓元國際化的同時，封閉式結構仍停留在區域內。」
另一位參與者表示：「幾乎任何大型國內或海外銀行都會有足夠的（貨幣遠期）額度」，並指出：「目前市場普遍認為，由於交易對手選擇準則不明確，負責人的權限扮演著重要角色。」
該參與者還指出：「即使不含海外銀行的國內銀行之間價格差異不大，量的分配並非（均等）。」
另一位參與者表示：「若不延長貨幣遠期到期日，各機構之間的價格差異可能也不會大」，但補充：「讓該退休金基金與例如海外銀行這類能夠快速提供大額報價或對市場影響較小的機構交易，可能會更有利。」該參與者最後指出：「要建立交易對手選擇準則，似乎需要全面考量這些因素。」
常見問題集
南韓國家退休金服務處的貨幣遠期交易限額是多少？
截至 3 月，NPS 依據其 5,882 億美元的外幣資產，以及暫時擴大的 15% 避險（hedge）比率，管理最高達 88 億美元的貨幣遠期限額。若納入戰術性避險（tactical hedging）條款，總限額可達約 1,176 億美元。
NPS 如何選擇股票與債券交易的交易對手？
南韓國家退休金服務處會公開地每季選擇證券公司，以進行國內與海外股票、債券交易。今年第 1 季，該基金公布了 36 家用於國內股票、41 家用於國內債券、8 家用於海外股票、67 家用於海外債券；選擇依據對業務能力、人員、系統與營運支援服務等方面的評估。
為何市場參與者對外匯交易做法表達擔憂？
市場參與者指出，外匯交易缺乏透明的交易對手選擇準則，並表示外匯作業團隊在選擇交易夥伴方面行使相當裁量權。這引發外界對過度銷售競爭以及在管理龐大交易量時可能出現利益衝突的疑慮。
