VIP Asset Management melaporkan bahwa 586 perusahaan yang terdaftar di KOSPI—mewakili 73% dari total perusahaan terdaftar—diperdagangkan dengan rasio price-to-book 1x (PBR) pada atau di bawah 1x per 21 Juli, meski indeks nyaris dua kali lipat dalam setahun terakhir. Manajer aset itu mengaitkan undervaluasi yang persisten ini dengan struktur pajak warisan dan hibah Korea Selatan, yang menghitung pajak berdasarkan rata-rata harga saham selama empat bulan di sekitar tanggal acuan. Skema ini memberi insentif kepada pemegang saham pengendali untuk mempertahankan valuasi tetap rendah. CEO VIP Asset Management, Kim, mengatakan bahwa KOSPI excluding top five semiconductor stocks hanya berada di 2.787 poin, menggambarkan rekor tertinggi indeks sebagai “ilusi optik” yang didorong laba semikonduktor, sementara diskon pasar yang lebih luas justru memperdalam kondisi tersebut.
KOSPI Tanpa Semikonduktor Bertahan di 2.787 Poin
Berdasarkan data yang dihimpun oleh VIP Asset Management, KOSPI excluding five major semiconductor stocks berada di 2.787 poin per 21 Juli. Perusahaan menyatakan bahwa lonjakan indeks baru-baru ini pada dasarnya adalah “ilusi optik” yang diciptakan oleh semikonduktor, sehingga menandakan bahwa diskon di Korea justru semakin dalam meski KOSPI terus mempertahankan tren menuju rekor tertinggi.
586 Perusahaan Diperdagangkan di Bawah 1x PBR per 21 Juli
Jumlah perusahaan yang terdaftar di KOSPI dan diperdagangkan dengan PBR di bawah 1x mencapai 586 per 21 Juli, setara dengan 73% dari seluruh perusahaan terdaftar. Angka ini meningkat dibanding setahun sebelumnya, meski KOSPI hampir dua kali lipat selama periode yang sama. VIP Asset Management menilai bahwa tanpa menyelesaikan undervaluasi saham yang tidak termasuk semikonduktor, pemulihan penuh KOSPI akan tetap sulit.
Perhitungan Pajak Warisan Menggunakan Rata-rata Harga Saham Empat Bulan
CEO Kim mengidentifikasi metode perhitungan pajak warisan dan hibah sebagai penyebab struktural undervaluasi. Pajak warisan dan hibah dihitung berdasarkan rata-rata harga saham selama empat bulan—dua bulan sebelum dan dua bulan setelah tanggal acuan. Harga saham yang lebih rendah membuat beban pajak yang ditanggung pemegang saham pengendali menjadi lebih kecil. Kim mengatakan, “Saatnya mengakhiri tragedi ketika kabar tentang memburuknya kesehatan atau kematian pemegang saham pengendali menjadi katalis kenaikan harga saham.”
Kim menambahkan bahwa sebagian besar upaya penekanan harga saham berada dalam ranah pertimbangan manajemen, bukan tindakan ilegal. Ia mencontohkan pemangkasan dividen, penahanan kas, akumulasi saham treasury untuk kepemilikan saham yang bersahabat, pencatatan ganda, manajemen laba yang konservatif di sekitar periode suksesi, serta hubungan investor pasif. Kim menyatakan, “Harga saham bisa dipertahankan tetap rendah hanya melalui pertimbangan manajemen, bukan melalui metode ilegal seperti manipulasi pasar,” sambil menambahkan bahwa “sebagian besar tindakan ini tidak dikenai hukuman berdasarkan hukum pasar modal, tetapi termasuk dalam ruang lingkup pertimbangan manajemen.”
Rancangan Undang-undang Menetapkan Batas Nilai Aset Bersih 80%
VIP Asset Management mendorong legislasi yang mengubah struktur insentif itu sendiri, bukan mengatur tindakan individual. CEO Kim menyatakan, “Mengatur tindakan itu seperti bermain whack-a-mole,” menekankan bahwa “menghilangkan keuntungan yang didapat dari mempertahankan harga saham tetap rendah adalah solusi paling efisien.”
Stock Price Suppression Prevention Act (Perubahan Parsial atas Undang-undang Pajak Warisan dan Pajak Hibah) akan menerapkan metode penilaian yang digunakan untuk saham yang tidak tercatat ketika pemegang saham pengendali menerima warisan atau hibah saham terdaftar yang diperdagangkan di bawah 80% dari nilai aset bersih menurut undang-undang. Rancangan tersebut menetapkan 80% dari nilai aset bersih sebagai batas penilaian. Kim menjelaskan, “Batas nilai aset bersih 80% itu sudah diterapkan pada saham yang tidak tercatat selama hampir 10 tahun,” serta menyatakan bahwa “menerapkannya pada saham terdaftar akan memungkinkan penilaian yang lebih adil sekaligus mengurangi kebingungan institusional.” RUU itu hanya berlaku pada saat pemegang saham pengendali menerima warisan atau melakukan transfer hibah, dan tidak memengaruhi perdagangan rutin atau investor umum.
RUU Memuat Penghapusan Pajak Premi 20% dan Izin Pembayaran Pajak Warisan dalam Bentuk Saham
Legislasi ini juga mencakup penghapusan pajak premi 20% bagi pemegang saham pengendali dan izin pembayaran pajak warisan dalam bentuk saham. VIP Asset Management menjelaskan bahwa ketentuan ini berlaku seragam untuk semua pemegang saham pengendali tanpa memandang status undervaluasi, dengan tujuan mencegah penghindaran pajak melalui undervaluasi sekaligus mengurangi beban suksesi bagi perusahaan yang secara sah telah bertumbuh nilai aset usahanya. Perusahaan memaparkan dampak harga saham yang lebih rendah dari overhang sebagai manfaat yang diharapkan, karena ahli waris akan memiliki kebutuhan yang lebih kecil untuk menjual dalam jumlah besar saham guna mengumpulkan dana pajak.
CEO Kim menyatakan, “Pemegang saham pengendali dan pemegang saham minoritas adalah orang-orang dalam perahu yang sama, tetapi sistem yang ada membuat mereka mendayung ke arah yang berlawanan,” dan menyebut Stock Price Suppression Prevention Act sebagai “undang-undang yang mengakhiri mimpi yang saling bertentangan ini serta membuat semua orang menatap arah yang sama untuk meningkatkan nilai perusahaan.”
Anggota parlemen Lee So-young dari Partai Demokrat yang mengajukan RUU tersebut menyatakan, “Tidak masuk akal jika pajak yang dibayar berbeda-beda berdasarkan apakah sebuah perusahaan tercatat di pasar modal,” seraya menambahkan bahwa “ketika rencana reformasi pajak pemerintah dirilis di akhir bulan, pasar dan media akan menunjukkan minat yang signifikan pada proposal mana yang lebih baik menangani masalah tersebut.”
FAQ
Berapa persentase perusahaan KOSPI yang diperdagangkan di bawah nilai buku per 21 Juli?
Sebanyak 586 perusahaan yang terdaftar di KOSPI, yang mewakili 73% dari seluruh perusahaan terdaftar, diperdagangkan di bawah rasio price-to-book 1x (PBR) per 21 Juli menurut data VIP Asset Management.
Bagaimana struktur pajak warisan Korea Selatan memengaruhi harga saham?
Pajak warisan dan hibah dihitung berdasarkan rata-rata harga saham selama empat bulan (dua bulan sebelum dan dua bulan setelah tanggal acuan). Harga saham yang lebih rendah menghasilkan beban pajak yang lebih kecil bagi pemegang saham pengendali, sehingga menciptakan insentif untuk mempertahankan valuasi rendah menurut CEO VIP Asset Management, Kim.
Batas valuasi apa yang ditetapkan oleh Stock Price Suppression Prevention Act yang diusulkan?
RUU yang diusulkan akan menetapkan 80% dari nilai aset bersih sebagai batas valuasi minimum ketika pemegang saham pengendali menerima warisan atau hibah saham terdaftar yang diperdagangkan di bawah ambang tersebut, dengan menerapkan metode yang sama yang sudah digunakan untuk saham yang tidak tercatat selama hampir 10 tahun.
