标普 500 指数脱钩比特币！资金大逃亡揭示风险偏好逆转

标普 500 攀至 6,976 点后回落，比特币则跌破 65,000 美元创年内新低，资金从加密货币转向美股资产。AI 股和小型股推动指数上升，Alphabet 创高。罗素 2000 涨 3% 小型股强势。预期盈利增长 11%，80% 财报超预期。

AI 股与小型股双引擎驱动标普创高

（来源：谷歌财经）

标普 500 指数最新一轮上涨主要由大型科技股和半导体股领涨，此前投资者因估值担忧而短暂暂停买入 AI 相关股票，随后又重新转向 AI 相关股票。Alphabet 股价创下新纪录，亚马逊股价在财报发布前上涨，芯片制造商股价普遍上涨，原因是市场对需求的预期走强。这种 AI 股的复苏显示，尽管经历了短暂的估值担忧，市场对 AI 长期前景的信心并未动摇。

表面之下，市场广度也有所改善。小型股的表现优于大盘股，罗素 2000 指数今年迄今已上涨约 3%。这种相对强势通常被解读为对国内经济增长充满信心的信号，并为更广泛的股市预测提供了支持，这些预测表明，只要盈利势头保持下去，股市就会继续上涨。

小型股的强势极具意义。在市场不确定时，投资者通常集中于大型蓝筹股寻求安全，小型股因流动性较差和风险较高而被抛售。但当小型股开始跑赢大盘时，显示投资者愿意承担更高风险以追求更高收益，这是风险偏好改善的明确信号。罗素 2000 的 3% 涨幅虽然不算夸张，但在标普 500 也创新高的背景下，显示市场上涨的基础正在拓宽，不再仅由少数科技巨头支撑。

标普 500 上涨的三大支柱

AI 概念股复苏：Alphabet 创高、芯片股强劲，市场重拾 AI 信心

小型股走强：罗素 2000 涨 3%，市场广度改善显示风险偏好提升

企业获利超预期：80% 财报超预期，盈利增长 11% 支撑估值

如今，盈利而非估值才是支撑这轮上涨行情的关键因素。企业业绩仍是市场上涨的核心驱动力。分析师目前预期标普 500 指数成分股公司在 12 月季度的盈利增长将接近 11%，较 1 月的预期大幅调高。市场策略师引用 FactSet 的数据显示，超过 80% 的财报公司迄今的业绩都超出了预期。

盈利驱动 84% 回报终结估值泡沫担忧

（来源：FactSet）

近期研究表明，在本轮周期中，盈利成长约占标普 500 指数总回报的 84%，这标志着本益比扩张不再是股价上涨的主要驱动力。这种转变缓解了人们对 AI 驱动泡沫的担忧，因为利润和现金流越来越能支撑更高的股价。

这个 84% 的数据极为关键。在过去的牛市中，尤其是 2020-2021 年，股价上涨很大程度上依赖估值扩张（PE 倍数提高），而非实际盈利增长。这种估值驱动的上涨极为脆弱，一旦市场情绪转变或利率上升，估值泡沫会迅速破裂。但当上涨主要由盈利驱动时，基础更加坚实，即使短期回调，只要公司持续盈利增长，股价最终会创新高。

当前标普 500 的情况正是如此。虽然指数创新高，但平均 PE 倍数并未同步创新高，甚至略有下降。这意味着股价上涨是因为公司真的赚了更多钱，而非投资者愿意为同样的盈利支付更高价格。这种健康的上涨结构，使得当前的新高不像 2021 年那样脆弱。

宏观经济环境迄今为止支撑了股票市场的风险承受能力。美国 GDP 增长率维持在 3.3% 左右，通胀趋势相对温和，生产力指标也有所改善。即使出现政治动荡，包括联邦政府停摆导致关键数据发布延迟，也未能对市场信心造成实质打击。这种宏观韧性为股市提供了底层支撑。

美国主要股指与标普 500 指数同步走强，其中道琼工业指数年初至今涨幅超过 1%。但那斯达克指数下跌约 2.6%。纳斯达克的下跌主要受部分科技股调整拖累，但不影响标普 500 的整体上升趋势。投资者现在期待即将公布的经济数据和联准会的下一个政策信号，以确认金融环境将继续保持支撑性。

比特币跌破 65,000 的资金流向逻辑

尽管标普 500 指数走高，但加密货币市场却逆势下跌。比特币价格跌破 65,000 美元，创下近一年来的最低水平，并延续了先前一直拖累数字资产的下跌趋势。下跌的原因是市场动能减弱、投机兴趣降低以及资本转向能带来明显获利增长的股票。

这种分歧凸显了风险偏好上的明显差异，投资人更倾向于获利可见度较高的交易，而不是流动性驱动的交易。比特币作为无息资产，其价值完全依赖市场共识和流动性环境。当流动性充裕、利率极低时，投资者愿意持有不产生现金流的资产。但在当前环境下，企业正在产生 11% 的盈利增长，国债提供 4-5% 的无风险收益，比特币的吸引力相对下降。

这种鲜明的对比反映出传统风险资产与加密货币之间的分化日益加剧，至少在短期内是如此。虽然流动性驱动的上涨行情对两个市场都有利，但目前的情况更有利于与企业利润直接相关的资产。资金从比特币流向股票，不是因为投资者突然不相信加密，而是因为股票当前提供更好的风险调整后收益。

标普 500 指数再创新高，反映出这波上涨行情越来越依赖盈利增长而非估值扩张。AI 投资、小型股的强劲表现以及稳健的宏观经济数据继续支撑着上涨前景，尽管创纪录的高点也提醒投资者保持谨慎。比特币跌至一年来的最低点，凸显了风险偏好正在分化，投资人更倾向于盈利可见度较高的交易。