所以我最近一直在密切關注 Alphabet 的動向，很多事情可能被人忽略了。這支股票一直在大幅上漲——過去一年漲了超過 68%——但大家都在問的問題是，在第四季財報已經公布之後，是否還有進一步上漲的空間。

讓我先從目前有效的部分開始說起。儘管有很多人預言 AI 聊天機器人會取代搜尋，但 Google 搜尋並沒有死掉。第三季數據顯示搜尋收入約為 566 億美元，同比增長近 15%。真正的故事是他們如何利用 AI 讓搜尋本身變得更好。AI 概覽和 AI 模式並沒有侵蝕搜尋量——反而讓年輕用戶的參與度大幅提升。僅 AI 模式每天就有超過 7500 萬活躍用戶，並且已經推出了 40 種語言版本。他們甚至在九月推出了 AI Max，幫助廣告主找到更好的定位機會。這不僅是防禦策略——更是在擴展整個搜尋變現的版圖。

接著是 Gemini 的情況，我覺得這部分被低估了。他們將大型語言模型嵌入到各個產品中——Google Workspace、Google Cloud，現在還與 Apple 簽訂了多年合約，明年將推出 Siri 整合，這是來自 20 億 Apple 裝置的授權收入。這是一個全新的收入來源，之前根本不存在。

但說真的，這裡的真正成長引擎是 Google Cloud。第三季雲端收入同比增長 34%，達到 152 億美元，訂單 backlog 也達到 1550 億美元。這樣的可見度非常罕見。分析師預估全年雲端收入約 580 億美元，若他們持續拿下大型企業合約，2026 年的增長率可能在 44% 到 50% 之間。

YouTube 也在穩住腳跟。他們已經與 BBC 建立內容合作，並且在美國的串流平台中以觀看時間占據主導地位，還剛剛進行了首場 NFL 廣播，吸引了 1900 萬觀眾。收入來自廣告和訂閱，這樣的多元化策略相當穩健。

當然，也有一些擔憂。反壟斷壓力很大——一位聯邦法官在一月裁定 Google 必須面對關於搜尋壟斷的消費者訴訟。而且他們在資本支出上花了不少錢，2025 年預估在 910 億到 930 億美元之間，2026 年還會更多。如果 AI 變現的速度跟不上這些基礎建設的投入，可能會壓縮自由現金流。

就估值而言，Alphabet 的本益比約為 30 倍，並不便宜。但考慮到搜尋、雲端成長以及這些新收入來源的發展，這個估值也並非完全不合理。公司手上還有接近 1000 億美元的現金，選擇也不少。

財報公布後，如果他們能達成這些成長目標，股價仍有可能大幅波動。現在已經不是便宜的進場點，但如果你看重基本面——AI 改善搜尋、雲端動能、Gemini 授權交易、YouTube 依然強勢——建立部位的理由是存在的。只是別再期待以便宜的價格買入了。