グローバルのプライベートエクイティ（PE）会社であるEQTは、今年上半期に投資家へ資金を拠出するため、現金を約1,700億ユーロ配分した。CEOのペル・フランセンは、同社のレポートで、資産価値や内部収益率（IRR）よりもキャッシュ・リターンを重視すると強調した。この変化は、高金利によってエグジット（売却・回収）が長引く状況が続いたことに加え、企業のバリュエーションが下落し、IPO市場が停滞していることを反映している。実際の現金分配は、限られたパートナーにとって、ブックバリューの上昇（帳簿上の価値上昇）よりも、より重要なパフォーマンス指標になっている。2025年末時点で、米国のバイアウトファンドのうち設立後10年以上のファンドが、世界の金融データ基盤Pitchbookによれば、記録的な3,485億ドルの純資産価値（NAV）を保有しており、これは過去最高となっている。
高齢ファンドが記録的な未実現資産を積み上げる中、アルファは縮小
Pitchbookのデータによると、設立から10年以上のUSバイアウトファンドは、2025年末における残存純資産価値（remaining net asset value）が3,485億ドルで、史上最高水準だった。7年以上経過したファンドに残る資産も、近年はエグジット遅延が続く中で急増した。高金利と、売り手と買い手の間にあるバリュエーション格差が、タイムリーな資産売却を妨げ、結果として高齢ファンドには未実現の保有が積み上がった。
この環境は、コンティニュエーション・ファンド（既存ファンドの資産を新たなビークルに移し、保有期間を延長する仕組み）の成長を後押しした。これらの構造は、レガシーのリミテッドパートナーに流動性の選択肢を提供しつつ、ゼネラルパートナーはエグジット時期を先送りできる。こうした動きは、リミテッドパートナーの「現金回収」や「分配スケジュール」への関心が一段と高まっていることを示している。
2025年のバイアウトファンドのリターンは平均で約7%だった。S&P 500の18%やMSCI Worldの22%を大きく下回っている。これは、2月に公表されたMcKinsey & Companyのレポートによる。大幅にアンダーパフォームは、Magnificent Sevenのような大型株を除外しても継続した。McKinseyは、自社の調査に回答したリミテッドパートナーの54%が、支払済み資本に対する分配（DPI）を、コアまたは最重要の業績指標として挙げたと述べた。同社は、資産価値の上昇は依然として重要だが、もはや決定的な要因ではなくなっており、リミテッドパートナーの優先順位が明確に流動性へとシフトしているとした。
韓国の国家年金公団が評価枠組みをキャッシュ・リターンへ転換
韓国の国家年金公団（NPS）は、同国最大のリミテッドパートナーであるが、ゼネラルパートナーの評価基準を改定し、内部収益率よりも実際のキャッシュ・リターンを重視する方針を打ち出した。年金基金は2025年に、総合ポートフォリオ・アプローチ（TPA）という枠組みを採用し、伝統的な資産（株式や債券など）に紐づく機会費用のベンチマークに対して、プライベートエクイティを含むオルタナティブ投資を評価した。TPAの下では、特定の資産クラスや戦略が、公開株式または固定利付に対する仮想的な配分と比べて、より優れたリターンを生むかどうかを検討する。
Samil PwCのガバナンスセンター責任者であるシン・ワン＝ゴンは、3月のレポートで、国家年金公団は国内のプライベートエクイティ投資を、機会費用ベンチマークに対するバリューアッドの観点で判断しており、単純な資産配分から、戦略選定やアルファ重視の運用へと評価が進化していると説明した。シンは、同基金はリターン志向の組織であり、実際のエグジット実績や実現DPIが、内部収益率だけでなく評価において大きな比重を占めると述べた。さらに、ゼネラルパートナーの評価は、今後はリターンを中心に据えたものが強まると予測した。
シンは、過去3年間の韓国のプライベートエクイティ市場での最近のトレンドとして、レバレッジの抑制、バリュエーション・マルチプルの低下、エグジットの遅れ、IPOによるエグジットの減少、コンティニュエーション・ファンドの活動増加を挙げた。これらの条件は、グローバルな市場環境と似通っているという。
FAQ
EQTは今年上半期に投資家に何を配ったのですか？
EQTはCEOペル・フランセンのレポートによると、今年上半期にリミテッドパートナーへ現金を約1,700億ユーロ配分した。
2025年末において、設立後10年以上のUSバイアウトファンドの純資産価値はどれくらい残っていましたか？
Pitchbookのデータによると、設立から10年以上のUSバイアウトファンドは2025年末時点で、純資産価値が3,485億ドルだった。
韓国の国家年金公団は2025年にどの評価枠組みを採用しましたか？
国家年金公団は2025年に、総合ポートフォリオ・アプローチ（TPA）という枠組みを採用した。伝統的な資産に紐づく機会費用のベンチマークに対してプライベートエクイティを評価し、内部収益率よりも実際のキャッシュ・リターンを重視した。
