iShares Bitcoin Trust BlackRock memiliki 734,762 bitcoin senilai $48 miliar per 15 Juli 2026, menjadikannya ETF Bitcoin spot terbesar berdasarkan kepemilikan. Sebagian besar ETF Bitcoin spot memusatkan kustodi dengan Coinbase Custody Trust Company, sehingga menciptakan risiko yang terkonsentrasi di seluruh pasar. SEC menyetujui penciptaan dan penebusan secara in-kind untuk ETF Bitcoin spot pada 2025, meningkatkan efisiensi operasional sambil tetap menyisakan kerentanan fundamental terkait kustodi yang belum dibereskan.
ETF Bitcoin Spot Beroperasi sebagai Delaware Statutory Trusts
ETF Bitcoin spot tidak terdaftar sebagai perusahaan investasi di bawah Investment Company Act of 1940. Mereka adalah Delaware statutory grantor trusts, pembedaan yang penting karena dana 1940 Act membawa aturan kustodi, batas leverage, dan persyaratan tata kelola yang tidak dimiliki ETF Bitcoin spot.
Setiap saham mewakili kepentingan pecahan atas aset bersih trust, sebagian besar bitcoin yang disimpan oleh kustodian. Pemegang saham tidak memiliki koin tertentu dan tidak memiliki klaim langsung terhadap sponsor. Mereka memiliki kepentingan yang menguntungkan dalam trust itu sendiri.
Struktur tipikal membagi tanggung jawab di antara beberapa pihak: sponsor (seperti iShares Delaware Trust Sponsor LLC untuk IBIT atau Grayscale Investments Sponsors, LLC untuk GBTC) mengawasi trust dan dapat mengarahkan trustee. Trustee, seperti BlackRock Fund Advisors milik IBIT, menangani operasi harian serta pembuatan dan penebusan saham. Kustodian, terutama Coinbase Custody Trust Company, memegang bitcoin dalam cold storage terpisah, sementara Fidelity, Hashdex, dan Vaneck menggunakan kustodian lain. Administrator kas, biasanya BNY Mellon, menangani akuntansi dana.
Kegagalan Sponsor BlackRock atau Fidelity Memicu Ketentuan Penghentian Trust
Trust adalah entitas hukum terpisah dari sponsornya. Jika sponsor mengajukan kebangkrutan, kreditor sponsor tersebut umumnya tidak dapat menjangkau bitcoin milik trust. Trustee tetap berwenang untuk menjalankan trust atau menghentikannya secara tertib.
Kejatuhan sponsor kemungkinan memicu ketentuan penghentian yang tertulis dalam perjanjian trust. Trustee akan menjual bitcoin, membayar biaya dan kreditor, lalu mendistribusikan kas yang tersisa kepada pemegang saham melalui Depository Trust Company. Perdagangan dapat berhenti sementara, dan perhitungan nilai aset bersih dapat terganggu selama proses berlangsung, sementara saham dapat diperdagangkan dengan diskon terhadap harga bitcoin yang mendasarinya sebelum penutupan likuidasi apa pun.
Tidak ada sponsor utama ETF Bitcoin spot yang gagal sejak dana diluncurkan pada Januari 2024. Berkas mengandalkan hukum trust Delaware, bukan riwayat kasus yang telah teruji.
Kegagalan Coinbase Custody Menimbulkan Risiko Terkonsentrasi di Berbagai ETF
Sebagian besar ETF Bitcoin spot memusatkan kustodi dengan satu perusahaan, Coinbase Custody Trust Company. Fidelity menggunakan afiliasinya sendiri, Fidelity Digital Assets, sementara beberapa dana (Vaneck dan Hashdex) mencantumkan Gemini Trust Company dan Bitgo Trust Company sebagai kustodian.
Berkas prospektus menggambarkan eksposur ini secara langsung. Jika Coinbase Custody masuk kebangkrutan, pengadilan dapat memutuskan bahwa bitcoin terpisah yang disimpan untuk klien ETF tetap dihitung sebagai properti dalam boedel kebangkrutan kustodian. Jika itu terjadi, trust menjadi kreditor tanpa jaminan. Penangguhan otomatis akan membekukan upaya pemulihan sementara sengketa berlangsung, proses yang bisa berlangsung bertahun-tahun dan hanya mengembalikan sebagian kecil dari nilai dana.
Berkas mengakui bahwa perlakuan hukum terhadap aset digital dalam kebangkrutan kustodian masih relatif belum teruji. Departemen Jasa Keuangan New York telah mengeluarkan panduan yang mendukung gagasan bahwa klien kustodi harus diperlakukan sebagai beneficiary (penerima manfaat) ketimbang kreditor umum, tetapi panduan tersebut tidak mengikat pengadilan kebangkrutan federal. Kejatuhan FTX pada 2022, ketika aset pelanggan yang dicampur ditarik ke dalam proses kebangkrutan, adalah contoh dunia nyata terdekat yang dirujuk regulator dan pengacara saat menilai bagaimana kegagalan kustodian dapat terjadi.
Asuransi Kejahatan Mencakup $320 Juta untuk Kepemilikan Bitcoin Senilai $100 Miliar
Coinbase mempertahankan asuransi kejahatan yang menanggung sekitar $320 juta, dibagi di antara klien kustodi institusionalnya. ETF Bitcoin spot secara kolektif memegang lebih dari $100 miliar bitcoin. Perjanjian tanggung jawab kustodian sering membatasi ganti rugi pada jumlah tetap, dalam beberapa kasus serendah $5 juta, serta mengecualikan kerugian yang terkait dengan ambang kelalaian tertentu atau peristiwa force majeure.
Rekening pialang yang memegang saham ETF memperoleh perlindungan SIPC hingga $500.000, termasuk $250.000 dalam bentuk kas, jika pialang itu sendiri gagal. Perlindungan ini mencakup saham sebagai efek. Itu tidak mencakup penurunan nilai bitcoin trust yang disebabkan oleh kegagalan kustodian, dan tidak ada padanan asuransi FDIC untuk bitcoin yang mendasarinya.
Empat Skenario Kegagalan yang Terdokumentasi untuk Investor ETF Bitcoin Spot
Pengacara yang menyusun bagian risiko prospektus umumnya mengelompokkan kemungkinan menjadi skenario:
Pertama, jika sponsor gagal sementara kustodian tetap utuh, aset sebagian besar tetap terlindungi. Pemegang saham kemungkinan menghadapi penundaan perdagangan sementara, lalu likuidasi tertib atau transisi ke sponsor baru.
Kedua, jika kustodian gagal sementara sponsor tetap utuh, ini membawa risiko tertinggi atas kerugian permanen di beberapa pihak lawan. Trust bisa dipaksa untuk menggugat selama bertahun-tahun guna menetapkan klaim atas bitcoin.
Ketiga, jika tidak terjadi kegagalan tetapi tekanan berkelanjutan memengaruhi salah satu pihak, saham bisa diperdagangkan dengan diskon yang menetap terhadap nilai aset bersih sementara investor memperhitungkan risiko tambahan tersebut, dan penciptaan atau penebusan bisa menjadi lebih lambat dan lebih mahal.
Dalam setiap skenario, pemegang saham ritel tidak bisa menebus saham secara langsung menjadi bitcoin. Hanya authorized participants yang dapat membuat atau menebus dalam jumlah besar, sehingga likuiditas pasar sekunder bergantung pada perusahaan-perusahaan tersebut terus menjalankan peran dan melakukan arbitrase harga.
Penebusan In-Kind yang Disetujui SEC pada 2025
SEC menyetujui penciptaan dan penebusan secara in-kind untuk ETF Bitcoin spot pada 2025, perubahan yang mengurangi penjualan paksa bitcoin untuk memenuhi penebusan berbasis uang tunai. Itu meningkatkan efisiensi tetapi tidak menghilangkan risiko kustodi.
Pengungkapan prospektus mengarah pada langkah praktis yang dapat diambil investor. Menyebar kepemilikan di beberapa dana dengan kustodian berbeda, seperti menggabungkan IBIT dengan FBTC, mengurangi eksposur terhadap kegagalan kustodian tunggal. Membaca bagian risk factor dalam prospektus dan memantau perubahan pengaturan kustodi lewat berkas 8-K dan 10-K adalah alat utama yang tersedia bagi pemegang saham.
Kegagalan sponsor yang lebih kecil terlihat masih bisa ditangani, dengan pemegang saham kemungkinan memulihkan kas yang terkait dengan harga bitcoin melalui penghentian secara tertib. Kegagalan kustodian adalah skenario yang belum diuji industri, dan yang diperingatkan prospektus paling langsung—skenario di mana pemulihan bisa tertunda, sebagian, atau, dalam kasus berat, mendekati kerugian total.
FAQ
Apa yang terjadi pada saham ETF Bitcoin jika BlackRock atau Fidelity mengajukan kebangkrutan?
Trust adalah entitas hukum terpisah dari sponsornya. Jika sponsor mengajukan kebangkrutan, kreditor sponsor tersebut umumnya tidak dapat mengakses bitcoin milik trust. Trustee akan menjual bitcoin, membayar biaya dan kreditor, lalu mendistribusikan kas yang tersisa kepada pemegang saham melalui Depository Trust Company.
Apa yang terjadi jika Coinbase Custody gagal saat memegang bitcoin untuk beberapa ETF?
Jika Coinbase Custody masuk kebangkrutan, pengadilan dapat memutuskan bahwa bitcoin terpisah yang dipegang untuk klien ETF dianggap sebagai properti dalam boedel kebangkrutan kustodian. Trust menjadi kreditor tanpa jaminan. Penangguhan otomatis akan membekukan upaya pemulihan sementara sengketa berjalan, proses yang bisa berlangsung bertahun-tahun dan hanya mengembalikan sebagian kecil dari nilai dana.
Seberapa besar cakupan asuransi yang melindungi kepemilikan ETF Bitcoin di Coinbase Custody?
Coinbase mempertahankan asuransi kejahatan yang menanggung sekitar $320 juta, dibagi di antara klien kustodi institusionalnya. ETF Bitcoin spot secara kolektif memegang lebih dari $100 miliar bitcoin. Perlindungan SIPC mencakup hingga $500.000 untuk rekening pialang jika pialangnya gagal, tetapi tidak mencakup penurunan nilai bitcoin trust yang disebabkan oleh runtuhnya kustodian.
