صرّح روبن بروكس، الزميل الأقدم في مؤسسة بروكينغز وعضو سابق في فريق استراتيجية العملات الأجنبية لدى غولدمان ساكس، عبر مدونته في 21 من الشهر (بالتوقيت المحلي) بأن اليابان في وضع بالغ الخطورة، محذّرًا من أن عوائد السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل (JGB) قد تقفز إلى مستويات ذات أرقام مزدوجة دون استمرار عمليات شراء السندات من قِبل بنك اليابان (BOJ). وأرجع بروكس هذا الخطر إلى تضخّم الدين العام في اليابان إلى 240% من الناتج المحلي الإجمالي، مؤكدًا أن سقوف أسعار الفائدة الاصطناعية تُزيل علاوات المخاطر المناسبة، ما يؤدي إلى خروج رؤوس الأموال ويُضعف الضغط على الين. وشدّد على أن السبب الجذري لتراجع قيمة الين هو الإفراط في الديون، وأن الحل الوحيد لوقف الانحدار السلبي للعملة الذي بدأ بعد الجائحة هو خفض الديون—وأن التدخلات الرسمية في سوق الصرف الأجنبي، أو إعادة توطين الأموال من قِبل صندوق استثمار معاشات حكومة اليابان (GPIF)، لا يمكنها وحدها تثبيت الين.
Brooks Projects 300bp+ Yield Increase Using G10 Debt-to-Rate Analysis
قدّر بروكس أنه إذا سحب بنك اليابان تدخله في السوق، فإن حجم الزيادة في سعر الفائدة سيكون أكبر بكثير من توقعات السوق، بالنظر إلى نسبة إجمالي الدين العام في اليابان إلى الناتج المحلي الإجمالي البالغة 240%. وباستخدام حساب بسيط يستند إلى العلاقة بين نسب الدين وعوائد السندات الحكومية لآجل 30 عامًا لدى دول مجموعة العشر (G10)، يُقدَّر أن عائد سندات اليابان لآجل 30 عامًا سيكون أعلى بحوالي 100 نقطة أساس (bp) من المستويات الحالية. غير أن بروكس يخلص إلى أن إزالة تأثير التشويه الناتج عن كبح الفائدة الاصطناعي من قِبل البنوك المركزية الكبرى سيُوسّع الزيادة المناسبة في العائد إلى ما لا يقل عن 300 نقطة أساس أو أكثر. وأشار إلى أن حتى هذا العيّنة المعدّلة تتضمن دولًا مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا، والتي اشترت ديونًا حكومية على نطاق كبير، قائلًا إنه إذا جرى ضبط مثل هذه الأنشطة بشكل صحيح، فسيكون ميل خط الاتجاه أكثر حدة، مما يجعل رقم 300 نقطة أساس تقديرًا متواضعًا بشكل ملحوظ لحجم ارتفاع الفائدة المطلوب.
ECB March 2020 Precedent Demonstrates Rapid Spread Widening Risk
استشهد بروكس بسابقة مارس 2020 لدى البنك المركزي الأوروبي (ECB) لتأكيد أن سيناريو ارتفاع الفوائد الطويلة الأجل فوق 10% ليس بالأمر غير الواقعي على الإطلاق. وشرح أن ذلك تبيّن عبر ما وصفه بـ "تجربة طبيعية" شهدت فيها الفروق بين عوائد الدول الطرفية وعوائد السندات الحكومية الألمانية قفزت فورًا بعد أن قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاخارد في مؤتمر صحفي إن: "البنك المركزي الأوروبي ليس هنا من أجل إغلاق الفروق". واستخدم بروكس هذه السوابق التاريخية لتوضيح مدى السرعة التي يمكن لأسواق السندات أن تعيد تسعير مخاطر الديون السيادية عند إدراك أن دعم البنك المركزي قد تم سحبه.
Brooks Concludes Japan Faces Severe Debt Crisis With 10%+ Yield Risk
خلص بروكس إلى أنه دون استمرار مشتريات بنك اليابان للسندات، ستصل الفوائد طويلة الأجل في اليابان إلى مستويات ذات أرقام مزدوجة. وشدّد على أن فرضية أن عائد اليابان المحتمل لآجل 30 عامًا قد يتجاوز 10% في غياب سقف الفائدة الذي يضعه بنك اليابان صحيحة بالكامل، معتبِرًا أن اليابان في الواقع تواجه أزمة ديون شديدة للغاية. ورجّح بروكس أن حجم عبء الدين العام في اليابان، إلى جانب الكبح الاصطناعي للعوائد عبر تدخل بنك اليابان، يخلق سيناريو يمكن أن تتجاوز فيه معدلات يحددها السوق بكثير المستويات الحالية إذا أُزيل دعم البنك المركزي.
FAQ
ماذا حذّر روبن بروكس بشأن عوائد السندات الحكومية في اليابان في 21؟
حذّر روبن بروكس، الزميل الأقدم في مؤسسة بروكينغز وعضو سابق في فريق استراتيجية العملات الأجنبية لدى غولدمان ساكس، في 21 (بالتوقيت المحلي) عبر مدونته من أن عوائد السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل قد تقفز إلى مستويات ذات أرقام مزدوجة دون استمرار عمليات شراء السندات من بنك اليابان. وأرجع هذا الخطر إلى بلوغ الدين العام في اليابان 240% من الناتج المحلي الإجمالي، وجادل بأن سقوف أسعار الفائدة الاصطناعية تُزيل علاوات المخاطر المناسبة، ما يؤدي إلى خروج رؤوس الأموال وضعف الين.
إلى أي مدى يمكن أن ترتفع عوائد سندات اليابان لأجل 30 عامًا وفقًا لتحليل بروكس؟
قدّر بروكس أنه باستخدام حساب بسيط مبني على علاقات الدين إلى العائد لدى دول مجموعة العشر (G10)، ستكون عوائد سندات اليابان لأجل 30 عامًا أعلى بحوالي 100 نقطة أساس من المستويات الحالية. غير أنه بعد إزالة تأثيرات التشويه الناتجة عن تدخلات البنوك المركزية، خلص إلى أن الزيادة المناسبة في العائد ستتسع إلى ما لا يقل عن 300 نقطة أساس أو أكثر، واصفًا حتى هذا الرقم بأنه تقدير متواضع بشكل كبير.
ما السابقة التاريخية التي استشهد بها بروكس لدعم تحذيره؟
استشهد بروكس بسابقة مارس 2020 لدى البنك المركزي الأوروبي، عندما صرّحت كريستين لاخارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، في مؤتمر صحفي بأن: "البنك المركزي الأوروبي ليس هنا من أجل إغلاق الفروق". وفور صدور هذا التصريح، اتسعت الفروق بين عوائد الدول الطرفية وعوائد السندات الحكومية الألمانية بسرعة، بما يوضح مدى السرعة التي يمكن لأسواق السندات أن تعيد تسعير مخاطر الديون السيادية عند إدراك أن دعم البنك المركزي قد تم سحبه.
