تقرير اتجاهات ETF من جي بي مورغان تشيس: تحويل إلى واجهات برمجية (API)، و”استحواذ نشط“ بنسبة 83%، والترميز إلى مسارين: مُركّب وأصلي

جزءَ الخدمات لدى بنك جيه بي مورغان للأوراق المالية نشر تقريرًا في 4/24 بعنوان《From Automation to Tokenization: ETF Trends to Watch》، ويجمع ثلاثة اتجاهات رئيسية لصناعة صناديق الاستثمار المتداولة (ETF): تداول مؤتمت، توسّع منتجات الـ ETF النشطة، وتشكّل مسار التوكننة. يستشهد التقرير بالبيانات التالية: من المتوقع أن ينمو إجمالي حجم صناديق ETF عالميًا من 19.5 تريليون دولار في عام 2025 إلى 35 تريليون دولار بحلول عام 2030 (استطلاع PwC)؛ وفي صناديق ETF التي تم إصدارها حديثًا في 2025، تشكل المنتجات النشطة 83%.

الاتجاه الأول: تداول API، 50% من تدفقات السوق الأولي باتت تتم بشكل تلقائي

وفقًا لتقرير بنك جيه بي مورغان، يستخدم شركاء المشاركة المصرح لهم (Authorized Participants，AP) بشكل متزايد أنظمة إدارة الطلبات المخصصة (OMS) المعتمدة على API، مع تكامل مباشر مع عدة منصات تداول. ويشير بنك جيه بي مورغان إلى أنه في الوقت الحالي، يتم أتمتة 50% من تدفقات ETF في السوق الأولي عبر واجهات برمجة التطبيقات (API) الخاصة بـ AP.

تتمثل المحركات في تأثير مزدوج لـ «توسع الأسواق عالميًا + زيادة تعقيد التنظيم»: تفرض متطلبات صارمة للإبلاغ عن الصفقات ومتطلبات السيولة والرقابة الداخلية على الشركات إجبار سير العمل على التحول إلى «إلكترونية وقابلة للتتبّع وقابلة للتوسع». وهذا تطور حتمي لبنية التمويل التقليدية التحتية في ظل ضغوط تكاليف النظام.

الاتجاه الثاني: الـ ETF النشطة تمثل 83% من الإصدارات الجديدة، ما يدفع إلى استثمارات تقنية

في عام 2025، شكلت الـ ETF النشطة (active ETF) 83% من جميع صناديق ETF التي تم إصدارها حديثًا. وتظهر بيانات شركة إدارة الأصول لدى بنك جيه بي مورغان أن هذه النسبة قد ارتفعت تدريجيًا خلال السنوات الثلاث الماضية، مع توقع أن تصبح السائدة في الفترة 2026–2027.

تحديات الـ ETF النشطة بالنسبة للبنية التحتية تتمثل في:
ارتفاع وتيرة تغيّر الحيازات. قد يقوم المديرون النشطون بتعديل كميات كبيرة من الحيازات يوميًا، ويحتاج صانعو السوق إلى خوارزميات تسعير أكثر مرونة للعروض.
صعوبة أكبر في تسعير الأصول. فبعض الأصول المستهدفة تكون سيولتها أضعف أو تنتمي إلى أصول خاصة، ما يتطلب أدوات تقييم أدق.
هياكل الشفافية مختلفة. تتبنى بعض الـ ETF النشطة هيكلًا شبه شفاف، ويحتاج صانعو السوق إلى آليات وصول خاصة للمعلومات.

يعمل بنك جيه بي مورغان على تعزيز وظائف تقارير صناديق ETF التي يحتاجها صانعو السوق عبر منصته Athena (أدوات التداول والتحليل). وقال Matthew Legg، المدير العالمي لمبيعات Delta One وETF: «بعد ظهور منتجات الـ ETF النشطة، يجب تطوير القدرات التقنية الجديدة بالتوازي، حتى نستمر في دفع أهداف الأتمتة الإلكترونية قدمًا».

الاتجاه الثالث: دخول ETF المُنوَّت (tokenized) إلى مسارين متوازيين

يفصل بنك جيه بي مورغان في تقريره ETF المُنوَّت (tokenized ETF) إلى نمطين:

ETF توكننة مُركَّب (synthetic tokenized ETFs): يستخدم توكنات على السلسلة تعكس أسعار ETF الموجودة عبر عقود المشتقات؛ وهو في جوهره مشتقات وليس كيانًا فعليًا للصندوق

ETF توكننة أصلي (native tokenized ETFs): يتم إصدار حصص الصندوق مباشرة على البلوك تشين، وما تزال حتى الآن في مرحلة التجارب

أكد Ciarán Fitzpatrick، المدير العالمي لمنتجات ETF، في تقريره: «يوفر ETF من حيث المبدأ مرونة وتنوّعًا وشفافية وكفاءة في التكاليف، وهذه النقاط الأربع كلها مدفوعة بالتكنولوجيا». كما أشار إلى: «ستعمل التوكننة على دفع تغييرات في السوق لصناعة الصناديق بأكملها».

يضع هذا التقرير جنبًا إلى جنب مقارنةً مثيرة مع ما ورد في وقت سابق من هذا الأسبوع حول تصنيف BIS لبورصات الكريبتو كمُتوسطات مالية متعددة الوظائف—حيث تركز BIS على ضغوط التنظيم التي تدفع الشركات الأصلية في مجال الكريبتو نحو الاقتراب من قطاع البنوك؛ بينما يركز بنك جيه بي مورغان من جانب العرض على توسع مزودي ETF التقليديين نحو منتجات أصلية على السلسلة. وكون المسارين يتم إطلاقهما معًا يعني أن الحدود بين الصناديق والبورصات وشركات الحفظ ستصبح أكثر فأكثر ضبابية.

إشارات بنية الصناعة

يشير تقرير بنك جيه بي مورغان إلى إشارتين بنيويتين:

مقدمو ETF التقليديون (بما في ذلك أقسام خدمات الأوراق المالية التابعة لهم) ينظرون إلى التوكننة على أنها الدرس الإلزامي التالي، وليس مجرد بند إضافي «اختياري»

يسمح التوسع السريع للـ ETF النشطة بـ «فتح نافذة لاستراتيجيات نشطة على السلسلة»—عندما تكون استراتيجيات تتبع المؤشرات السلبية قابلة للتوكننة نسبيًا بسهولة، فإن إعادة تمثيل الاستراتيجيات النشطة على السلسلة تتطلب تصميمًا جديدًا للحوكمة والشفافية

المتابعة لاحقًا

ما إذا كانت شركات مثل BlackRock وFidelity وغيرها من المنافسين ستتبع ذلك وتنشر إيضاحات مماثلة لمسارات التوكننة

ما إذا كانت تجارب ETF التوكننة الأصلية ستدخل مرحلة «تسليع» رسمي في 2026–2027

هل سيتم تسريع وتيرة إصدار الـ ETF النشطة في أسواق آسيا (بما في ذلك تايوان) بالتزامن

هل ستندمج البنية التحتية لمعالجة الأصول على السلسلة لدى بنك جيه بي مورغان نفسها—مثل JPM Coin وKinexys—مع خطط توكننة ETF

هذه المقالة تقرير اتجاهات ETF لدى بنك جيه بي مورغان: التوكننة عبر API، و83% للـ ETF النشطة، والتوكننة تنقسم إلى مسارين (مركب وأصلي) ظهرت لأول مرة في 链新闻 ABMedia.