NeverVoteOnDAO

你是否注意到熊市的真正杀手并不总是价格崩盘？有时候是等待。
我们现在看到一些有趣的事情在发生。比特币的价格在大约73K美元左右，仍然远低于它的$126K 峰值，但让我注意到的是：长期持有者现在大约控制了80%的供应。这已经接近我们通常在熊市底部看到的85%的水平。
但事情是这样的——这也是耐心成为真正考验的地方——历史上当我们达到那些极端的HODL水平时，价格底部实际上首先形成。然后几个月过去了。几个月的横盘交易、盘整、区间震荡。那种无聊让多头和空头都想尖叫。
已实现市值HODL波动数据非常具有指示性。它按币的持有时间划分比重，考虑到它们最后一次移动的价格。现在我们看到的正是那种经典的熊市特征：长期持有者在积累、忍受痛苦、在这些低迷水平买入。
所以，是的，我们可能真的在接近底部阶段。但别指望明天就会出现V形反弹。熊市的操作手册显示，我们还需要几个月的盘整，才能迎来真正的持续反弹。那段时间的痛苦——缓慢的横盘运动——可能正是我们需要的，用来清除最后的弱手，为下一次行情做准备。
现在的问题不再只是我们还能跌多低，而是我们愿意在这个区间内等待多久，事情才会真正开始动起来。

刚刚查看了图表，比特币的反弹已经在大约71,000美元附近开始失去动力。上周它曾大幅下跌到$60s 的低点，然后迅速反弹，但现在又再次停滞。说实话，这看起来像是典型的熊市缓解反弹，吸引买家入场，然后卖家出现。
真正的问题在于供应墙。大量的人在等待任何反弹时抛售，这限制了价格的上涨空间。你还可以看到恐惧与贪婪指数降至自2022年FTX崩盘以来未见的水平，所以目前市场情绪相当低迷。
让情况变得更糟的是订单簿的深度非常薄。自去年末以来，交易量大约下降了30%，这意味着即使是适度的抛售也能引发剧烈波动。这种环境下，价格会出现剧烈变动而没有形成真正的底部。需要关注的关键水平是$60K ，如果突破了这个点，市场可能会迅速变得混乱，流动性不足以缓冲下跌。目前感觉就像我们只是在区间内反弹，等待某个突破的时刻。

一直在关注加密ETF的资金流动，发现出现了一个有趣的分裂。2月18日，我们看到前三大ETF遭遇了相当大的资金流出——比特币现货ETF流出$133 百万，仅黑石的IBIT就流出$84 百万。以太坊的情况也不太好，在其产品中又损失了$42 百万。甚至XRP也跌入了负值区域。看起来机构投资者更倾向于减仓而不是逢低买入，这说明当前的市场情绪有些不同。
不过引起我注意的是——索拉纳完全逆势而行。当大家都在从比特币和以太坊产品中撤资时，SOL现货ETF实际上获得了240万美元的资金流入。Bitwise的BSOL以150万美元的新增资金领跑。这个数字在绝对值上不大，但对比非常明显。
这种模式更像是轮换而非完全抛售。投资者并不一定要完全退出加密市场——他们只是变得更有选择性地投入资金。在宏观不确定性笼罩、美元保持坚挺的情况下，这些加密ETF的资金流实际上成为了机构信心的实时晴雨表。大盘和索拉纳之间的差异值得关注。

对我刚刚看到的关于Circle的Bernstein分析非常感兴趣。根据他们的研究，这家公司仍有很大的增长空间——高达60%——主要是因为加密市场中稳定币的采用率不断增加。
让我注意到的是，他们不仅仅关注当前的情况。 他们看到稳定币的使用逐渐增加，实际上这是非常合理的，因为市场在不断演变。 但这还不是全部——代理式AI金融也开始对加密市场中的资金和交易处理方式产生严重影响。
Circle实际上处于一个非常有趣的位置。 他们在这场运动的不同部分都扮演着角色， 当你看到稳定币的普及速度以及AI代理开始与金融系统合作时，你就能理解为什么分析师持看涨态度。
这种增长潜力在加密市场并不常见。 这不仅仅是炒作——背后确实有对更好基础设施和更先进的AI金融系统的根本性需求。 所以，如果你相信这些趋势，60%的上涨空间并非空穴来风。
目前还有谁在关注Circle？

刚刚看到Vitalik对L2局势的最新看法，老实说，他毫不保留。基本上是在点名整个生态系统在构建他所谓的抄袭链——你知道的，就是再搭建一个EVM链，带个桥，就算完事了。他的观点？我们在追求舒适，而不是在真正创新。
他做的比喻相当犀利：这样做就像DeFi中复制Compound治理一样。我们在设计模式上变得懒惰。而且，事实是——他没有错。看看实际发生的事情，很多L2只是照搬同样的套路。乐观桥、标准EVM，也许调整几个参数。就这些。
让我印象深刻的是他关于“氛围需要与实质相匹配”的评论。很多项目自我宣传为与以太坊高度集成，但实际上它们只是带着桥的独立网络。他在说，如果你要声称有这种连接，就要真正把它融入你的架构中，不要只是搭个基础设施就算了事。
但有趣的是——Vitalik并没有完全抨击整个L2领域。他列出了他认为未来有意义的方向。比如专用应用系统，由以太坊处理结算和验证，而执行部分在其他地方进行。或者机构链，将证明提交回以太坊。这些不是假装自己是以太坊，但仍然在做一些有意义的事情。
时间点也很有意思。Base的Jesse Pollak回应说，随着基础层的扩展，rollup需要提供的不仅仅是更低的费用。Arbitrum的Steven Goldfeder反驳说，他们应该被视为盟友，而不是替代品。甚至Polygon也认可了这个观点——基本上是在说，是的，我们需要明确我们真正带来的独特价值。

最近一直在研究一些宏观信号，偶然发现了值得关注的东西。铜、黄金和比特币之间存在一种在加密圈中讨论不够的有趣关系。
所以事情是这样的——铜与黄金的比率历来是市场风险偏好的一个可靠指标。当投资者感到看涨时，他们会转向铜(工业需求)。当他们变得紧张时，黄金就成为避险资产。铜与黄金的比率基本上反映了机构资金对经济的看法。
让我注意到的是，比特币最近在与这些传统宏观信号的相关性中表现出来的变化。现在不只是加密货币在自主行动了。比特币开始表现得更像一种风险偏好资产，回应着铜和黄金的宏观主题。
想想看——当铜与黄金的比率上升时，意味着风险偏好正在回归。我们已经看到比特币在这种环境中倾向于上涨。相反，当这个比率收缩，黄金表现优于比特币时，比特币往往会遇到阻力。这不是完美的相关性，但比人们意识到的要更为一致。
这个铜与黄金比率的信号很重要，因为它为我们提供了一个窗口，让我们在传统市场完全反映出来之前了解市场动态。如果你在关注宏观条件，绝对应该将它与平常的链上指标一起监控。
我认为，理解这些宏观交叉潮流——尤其是铜与黄金比率的动态——对于任何试图解读市场的人来说都变得至关重要。比特币与更广泛的经济周期日益交织，忽视传统宏观信号就等于放弃了赚钱的机会。值得留意。

加密货币市场最近经历了严重的下跌，令人感兴趣的是，科技股和黄金也同时下跌。也就是说，似乎加密货币不再被视为与传统市场独立的资产类别。
比特币开始与纳斯达克表现出正相关，这是这一现象最明显的迹象。以前，加密货币通常会与传统市场的走势相反，但现在它们的走势变得一致。这意味着投资者将加密货币视为风险资产，当整体市场风险增加时，他们会同时放弃所有资产。
从03:33的时间意义来看，这个时间段通常代表亚洲市场收盘时间与欧洲市场开盘时间之间的时间。正是在这个时间段，波动性通常会增加，加密货币市场在此期间反应更快。当前这种协调的下跌表明市场变得更加一体化。

刚看到 Chainalysis 的一份数据，今年 DeFi 领域的 rugpull 骗局已经卷走 28 亿美元，这个数字确实触目惊心。
说起 rugpull，很多人可能还是比较陌生这个概念。简单来说就是项目方突然跑路，把投资者的资金卷走。在 DeFi 生态里，这种事情发生得特别频繁，因为进入门槛低，监管也相对宽松。
我觉得这个数据背后反映的问题更值得关注。rugpull 之所以能一次次得手，核心原因就是很多人还是太容易被高收益承诺吸引。那些项目方知道怎么利用 FOMO 情绪，制造紧迫感，让人冲动入场。等资金到位了，直接清空流动性池，投资者血本无归。
从防守角度看，识别 rugpull 风险其实有迹可循。比如项目的代码是否开源、流动性锁定周期多长、团队是否真实可查等等。但问题是，很多人在利益驱使下根本不会去做这些功课。
Chainalysis 这份报告提醒我们，DeFi 的野蛮生长阶段远没有结束。rugpull 还会继续出现，但如果参与者能提高警惕，至少能避免成为下一个受害者。这也是为什么像 Gate 这样的平台上线项目时会有更严格的审核机制，就是为了保护用户。
最后想说的是，高收益永远伴随高风险，尤其是在 DeFi 这个充满变数的领域。不要被 rugpull 的故事吓到完全不碰 DeFi，但也一定要保持理性，做好风险管理。

刚刚注意到一件挺有意思的事：Lido DAO 是如何应对治理代币估值这个问题的。他们提议花费最多 10,000 stETH (roughly $20 百万（按当前价格)）回购自家 LDO 代币——而这个代币已经彻底崩塌了，我们说的是从 2021 年 7.30 美元的峰值下跌了 95%。
问题在这里变得棘手起来。链上 LDO 的流动性基本不存在。我们仅看到在正负 2% 的波动范围内，大约只有 90,000 美元的深度，这意味着任何较大的买入压力都会立刻推高（也就是冲击）市场。因此，DAO 必须把这件事通过大型加密交易所和做市商来完成，才能在不摧毁价格的前提下真正执行这次回购。
最令人着迷的是，这项提案凸显出一种根本性的错配。LDO 距离峰值已经下跌了 95% 以上，目前交易价格大约在 0.33 美元，市值大约为 $280 百万。但请看 Lido 的真实基本面——该协议仍然控制着大约 23% 的所有质押 ETH，费用表现稳健，而分成比例（take rate）实际上还提高到了 6.11%。从 LDO 到 ETH 的比率相比过去两年大部分时间所处位置，打了 70% 的折扣。这正是你会在一个与协议表现完全脱钩的加密市场里预期看到的那种错位。
执行方案非常有条不紊。他们会通过 Easy Track 治理，以每批 1,000 stETH 的形式处理，并且每一批都有为期三天的反对期。这样做可以避免

比特币、以太坊和索尔目前正在上涨，从市场情况来看，很快就能明白原因。投资者们正焦急地等待三月份即将举行的美联储会议，并密切关注大型科技公司如何发布季度财报。此外，美元走软也通常对加密货币构成利好。
Mag-7公司仍然是市场整体情绪的一个重要推动力。如果这些公司公布积极的业绩，通常也会带动加密货币市场上涨。而三月份的美联储会议无疑将成为焦点——任何关于利率的暗示都可能影响价格。
有趣的是，美元目前变得较弱。这使得比特币和其他加密货币对在国际市场上交易的投资者更具吸引力。所有这些因素共同构成了未来几周相当看涨的局面。

一直在密切关注国会中的加密货币法案情况，说实话，现在已经变成了一场政治象棋比赛。
所以，参议院农业委员会几周前放弃了他们起草的市场结构法案，最初大家都认为这个版本会比银行委员会的尝试更少混乱。不同的委员会，对吧？据说是更具两党合作氛围的。结果事实并非如此。
真正的故事是，这个法案最终还是变得相当党派化。共和党主席布兹曼参议员基本上承认与民主党在根本政策上存在分歧，他感谢科里·布克试图协商。这是礼貌的说法，意思是他们无法达成共识。然后，民主党和一些共和党人提交了一堆提案修正案进行辩论，这充分说明了共识在哪些方面崩溃了。
从市场角度来看，值得注意的是，国会中的加密货币法案仍在试图界定CFTC与SEC对数字资产的管辖权。农业委员会版本更侧重于CFTC对数字商品的监管，这符合该委员会的传统职责。但同时，也涉及开发者保护的问题，这部分开始进入司法委员会的领域，引起一些参议员的不满。
不过让我注意到的是：尽管政治紧张，但加密行业并没有大声抗议实际的法案文本。没有交易所或项目公开提出重大警示信号。这实际上是个不错的迹象，说明一些核心条款是可行的。
原本预计会举行的修订听证会，但随后出现了一场大规模的冬季风暴，可能会影响参议员的出行，加上同一周的政府资金到期，这就是典型的华盛顿混乱。可能会延迟，也可能会加快进度，如果有人希望在其他危机爆发前快速推进。
对市场来说，重要的是，国会中的加密货币法案仍在

回顾到2025年中期逐步形成的需求模式，链上信号的配合令人感兴趣。那时比特币每月大约积累62,000枚，比以前周期中的重大上涨前都曾出现过。大户和ETF资金流动无疑是主要因素——大型持有者的积累速度自2024年以来未曾见过，而现货ETF在前一季度已吸引超过20万枚比特币。2025年的比特币价格预测模型指向一些关键水平。交易者关注突破116K的关键门槛，这将使市场进入全面牛市状态，讨论中的估值范围在160K到200K之间。牛市得分指数在40到50之间徘徊，历史上这一区间常是爆发性行情的前兆。令人惊讶的是，这种布局与2024年第四季度初的情况极为相似——需求指标增强，仓位布局也类似。当时的问题是是否会重演那种从70K涨到100K的模式。结合目前比特币在当前水平的交易情况来看，那些链上基本面确实反映了某种真实的积累阶段。周期指标暗示年底前的推动，基于坚实的需求数据，即使最终的价格目标变成了市场总是争论的那些雄心勃勃的比特币价格预测场景之一。

刚刚得知，Portofino 作为加密市场上的主要做市商之一，正在经历新一轮裁员。显然，最近员工离职的情况有所增加，这在很大程度上反映了目前做市商行业的状况。听说 Leonard Lancia 和一些其他关键人物可能受到影响，或者已经离开了。这让人不禁想知道，是不是做市商的竞争变得更激烈了，还是 Portofino 正遇到一些困难。不管怎样，当这些公司开始大量裁员时，通常意味着后台基础设施正在发生一些变化。有人在关注那边的动态吗？似乎这背后还有比正常人员流动更深的故事。

刚刚注意到在这个市场周期中值得关注的事情。虽然比特币、以太坊、瑞波币和索拉币最近一直承压，但去中心化金融（DeFi）行业讲述的却是完全不同的故事。
这里的数据非常有趣。DeFi协议中的总锁仓价值（TVL）仅从$120 十亿下降到1050亿美元，下降了12%，实际上优于整体市场的下跌。这不是巧合。发生的事情是，交易者即使在价格下跌时也没有恐慌性地退出收益策略。
以太坊在DeFi中的部署一直在悄然增加。我们现在在整个行业中部署了2530万ETH，过去一周仅新增了160万ETH。这明确表明，即使在熊市中，收益农场仍然看到收取被动收益的价值。一些交易者还在运行Delta中性策略，质押ETH以获取收益，同时对冲衍生品风险。
但真正的故事是，DeFi变得比以往任何周期都更具韧性。清算风险这次确实被抑制了。我们只看到$53 百万的仓位处于距离清算水平20%的范围内。相比去年二月，当时有$340 百万的仓位濒临触发清算，你就能感受到行业的成熟。
在2022年，DeFi是第一颗倒下的多米诺骨牌，当时Terra崩溃。TVL在短短几个月内从$142 十亿暴跌到$52 十亿。这一轮？收益保持稳定，抵押率更强，资金流入实际上在悄然增加。这都不是恐慌行为。
更广泛的观点是，DeFi已经进化。更好的抵押标准、更谨慎的收益率、机构参与度在不断扩大。当你看到资本在下行期间实际上流入DeFi协议而不是逃离时，这说明行

只是在观察图表，现在正面临一些真正的抛售压力。比特币从近期高点跌至大约73k，这是近几周第三次未能突破94k的水平。看起来我们又回到了那个我们一直在徘徊的12月交易区间。
有趣的是清算数据——交易所刚刚在过去24小时内清算了4.65亿美元的期货仓位，这次多头承受了更大的打击。这种被迫卖出可能会迅速引发连锁反应。未平仓合约仍然稳稳地保持在1430亿美元以上，这表明尽管出现回调，仍有资金愿意在这里操作。
山寨币的跌幅远远超过比特币。像ZEC这样的隐私币下跌，甚至连 meme币板块也表现不佳。最近涨幅较大的XRP等币种正在获利了结。比特币无法支撑的情况下，整个矿业股和相关板块可能也会感受到压力。
去中心化金融（DeFi）是一个亮点——尽管价格波动，TVL实际上略有上升，这表明一些聪明的钱在弱势中进场。不过，直到我们真正突破94k的阻力位之前，似乎下行风险大于上行潜力。

我注意到摩根士丹利刚刚推出了他们的比特币ETF，直接与黑石管理的IBIT基金竞争，后者已经管理着550亿美元。很有趣看到比特币ETF正变得在传统金融巨头中越来越主流。摩根士丹利进入加密货币ETF市场对黑石构成了严峻的竞争压力，后者直到不久前还是该领域的主要玩家。这些ETF产品正在改变机构投资者进入比特币的方式。大型基金之间争夺比特币ETF主导地位的战斗正在加剧，这可能会推动管理成本进一步下降。值得关注的市场动态。

刚刚看到日本财务大臣支持在证券交易所进行加密货币交易。这非常有趣，因为传统金融一直对数字资产持谨慎态度。如果这真的推进下去，可能会为全球最大经济体之一的加密货币采用开辟一条全新的途径。日本之前对监管一直相当严格，所以来自高层官员的这一立场转变表明情况可能正在发生变化。想知道这会多快实现，以及这对市场其他部分意味着什么。有人在关注日本的加密政策动态吗？

刚发现 Strategie 把 STRC 的分红提高到了 11,5%，在这市场里确实是个有意思的动作。与此同时，Michael Saylor 和 MicroStrategy 过得可不太轻松，已经连续 8 个月处在亏损连败的状态。你会发现，Michael Saylor 的比特币策略并不总是那么顺利——就算是对一个经验如此丰富的人来说也一样。对比其实相当明显：其他公司在提高分红，而 MSTR 却在逆风中前行。Michael Saylor 之前对比特币曾经讲得很看好，但这种持续的亏损终究还是说明了一些问题：时机和策略是否选得对。我想知道，这会不会让市场进行修正，还是接下来还会有更大的痛。

所以，美伊之间的停火刚刚把今天整个加密货币新闻的格局都给改变了。比特币在一夜之间跃升至$72.19K，同时我们看到全盘都在稳步上涨——以太坊上涨1.79%，XRP上涨+1.12%，索拉纳攀升1.68%。不过真正的主线是油市发生了什么。WTI原油在霍尔木兹海峡重新开放之后暴跌16%，跌至$95 。油价一旦像这样崩跌，通胀担忧就会缓和下来，于是加密货币又突然变得更有吸引力。
从市场机制的角度来看，更有意思的是这些因素如何彼此关联在一起。油价走低意味着美联储继续将利率维持在高位的压力更小，而这通常会给加密货币等风险资产开绿灯。比特币和以太坊的30天隐含波动率也在下滑，表明交易者的恐惧情绪在减弱。往往就是在这种局面下，机构资金更容易出现。
说到机构，摩根士丹利的比特币ETF今天正面向市场发售，这可能会为这波行情再添一把燃料。我们也见过类似的规律：在加密货币新闻里，当大型银行推出现货ETF时，通常会带来稳定的资金流入，并且在回调期间让市场始终保持买盘支撑。技术面看起来也不错。比特币已经突破了其50日移动平均线，并且正把$76,100作为下一个目标。
但需要重点关注的是——昨天那一段反弹中，有一部分来自空头被迫平仓。大约在$431 百万美元的空头在霍尔木兹海峡重新开放之后被清算，当时那些押注美伊升级的交易者猝不及防。这是自3月初以来最大的一次清算。一旦这种恐慌性买盘停止，市场通常会停下来，等待