中信证券 (CITIC)发布研究，称多家海外科技公司大幅上调2026年资本开支 (CAPEX)指引，水平现已接近或超过经营现金流，具体如中信证券研究报告所述。尽管折旧与摊销对云端利润率的压力正在累积，中信证券仍识别出对冲因素：云收入同比加速，预计自研GPU芯片以及云产品价格上调将提升云端投资回报率 (ROI)；同时，AI推动云业务积压与收入增长加速。中信证券在AI泡沫叙事上保持中立态度，并指出：若主要科技巨头的核心业务运营保持稳定、资产负债表保持健康，则短期资本开支的可持续性面临的风险有限。
据中信证券分析，多家海外科技巨头（包括Meta、Google和Amazon）大幅上调2026年CAPEX指引，目前水平已接近或超过其经营现金流。折旧与摊销费用的累积正对云端利润率产生逐步压力，反映了云基础设施扩张的资本密集型特征；该扩张由AI工作负载需求所驱动，正如中信证券评估所示。
尽管CAPEX水平偏高，中信证券仍识别出三项关键机制，预计将改善云端ROI。首先，据中信证券称，云收入在同比基础上实现加速，原因在于AI采用以及云服务需求。其次，据中信证券分析，自研GPU芯片正在降低对第三方半导体供应商的依赖，并降低单位计算成本。第三，据中信证券研究报告，云产品价格上调将对冲因资本投放水平升高而带来的利润率压力。总体而言，上述因素为模型能力迭代、AI商业化探索以及云端增值服务开发提供了1-2年的时间窗口；中信证券预计这将提升资本开支回报的可见度。
中信证券识别出三层面AI收入贡献。就模型层而言，据中信证券称，自2025年第四季度以来，海外AI模型在Agent执行与控制能力、多模态处理以及长文本处理方面均有所提升。中信证券的观察是：Agent技术正在逐步渗透至主要科技公司的云服务以及核心业务运营中。就业务层而言，据中信证券分析，广告与电子商务中由AI驱动的效率提升正在持续带来可衡量的成果；广告数量与定价均在改善，电子商务GMV（商品交易总额） (GMV)加速。就云层而言，据中信证券研究，AI正在推动云业务积压与收入增长在同比基础上加速。
中信证券评估了高资本开支水平的可持续性，并发现了多项支撑因素。根据中信证券的说法，海外科技巨头维持开放的融资渠道，并提供了有利的条款。根据中信证券分析，Meta、Google和Amazon均已完成数十亿美元规模的融资轮次，投资者表现出对债务发行的高度信心。若这些公司的核心业务运营保持稳定、资产负债表保持健康，中信证券预计短期资本开支的可持续性不会面临重大风险。然而，中信证券也提出了一个更长期的担忧：据研究报告所述，针对美国科技巨头之间竞争性的、囚徒困境式的CAPEX竞赛在长时间内存在过度投资的风险。
中信证券基于其分析给出了具体的投资建议。关于Meta，中信证券建议买入该股，理由包括：社会业务竞争壁垒完好、预计2026年AI模型进展更快，以及VR相关业务的潜在亏损收敛，详见研究报告。关于Amazon，中信证券建议买入该股，强调其核心零售业务稳定且利润率持续扩张，结合AI生态与AWS追赶潜力，具体如中信证券分析所示。关于Google，中信证券维持长期推荐，理由是其在硬件、模型、云与应用层面实现了全栈AI布局，但同时指出近期限度的市场情绪风险需要持续关注，见研究报告。
中信证券指出需要重点监测四项主要风险因素。根据研究报告，全球宏观经济不确定性可能影响科技支出以及企业资本配置决策。中信证券评估认为，地缘政治风险（包括贸易紧张局势以及对半导体的出口管制）可能扰乱供应链并影响资本部署时间表。AI业务发展若未达到预期，可能对云端ROI与资本回报形成压力，具体如中信证券所述。最后，据研究报告，影响科技公司或AI开发的监管变化可能改变投资格局。
问：为何主要科技巨头即便面临利润率压力，仍大幅上调2026年CAPEX指引？
据中信证券称，云收入在同比基础上加速，自研GPU芯片降低了单位成本，云产品价格上调对冲了利润率压力。这些因素为模型迭代与AI商业化提供了1-2年的时间窗口，从而提升了资本开支回报的可见度。
问：中信证券是否相信AI泡沫叙事？
中信证券在AI泡沫叙事上保持中立立场，具体见研究报告。尽管AI技术正在为编程、聊天机器人、核心业务效率以及云计算等领域创造可衡量的价值，但科技巨头之间的竞争性CAPEX竞赛确实存在长期过度投资风险。然而，如果核心业务运营保持稳定、资产负债表保持健康，那么短期资本开支的可持续性并不在风险之中。
问：中信证券推荐哪些科技公司？
中信证券推荐Meta，理由是社会业务护城河保持完整且预计AI模型将在2026年实现进展；推荐Amazon，理由是零售业务稳定且存在AWS追赶潜力；并对Google维持长期推荐，理由是其全栈AI布局，但同时指出近期限度的市场情绪风险值得关注，具体如中信证券研究报告所述。
