نشر اقتصاديون في بنك التسويات الدولية (BIS) هم بوريس هوفمان وأرون مهروترا ويان بوليك ورقة عمل في يوليو 2026 قارنت بين تبنّي العملات المستقرة في الأسواق الناشئة ودولرة الودائع في أكثر من 130 اقتصادًا. خلص البحث إلى أن ضوابط رأس المال خفضت دولرة الودائع بما يصل إلى 32 نقطة مئوية، لكنه لم يُظهر أي أثر ذا دلالة إحصائية على تدفقات العملات المستقرة. حللت الورقة بيانات دولرة الودائع من 1990 إلى 2019 وبيانات تدفقات العملات المستقرة من شركة Chainalysis التي تغطي 184 دولة من 2017 إلى 2024، لتخلص إلى أن العملات المستقرة تعمل خارج نطاق أدوات إدارة تدفقات رأس المال التقليدية.
ارتفعت القيمة السوقية للعملات المستقرة قرابة الضعف منذ 2023، مدفوعة في المقام الأول بـ USDT التابعة لـ Tether وUSDC التابعة لـ Circle، اللتين تشكلان معًا أكثر من 80% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة وفقًا للورقة. زادت التدفقات الإجمالية للعملات المستقرة قياسًا إلى الناتج المحلي الإجمالي من شبه الصفر عبر الدول في 2019 إلى وسطي يقارب 1.2% من الناتج المحلي الإجمالي في 2021، مع تسجيل بعض الدول لتدفقات قريبة من 7% من الناتج المحلي الإجمالي. بحلول 2023، انخفض الوسيط إلى نحو 0.9% من الناتج المحلي الإجمالي.
تحدد دراسة BIS دوافع اقتصادية مماثلة للعملات المستقرة ولودائع البنوك
وجد الباحثون أن دولرة الودائع وتدفقات العملات المستقرة تستجيبان لضغوط اقتصادية متشابهة. ترتفع كلتاهما عندما يمرّ سعر الصرف عبر تأثير قوي في التضخم المحلي، وتتزايدان خلال الأزمات المالية.
ترتبط أزمات المصارف بتدفقات أعلى للعملات المستقرة، لكن ليس بتزايد دولرة الودائع. وتُظهر أزمات الديون السيادية النمط العكسي، إذ ترفع دولرة الودائع بمقدار 4 إلى 6 نقاط مئوية خلال عقد من الزمن مع تأثير محدود للغاية على تدفقات العملات المستقرة. يعزو المؤلفون ربط أزمة المصارف إلى أن العملات المستقرة تعمل خارج النظام المصرفي التقليدي، ما يجعلها أكثر جاذبية عندما تكون البنوك مصدرًا لعدم الاستقرار.
خفضت ضوابط رأس المال دولرة الودائع بمقدار 32 نقطة مئوية لكن ليس تدفقات العملات المستقرة
الدول التي تطلب موافقة من المقيمين للاحتفاظ بحسابات بنكية بالعملة الأجنبية سجلت نسب دولرة ودائع أقل بنحو 25 إلى 32 نقطة مئوية مقارنة بالدول التي لا تفرض هذه القيود، استنادًا إلى بيانات الفترة من 2000 إلى 2016. لم تُظهر العملات المستقرة استجابة من هذا النوع، إذ لم يجد الباحثون أي علاقة ذات دلالة إحصائية بين القيود المفروضة على استخدام العملات المستقرة عبر الحدود وحجم تدفقات العملات المستقرة.
تعزو الورقة هذا الفرق إلى المكان الذي تتداول فيه كل أصول. إذ تقع ودائع البنوك داخل مؤسسات منظَّمة يمكن للجهات الرقابية الوصول إليها مباشرة. بينما تتحرك العملات المستقرة على سلاسل بلوكتشين عامة ويمكن أن تكون في محافظ غير مستضافة، خارج نطاق إطار تنظيمي مماثل.
بقي معامل استمرار الدولرة قريبًا من 0.8 عبر الاقتصادات
أظهرت كلتا صورتي الدولرة درجة عالية من الاستمرارية في البيانات. فعندما ترتفع نسبة دولرة الودائع لدى بلد ما، تميل لأن تبقى مرتفعة حتى بعد زوال التضخم أو الأزمة التي أدت إلى ذلك. وضعت تقديرات الانحدار الذاتي معامل الاستمرارية قرب 0.8 عبر كل من الاقتصادات المتقدمة والناشئة، وهي قيمة لم تتغير منذ عام 2000.
وجد الباحثون أدلة محدودة على أن العملات المستقرة تحل محل ودائع البنوك كأداة لحيازة الدولار. وتشير النتائج إلى أن الطلب على العملات المستقرة في الأسواق الناشئة ينشأ من مستخدمين مختلفين، ربما فئة أصغر سنًا وأكثر تركيزًا على التكنولوجيا، بدلًا من تحويل ودائع دولار قائمة إلى صورة العملات الرقمية.
نموذج التضخم المعرض للخطر وجد علاقة غير خطية في 91 اقتصادًا
باستخدام نموذج التضخم المعرض للخطر المطبق على 91 اقتصادًا ناشئًا ومتطورًا، وجد المؤلفون أن العلاقة بين الدولرة والتضخم ليست خطية. إذ لم تُظهر الدول ذات الدولرة المنخفضة جدًا أي أثر تضخمي ذي معنى. بينما أظهرت الدول ذات الدولرة المتوسطة مخاطر تضخم أعلى قليلًا عبر التوزيع. أما الدول ذات أعلى مستويات الدولرة فقد أظهرت مخاطر تضخم أقل، خصوصًا في الطرف العلوي من التوزيع.
يصف المؤلفون الاقتصادات شديدة الدولرة بأنها تستورد فعليًا مصداقية الدولار الأمريكي كمرساة. ووجدت الورقة أدلة محدودة على أن الدولرة تغيّر كيفية انتقال صدمات السياسة النقدية إلى النمو أو التضخم أو أسعار الصرف.
يحذر المؤلفون من أن تبنّي العملات المستقرة قد لا يستمر في التوسع بالوتيرة نفسها التي شهدتها مؤخرًا، وأن الدروس من عقود من دولرة البنوك قد لا تنطبق بالكامل على نظام صُمم ليعمل خارج نطاق التمويل الخاضع للإشراف.
الأسئلة الشائعة
ماذا خلصت ورقة عمل BIS المنشورة في يوليو 2026 بشأن ضوابط رأس المال والعملات المستقرة؟
وجدت الورقة أن ضوابط رأس المال خفضت دولرة الودائع البنكية بمقدار 25 إلى 32 نقطة مئوية استنادًا إلى بيانات الفترة من 2000 إلى 2016، لكنها لم تُظهر أي أثرًا ذا دلالة إحصائية على تدفقات العملات المستقرة. يعزو الباحثون ذلك إلى أن العملات المستقرة تتحرك على سلاسل بلوكتشين عامة وتكون في محافظ غير مستضافة خارج نطاق الأطر التنظيمية التقليدية التي تنطبق على ودائع البنوك.
كيف تغيرت تدفقات العملات المستقرة قياسًا إلى الناتج المحلي الإجمالي من 2019 إلى 2023؟
كانت التدفقات الإجمالية للعملات المستقرة قياسًا إلى الناتج المحلي الإجمالي شبه صفرية عبر الدول في 2019. بحلول 2021، ارتفع الوسيط إلى نحو 1.2% من الناتج المحلي الإجمالي تقريبًا، مع رؤية بعض الدول لتدفقات قريبة من 7% من الناتج المحلي الإجمالي. وبحلول 2023، انخفض الوسيط إلى نحو 0.9% من الناتج المحلي الإجمالي وفقًا لبيانات Chainalysis التي تغطي 184 دولة من 2017 إلى 2024.
ما معامل الاستمرارية الذي وجدته دراسة BIS للدولرة؟
وضعت تقديرات الانحدار الذاتي معامل الاستمرارية قرب 0.8 عبر كل من الاقتصادات المتقدمة والناشئة، وهي قيمة لم تتغير منذ عام 2000. وهذا يعني أنه بمجرد ارتفاع نسبة دولرة الودائع في بلد ما، تميل إلى البقاء مرتفعة حتى بعد مرور التضخم أو الأزمة التي أدت إلى ذلك.
