SpaceX 上市一月几近腰斩再创历史新低：千亿解禁压顶，SPCX 底部在哪里？

2026 年 7 月 23 日，SpaceX（SPCX）股价收报 115.26 美元，单日跌幅达 6.70%，再度刷新上市以来最低收盘价。

从更长的时间维度观察，SpaceX 于 6 月 12 日以 135 美元的发行价登陆纳斯达克，上市后第三个交易日即冲至 225.64 美元的历史高点。此后股价进入单边下行通道。截至 7 月 23 日收盘，股价已较 IPO 发行价下跌 14.6%，较历史高点回撤幅度高达 48.9%——接近腰斩。

这一轮下跌并非由单一事件触发，而是多重压力共振的结果。

**星舰试飞中止是直接导火索。**7 月 16 日，SpaceX 原定进行的星舰第 13 次飞行测试在点火阶段因多台发动机未能启动而自动中止。这原本是公司上市后的首次星舰发射任务，技术挫折对市场情绪构成了直接打击。SpaceX 随后将发射窗口调整至 7 月 23 日，但这一调整未能扭转投资者的担忧。

**宏观环境同样构成拖累。**过去一周，全球股市遭遇了“中东地缘冲突升温、能源通胀回归、AI 算力动量去杠杆”的复合型冲击。高盛主经纪商部门数据显示，过去八周对冲基金撤出美国科技股的速度达到创纪录水平。SpaceX 作为高估值科技股的代表，在这一资金轮动中首当其冲。此外，国务卿鲁比奥关于伊朗的强硬言论引发市场对地缘政治风险的重新定价，而 SpaceX 与马斯克-特朗普政治关系的接近使其成为地缘政治情绪的敏感标的。

空头为何大规模押注 SpaceX？

本轮下跌中一个最显著的特征是空头仓位的急剧膨胀。根据 S3 Partners 的数据，截至 7 月 23 日，约有 2.06 亿股 SpaceX 股份被做空，占公开交易流通股的约 32%，名义空头头寸规模约 250 亿美元。

这一数字的增长速度令人瞩目。约一个月前，空头持仓仅为 4,000 万股左右，占流通股比例不足 7%。短短数周内，空头仓位扩张了超过 400%。

空头大规模押注的核心逻辑指向估值泡沫。据 Morningstar 测算，SpaceX 的公允价值约为 62 至 63 美元，而 IPO 发行价为 135 美元。即便经历了大幅回调，SpaceX 的市销率仍高达约 83 倍——作为对比，苹果的市销率约为 8 倍，英伟达不足 30 倍。

空头还瞄准了即将到来的解禁洪峰。S3 研究主管 Matthew Unterman 指出，沽空者正在多项即将到来的关键催化因素前增加仓位，包括公司作为上市公司首次公布业绩及其后的禁售期届满。做空者在押注：当海量新增供给涌入市场时，当前价格将难以维持。

马斯克对此作出了激烈回应，称“长期维持 SpaceX 重大空仓的公司，生存概率非常低”。然而，在当前的基本面与估值格局下，这一警告尚未能扭转空头的攻势。

估值与基本面之间是否存在根本性错配？

要理解 SpaceX 股价为何从 225 美元跌至 115 美元，必须回到一个核心问题：这家公司的估值究竟建立在什么基础上？

SpaceX 的估值故事从一开始就饱受质疑。IPO 定价时市销率已超过 90 倍，上市初期更一度攀升至约 140 倍。公司 2025 年全年营收为 186.74 亿美元，净亏损高达 49.37 亿美元。2026 年第一季度，AI 板块 24.69 亿美元的营业亏损拖累公司整体净亏损达 42.76 亿美元。

收入结构方面，星链是唯一盈利的业务板块。2025 年星链贡献营收约 114 亿美元、运营利润 44 亿美元，但这一盈利仍难以覆盖航天发射与 AI 基础设施的巨额亏损。2026 年第一季度，公司实现营收 47 亿美元，但资本支出却达到 101 亿美元——支出是收入的 2.15 倍。

SpaceX 的估值溢价依赖于一个核心假设：三大业务——太空发射、星链和 AI 运算——均能成长为万亿美元级别的市场。公司自我定位为“火箭、卫星与人工智能公司”，宣称潜在市场规模达 28.5 万亿美元，其中超过 90% 由 AI 驱动。

然而，市场正在对这一叙事进行重新定价。分析人士认为，股价下跌反映了市场对 AI 领域成本和回报的谨慎态度，投资者开始质疑其 AI 增长叙事的可持续性。当一家尚未盈利的公司以 80 倍以上的市销率交易时，任何执行层面的瑕疵都可能引发剧烈的估值收缩。

千亿解禁如何重塑供需格局？

8 月将迎来 SpaceX 上市以来最具考验性的时刻。

公司已宣布将于 8 月 4 日（周二）美股收盘后发布 2026 年第二季度财报。这将是市场首次完整审视 SpaceX 真实财务基本面的官方窗口。然而，财报本身并非终点——真正的考验在两天之后。

根据 SpaceX 的分阶段限售协议，首批符合解禁条件的内部人士与全体员工所持股份中的 20%（合计最高 9.115 亿股），将在财报发布后的第二个交易日（即 8 月 6 日）解除限售。按 7 月 23 日收盘价 115.26 美元估算，这批解禁股份的市值约为 1,051 亿美元——相当于 IPO 对外发行全部公众流通股的 1.45 倍。

更值得关注的是解禁的持续性。到 2026 年年底前，全市场可流通股份总量将从目前的约 6.39 亿股骤增至 53.3 亿股，增幅超过七倍。马斯克持有约 78 亿股，约占总股本的 60%，其持股锁定期延伸至上市后逾一年，短期内不会成为解禁压力来源。但即便如此，海量新增供给仍将对市场供需格局构成前所未有的考验。

招股说明书还披露了一项触发条款：如果在财报披露前十个交易日中有五个交易日的收盘价较 IPO 发行价高出至少 30%（即 175.50 美元），将额外解锁 10% 的股份（约 4.558 亿股）。按当前股价水平，市场普遍认为达成该条件的可能性较低。

财报能否成为股价的转折点？

8 月 4 日的财报可能是当前最具分量的催化剂。

华尔街分析师预计，SpaceX 第二季度总收入约为 68.7 亿美元，显著高于第一季度的 47 亿美元。其中，连接业务（以星链为主）一季度收入为 32.6 亿美元，航天发射业务贡献 6.2 亿美元。最有可能展现增速的是 AI 基础设施板块——一季度收入为 8.2 亿美元。

SpaceX 今年以来在 AI 算力租赁领域签下了多份重磅合同：5 月与 Anthropic 达成每月 12.5 亿美元的算力租赁协议，6 月与 Alphabet 签署自 10 月起每月 9.2 亿美元的算力合同。这些合同的大部分收入将在未来逐步确认，但市场普遍预期二季度 AI 业务收入将较一季度大幅攀升。

然而，即便交出一份亮眼的季报，股价能否立即反转仍存在重大不确定性。第一重压力来自解禁带来的供给侧冲击；第二重压力来自估值本身——即便经历了暴跌，SpaceX 的远期市销率仍高达 23.3 倍（基于 2027 年营收预估），与大型科技同业相比依旧十分昂贵。

投资者在财报中应重点关注三个维度：星链的用户增长与 ARPU 趋势、AI 基础设施的资本支出节奏与商业化进度、以及管理层对全年业绩的指引。财报若能证明星链的经营性现金流足以覆盖星舰研发与 AI 基建的巨额开支，或将为估值逻辑提供基本面支撑。

后市存在哪些可能的情景路径？

基于当前的市场结构，SpaceX 后市可能存在以下几种情景。

1. **财报超预期叠加解禁平稳消化。**若 8 月 4 日的财报展现出强劲的营收增长、星链毛利率持续改善，且管理层给出清晰的现金流兑现路径，市场买盘或足以消化新增流通筹码。在此情景下，股价可能在当前水平附近企稳并逐步修复。华尔街追踪该股的 32 位分析师中，27 位仍给予“买入”评级，平均目标价较当前水平隐含约 86% 的上升空间。摩根士丹利给出了 300 美元的目标价，最乐观的 Raymond James 甚至给出了 800 美元的目标价。
2. **财报不及预期叠加解禁抛压。**若财报未能达到市场预期——例如星链用户增长放缓、AI 算力租赁收入确认不及预期、或资本支出指引进一步上调——基本面走弱叠加逾千亿美元新增可流通股份的双重压力，可能持续拖累股价。看空一方的目标价则低至 30 至 115 美元区间。
3. **星舰成功发射带来情绪修复。**7 月 23 日的星舰发射尝试是近期最重要的技术面催化剂。若发射成功并完成卫星部署任务，将对市场情绪产生积极修复作用。但单次发射成功难以从根本上改变估值与基本面的错配格局——市场需要的是持续的技术突破与商业化兑现。

无论哪种情景成为现实，SpaceX 在未来数月都将围绕“估值消化”与“供给释放”两大主题展开博弈。历史数据显示，全球募资规模前十的超级 IPO，大部分在上市初期都经历了冲高回落。2012 年 Meta 上市后股价一度暴跌近 50%，历时 14 个月才回到发行价上方。SpaceX 能否走出类似的修复路径，取决于其基本面能否持续兑现市场的长期预期。

FAQ

Q：SpaceX 当前股价较 IPO 发行价下跌了多少？

A：截至 2026 年 7 月 23 日收盘，SpaceX 报 115.26 美元，较 135 美元的 IPO 发行价下跌约 14.6%。

Q：SpaceX 股价自高点回撤了多少？

A：自 6 月 16 日盘中高点 225.64 美元计算，累计回撤幅度约为 48.9%，接近腰斩。

Q：SpaceX 的空头仓位有多大？

A：据 S3 Partners 数据，目前约有 2.06 亿股 SpaceX 股份被做空，约占公开交易流通股的 32%，名义空头头寸约 250 亿美元。

Q：SpaceX 的股份解禁何时发生？规模多大？

A：首批最多 9.115 亿股内部人士持股将于 8 月 6 日（财报发布后第二个交易日）解除限售，按当前股价估算市值约 1,051 亿美元。

Q：SpaceX 的首份财报何时发布？

A：SpaceX 将于 2026 年 8 月 4 日美股收盘后发布 2026 年第二季度财报。

Q：SpaceX 的估值是否合理？

A：即便经历大幅回调，SpaceX 市销率仍高达约 83 倍。看空方认为公允价值在 62 至 63 美元附近；看多方则押注太空经济与 AI 的长期增长潜力，目标价从 190 美元至 800 美元不等。

Q：星舰试飞对股价有何影响？

A：7 月 16 日星舰第 13 次试飞因发动机故障中止，成为股价下跌的直接导火索之一。SpaceX 已于 7 月 23 日再次尝试发射，结果将影响短期市场情绪。