歐元區經濟6月「止跌」：綜合PMI重返50，德國數據意外「救場」

歐元區6月商業活動表現優於初步預期。綜合PMI升至50.0，重回榮枯線以上，結束此前連續兩個月的收縮態勢。同時，服務業成本壓力以近乎創紀錄的速度降溫，為歐洲央行後續利率路徑增添不確定性。

據S&P Global於7月3日發佈的數據，歐元區6月綜合PMI終值從5月的48.5升至50.0，高於初值49.5，表明經濟活動在短暫萎縮後已企穩回升。其中，德國數據的明顯上修是整體改善的主要動力：德國6月綜合PMI終值升至49.5，顯著高於初值及市場預期（原預計約48.5–49.0區間），收縮幅度遠低於預期，已接近擴張門檻。

S&P Global首席商業經濟學家Chris Williamson指出，服務業下行壓力緩解，疊加製造業持續擴張，共同推動歐元區經濟在連續兩個月產出下滑後趨於穩定。

此次數據回暖恰逢歐洲央行內部政策分歧加劇之際。儘管歐洲央行在6月實施了2023年以來的首次加息，但在本週葡萄牙年度會議期間，多位官員釋放信號稱，上月的行動或已接近足夠緊縮的水平。同時，成本壓力的快速緩和進一步削弱了市場對後續加息的預期，使得政策前景更趨複雜。

綜合PMI重返擴張區間，德國明顯上修

歐元區6月綜合PMI終值錄得50.0，較初值49.5上修0.5個百分點，也高於5月的48.5，為3月以來首次回到擴張區間。製造業產出回升在一定程度上對沖了服務業仍處收縮但邊際改善的影響。

德國為本輪上修的主要來源。其6月綜合PMI終值升至49.5，服務業PMI終值升至48.6，較初值46.8顯著上修，為本輪下行週期以來高位。儘管整體仍處收縮區間，但收縮幅度明顯收窄。

S&P Global經濟學聯席總監Phil Smith指出，德國服務業仍受地緣政治與外部環境不確定性拖累，新訂單連續下滑，海外需求持續走弱。

服務業成本壓力顯著降溫，通脹壓力緩解

數據中最受關注的變化來自成本端。歐元區服務業投入成本通脹在6月出現去年10月以來首次放緩，降至四個月低點，降幅為1998年有記錄以來第二高，僅次於2020年疫情初期水平。

服務業向終端客戶傳導的價格漲幅同步收窄，顯示價格壓力整體回落。成本端改善與能源價格回調相關。市場此前關注中東局勢對油價的衝擊，而近期油價連續回落，緩解了輸入性通脹壓力。

儘管如此，歐元區6月整體通脹率仍為2.8%，高於歐洲央行2%的政策目標。

需求端疲態難掩，政策路徑分歧加劇

儘管成本壓力緩和，需求端依然承壓。6月歐元區服務業新訂單繼續下降，海外需求連續數月收縮，訂單積壓加速消化，顯示整體需求動能不足。

就業方面呈現分化。德國服務業就業連續第六個月下降，但降幅收窄；歐元區整體服務業就業則錄得年初以來最快增長，較5月小幅回升。同時，企業信心改善至2月以來高位，反映中期預期有所修復，但短期需求仍偏弱。

在通脹與增長信號交織背景下，歐洲央行內部對後續政策路徑分歧加大。6月加息被視為應對地緣衝突引發通脹風險的前瞻性舉措，但部分官員在近期會議中已暗示可能進入觀望階段。

服務業成本壓力的快速回落，為主張暫停加息的聲音提供更多支持。市場普遍認為，歐洲央行或將轉向數據依賴模式，在評估價格壓力持續回落趨勢後，再決定是否進一步收緊政策。

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