Trustone Asset Managementの最高投資責任者（CIO）であるチョン・ムイル氏は、インタビューで、最近の韓国株式市場のボラティリティ（変動の大きさ）を分析し、KOSPIが日中の史上最高値である9385.59から約30%下落したのは、景気の根本的な悪化ではなく、サムスン電子とSKハイニックスへの過度な集中だと述べた。チョン氏は、2つの半導体大手にその関連会社を含めるとKOSPIの時価総額の約60%を占めており、レバレッジETFのフローと組み合わさることでシステム上の脆弱性を生むと指摘した。この集中リスクは、半導体セクターへの懸念がきっかけで市場全体に過度な売りが波及し、金利や企業業績などの基礎的な条件が安定しているにもかかわらず、金融危機時に見られる水準までボラティリティを増幅する構造問題として顕在化した。
KOSPIは集中リスクにより史上最高値から約30%下落
チョン氏は、2008年の世界金融危機やCOVID-19のようなシステム上のリスク事象と同等の水準までKOSPIが下落したのは、ファンダメンタルズが維持されていたにもかかわらずだと説明した。同氏は、金利と企業業績は大きくは損なわれていない一方で、半導体のピークアウト懸念や地政学的不確実性によって投資家のセンチメントが弱まったと述べた。市場の構造的な問題、特に特定銘柄への集中が、調整を通常以上に押し広げたという。
レバレッジETFについては、因果関係を正確に証明するのは難しいものの、これらの商品の影響は相当大きかったとチョン氏は指摘した。さらに、仮説としてレバレッジETFがなければ、サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ17%と20%しか下落しなかったはずで、これは通常の調整として扱われ得る水準だという計算を示した。
サムスン電子とSKハイニックスがKOSPI時価総額の半分超を占める
チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスだけでKOSPIの時価総額の半分超を占めると詳述した。関連会社まで含めるとその比率は約60%に達し、さらに半導体製造装置、素材、電力装置まで含めたAIバリューチェーン全体に広げると、70%以上が実質的に1つの産業に連動しているという。同氏は、単一の産業へのこうした集中は世界的にも珍しく、わずかな悪材料ニュースでも市場全体が脆弱になり得ると述べた。
中国の競合であるKimi K3の登場について、チョン氏はAIの「出費側」（OpenAI、Google、主要な中国のAI企業）と「供給側」（半導体および電力設備のサプライヤー）を区別した。チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスが半導体を供給しており、韓国の電力設備・ケーブル企業がAIデータセンター建設に必要な設備を提供しているため、Kimi K3の台頭は韓国の供給側企業にとってプラスになり得るとした。同氏は、長期的には競争力学が変わる可能性は認めつつも、現在のAI市場の関心が高性能メモリや先端プロセスにある以上、技術ギャップにより中国企業がサムスン電子およびSKハイニックスの成長軌道を直ちに脅かすことは難しいと述べた。
チョン氏は年末のKOSPIを9000と予想
チョン氏は、直近の調整を踏まえ、年末のKOSPI予想をこれまでの11000から9000に修正した。下期に効いてくる最大の変数として金利を挙げ、資金調達コストの上昇がAI競争企業の投資ペースを鈍らせ、そこから半導体や電力設備といった供給側（エンバイラ）産業にも影響が及ぶと説明した。
また、Alphabetに始まる米国のビッグテックの決算発表が、最も注視すべきイベントだと述べた。もしAlphabet、Microsoft、AmazonがAI投資計画を維持または拡大するなら、半導体セクターのピークアウト懸念はかなり解消され得るという。サムスン電子については、新たな株主還元方針のガイドラインを重要点として挙げ、現在の3年方針が今年で期限切れになるとした。SKハイニックスについては、顧客との長期供給契約（LTA）に関して、同社がどれだけ詳細を開示しているかへの投資家の関心が高まっていると述べた。Micronが比較的詳細な開示を行ったことを踏まえての指摘だ。
投資推奨はコスメ・銀行セクター
チョン氏は、業績の改善が見込める産業に注目することを勧め、特にコスメを挙げた。同氏は、この業界が30〜40%成長しており、株価収益率（PER）が約10倍の水準で取引されているため、魅力的なバリュエーションだと述べた。APRやDalba Globalのようなブランド企業、Kolmar KoreaやCosmaxのようなODMメーカー、Silicone2のような海外流通企業にも言及した。
銀行株についても、安定した利益成長と見込まれる株主還元があるとして前向きな見方を示した。証券株に関しては、市況次第でボラティリティは存在するものの、足元の下落によってバリュエーション面の負担は大きく軽減されたとした。チョン氏は投資家に対し「買って夏休みに行こう」と助言し、高ボラティリティの市場では価格を常に追い続けるだけで不安が増えるため、企業の業績が確認されるのを待つ方がより賢明だと述べた。
よくある質問
KOSPIは史上最高値から約30%下落した原因は何ですか？
Trustone Asset Managementのチョン・ムイル氏によると、下落の原因は、景気の根本的な問題ではなくサムスン電子とSKハイニックスへの過度な集中だったという。この2社に関連会社を加えるとKOSPIの時価総額の約60%を占め、さらにより広いAIバリューチェーンまで含めると、市場の70%以上が1つの産業に結び付いている。こうした集中により、半導体セクターの懸念が出た際に市場が脆弱になり、それにレバレッジETFのフローが加わって増幅された。
韓国株投資家向けに、チョン氏はどのセクターを推奨していますか？
チョン氏は、コスメと銀行セクターを具体的に推奨した。コスメ業界は30〜40%成長しており、PERが約10倍で取引されているため魅力的だと述べた。APR、Dalba Global、Kolmar Korea、Cosmax、Silicone2などの企業に言及した。銀行株については、安定した利益成長と見込まれる株主還元をプラス要因として挙げた。
