一直在觀察串流戰爭的發展，現在有一個有趣的辯論正在升溫，關於哪些媒體股真正值得你關注。Netflix對比迪士尼——表面上看似一個明顯的選擇，但當你深入數字時，情況比大多數人想像的要複雜得多。

讓我先從Netflix開始，因為頭條數據真的令人印象深刻。去年他們表現絕佳——第四季就新增了將近1900萬付費訂閱用戶，創下了有史以來最大的季度增長。這使他們的總訂閱數突破3億，而且收入增長穩健，年增16%。但真正吸引我注意的是營運收入激增52%，首次突破$10 億美元的年度營運收入。他們還持有約$7 億美元的自由現金流，這給了他們很大的彈性。

內容方面，他們持續推出熱門作品。《魷魚遊戲》第2季預計將成為他們最大的一部劇集之一，他們甚至開始進軍直播體育——他們轉播的Jake Paul比賽成為史上觀看人數最多的體育賽事。明年，他們將回歸代表作如《怪奇物語》，這應該能讓觀眾持續鎖定。廣告收入預計在2025年翻倍，並且他們的營運利潤率目標是29%。

但這裡變得有趣——許多這些增長已經反映在股價中。Netflix的股價去年已經飆升超過50%。當你看估值指標並考慮到已經反映的上行空間時，風險與回報的吸引力就沒那麼大了。而且，他們一直在漲價，你不禁會想，當你持續這樣做時，訂閱用戶的留存會持續多久。

而迪士尼則是完全不同的動物。有人有時會忘記，迪士尼不僅僅是一家串流公司——它是一個龐大的多元娛樂巨頭。當然，迪士尼+和Hulu合計約有1.78億訂閱用戶，但這只是部分。它們的院線業務在2024年絕對是主角，成為疫情後第一家全球票房突破$5 億美元的工作室。《心靈奇旅2》、《死侍與金剛狼》、《海洋奇緣2》——這些不僅是票房勝利，更是最終融入其串流生態系的內容。

真正讓迪士尼在媒體股中脫穎而出的是主題公園和商品銷售。公園仍在擴展，並且有擴張計劃。他們也在變得更聰明，將ESPN+整合到Disney+的套裝中，這點非常重要，因為直播體育是Netflix無法真正競爭的領域。而他們加入的那些小功能，比如24/7的辛普森頻道，基本上是在模仿傳統電視，很多人仍然想要這樣的內容。

從估值角度來看，迪士尼看起來更合理。預期市銷率為1.57倍，而Netflix則是8.68倍，差距巨大。預計明年迪士尼的營收約為946億美元，盈利增長約10%。數字保持相對穩定，顯示預期的波動較小。

但重點是——如果你持有Netflix，回報絕對令人驚豔。去年50%，五年內112%，如果追溯到十年前，則超過1000%的漲幅。這是令人難以置信的表現。但當一隻股票已經漲得這麼厲害，問題就來了：是否還有更多空間上漲，還是你應該轉向那些潛在上行空間更大的標的？

說實話，現在在媒體股中，迪士尼看起來是更有趣的投資機會。Netflix執行力沒話說，但它的故事已經在股價中反映了大部分。相反，迪士尼有著巨大的估值折扣，並且仍在摸索其串流策略，同時擁有其他多個收入來源。內容系列、體育版圖、主題公園擴展——有多種方式能為迪士尼創造價值，這些都還沒有完全反映在股價中。

兩者都獲得共識的“持有”評級，這很合理。Netflix穩健，但或許可以等待更好的進場點。迪士尼則似乎有更多的多重擴張潛力，因為他們持續證明其串流業務與其他業務的價值。如果你是長期看好串流市場，迪士尼目前看起來是更佳的風險-回報選擇。