据路透社于 4 月 21 日报道，SpaceX 招股说明书披露了高度不寻常的高管薪酬对比：总裁兼首席运营官 Gwynne Shotwell 薪酬总额达 8,580 万美元，使其跃身美国收入最高的高管行列；而持有大量 SpaceX 股份的首席执行官马斯克，年薪仅为 54,080 美元。
IPO 架构：异常的小盘股加散户倾斜
SpaceX 此次 IPO 有几处不寻常之处。公司计划出售约 750 亿美元的股票， 仅占公司总市值的不到 5%，流通比例远低于一般 IPO。30% 的股份将分配给散户投资者，这在同类大型科技公司上市中实属罕见。此外，指数提供者正在调整纳入规则，允许被动型基金比平常更快地将 SpaceX 股票纳入投资组合，进一步刺激市场需求。
估值解构：四大业务仅能解释估值一半
以路透社分析师框架，SpaceX 可拆分为四个部分评估：
火箭业务：去年发射 165 次创下历史记录，但收入估计仅约 40 亿美元，且历来勉强维持收支平衡，即使给予 5 倍营收估值，也仅约 200 亿美元。
Starlink：估计 2026 年营收达 200 亿美元，较 2025 年成长逾 50%。若按 32 倍历史营收估值，对应该约 6,400 亿美元，是目前估值中最可量化的组成。
xAI（含 X 社群网络）：去年前九个月亏损约 80 亿美元，若沿用其合并 SpaceX 时的 2,500 亿美元估值计入。
三者合计约 9,100 亿美元，仍不及 1.75 万亿美元估值的一半。
马斯克的想象力支撑另一半估值
剩余的估值差距，需要用马斯克的愿景来填补——太空数据中心（计划最多 100 万颗卫星）、小行星采矿、太空旅游，最终是火星殖民。这些设想目前面临现实瓶颈：谷歌估计，只有将发射成本降至每公斤 200 美元以下，太空能源才具经济可行性，而 SpaceX 目前成本约为每公斤 1,500 美元。
马斯克的特斯拉案例，却提供了公开市场愿意为未未来主义远景买单的先例——特斯拉 1.3 万亿美元的市值，主要来自对人形机器人和自动驾驶的预期而非现有销量。SpaceX 的 IPO 逻辑或许也遵循相同的叙事框架。
常见问题
SpaceX 估值 1.75 万亿美元却年亏 50 亿，这样的估值逻辑如何解释？
从传统估值角度难以完全支撑——IPO 估值相当于历史营收的约 100 倍，且公司目前仍处于亏损状态。分析师认为，现有业务（Starlink 约 6,400 亿、xAI 约 2,500 亿、火箭约 200 亿）合计约 9,100 亿，只能解释估值的一半多，另一半依赖对马斯克未来构想的市场定价。
马斯克为何只领取 5.4 万美元的象征性年薪？
马斯克的主要利益通过持有大量 SpaceX 股份体现，财富与公司市值直接挂钩。象征性薪酬的安排，部分源于税务考量（薪资收入税率高于资本利得税率），也具有强调“以公司长期利益优先”的信号作用。
Starlink 是否是 SpaceX 估值中最具确定性的支柱？
目前来看是的。Starlink 是唯一已产生可量化、快速成长收入的业务（预估 2026 年达 200 亿美元），且尚未面临真正的竞争（亚马逊 LEO 服务要到今年夏天才启动）。分析师估计 Starlink 可贡献 SpaceX 估值约 6,400 亿美元，是目前最大的确定性估值组成部分。
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