جيه بي مورجان: ارتفعت أحجام تداول العملات المستقرة بشكل حاد، لكن آلية Velocity تجعل القيمة السوقية لا تنمو بنسبة متناسبة

أصدر محللو JPMorgan في 1 مايو أحدث ملاحظاتهم عن سوق العملات المستقرة، مشيرين إلى أن أحجام تداول العملات المستقرة تتسارع بسرعة، لكن ارتفاع «velocity (السرعة)» قد لا ينعكس بالضرورة على نمو القيمة السوقية الإجمالية بنفس الوتيرة. وأكدت JPM مجددًا موقفها طويل الأجل: من المتوقع أن تصل قيمة العملات المستقرة إلى نحو 5,000-6,000 مليار دولار بحلول 2028، وليس إلى التوقعات «التي بمستوى تريليونات الدولارات» التي يكثر أن يستشهد بها المتفائلون في السوق. ويتقاطع هذا الطرح مع محادثة تمتد في اتجاه مختلف عن ما طرحته a16z في 4/30: «العملات المستقرة أصبحت متطلبًا أساسيًا بالفعل، والمستقبل يتمثل في عملة مُبرمجة».

الوضع الرقمي الحالي: القيمة السوقية في الربع الأول 3,150 مليار، حجم التداول في الربع الأول 28 تريليون، على أساس سنوي 17.2 تريليون

أرقام سوق العملات المستقرة في الربع الأول من 2026: بلغ إجمالي القيمة السوقية 3,150 مليار دولار، مسجلًا أعلى مستوى تاريخي، بينما بلغ حجم التداول في الربع الأول 28 تريليون دولار (بنمو قدره 51% على أساس ربع سنوي). ويستند تقدير محللي JPM إلى بيانات من بداية العام وحتى الآن، إذ يُقدّر حجم التداول على مدار العام عند نحو 17.2 تريليون دولار. وإذا تحقق هذا الرقم، فسيكون بحجم يتجاوز أكثر من ضعفي حجم 2025.

تتمثل الفكرة الأساسية في منظور JPM في «آلية velocity»: عندما يُستخدم نفس القدر من العملات المستقرة بشكل متكرر خلال وقت أقصر، ينمو حجم التداول بشكل كبير، لكن السوق لا يزال يحتاج فقط إلى نفس حجم الرصيد المتداول من العملات المستقرة. وبعبارة أخرى، فإن توسع حجم التداول وتوسع القيمة السوقية مساران نمو مختلفان: الأول أسرع، والثاني أبطأ.

توقعات 2028: 5,000-6,000 مليار، وليس على مستوى تريليونات الدولارات

تؤكد JPM مرة أخرى النطاق المتوقع لقيمة العملات المستقرة في 2028: 5,000-6,000 مليار دولار. ويُعد هذا الرقم محافظًا بوضوح مقارنة بتوقعات أكثر تفاؤلًا داخل القطاع (حيث قدرت بعض الجهات أن يمكن أن يصل الرقم إلى 1-2 تريليون دولار بحلول 2030). ويجادل طرح JPM بأن الطلب على العملات المستقرة ما زال يتمحور حاليًا في المقام الأول حول «قصة سوق العملات المشفرة»، وليس «قصة المدفوعات»—إذ إن غالبية حالات استخدام المستخدمين تتمثل في تداول العملات المشفرة والمراجحة والتحويلات عبر منصات مختلفة، بينما لا يزال اختراق المدفوعات بالتجزئة في بداياته.

ويتقاطع هذا الموقف مع ما طرحته a16z في 5/1: «قد تصبح العملات المستقرة قديمة، والمستقبل يتمثل في العملة المُبرمجة»، بوصفهما حكمين باتجاهين مختلفين. ترى a16z أن التكنولوجيا بلغت مرحلة النضج بحيث ينبغي وصفها بما يمكنها فعله، بينما ترى JPM أن سيناريوهات الاستخدام الأساسية لما يمكن فعله لم تتجاوز بعد نطاق سوق العملات المشفرة، وأن نمو الحجم له سقف. وبالنسبة لصناعة العملات المشفرة، فإن إصدار المؤسستين الرائدتين مواقفهما خلال 24 ساعة يعكس أن قضية العملات المستقرة قد دخلت مرحلة «مناظرات استثمارية» لدى المؤسسات الرئيسية.

مراقبة لاحقة: هل ستقوم JPM بتعديل نطاق التقييم في تقرير الربع الثاني، وكيف سيؤثر قانون GENIUS Act؟

تقوم JPM عادةً بنشر تحديث لتوقعاتها كل ربع سنة، ونقطة المراقبة التالية هي ما إذا كان تقريرها المرحلي للربع الثاني 2026 (المتوقع صدوره في أواخر يوليو) سيقوم بتعديل نطاق القيمة السوقية لعام 2028. وهناك متغير بنيوي آخر يتمثل في أن CLARITY Act قد يدخل في مايو إلى مجلس الشيوخ ضمن لجنة المصارف ليتدارس بندًا بندًا—وإذا ما وضّحت التشريعات الوضع القانوني للعملات المستقرة، وحدود التنظيم، وطريقة التفاعل مع القطاع المصرفي، فسيؤثر ذلك على سرعة انتقال العملات المستقرة من «أداة لسوق العملات المشفرة» إلى «سيناريوهات دفع حقيقية».

ظهرت هذه المقالة لدى JPMorgan: ارتفاع هائل في أحجام تداول العملات المستقرة، لكن آلية velocity تعني أن القيمة السوقية لن تنمو بالتناسب على موقع لين نيوز ABMedia لأول مرة.