做市商的核心角色與運作方式

雙邊報價機制：Bid / Ask 如何維持市場運作

做市商的基本職責是在市場上同時掛出買價（Bid）與賣價（Ask），形成一個可持續成交的價格區間。普通交易者進入市場時，無論選擇即時買入或賣出，都能迅速找到對手方，這正是雙邊報價機制的核心價值。

在健康市場中，做市商會持續調整報價，使價格能夠隨市場變化而動態移動。例如，當市場出現持續買盤時，做市商可能逐步上移買賣價位；若賣壓增強，則會下調報價以規避庫存風險。

這種持續報價行為，讓市場維持價格連續性，避免出現無人接單導致的劇烈跳空。

從結構層面來看，雙邊報價帶來幾個直接效益：

• 確保訂單簿中始終存在可成交價格
• 縮短交易者等待對手方的時間
• 降低短時間內的價格波動幅度
• 提升整體交易體驗與市場信心

因此，Bid / Ask 不僅是兩個數字，更是市場持續運作的基礎機制。

點差（Spread）的形成與利潤來源

點差是做市商最核心的收益來源之一，指的是買價與賣價之間的差距。理論上，做市商透過低價買入、高價賣出，在大量交易中逐步累積利潤，但實際上，點差的形成遠比想像中複雜。

點差大小受到多重因素影響，包括資產波動性、市場深度、交易量及競爭程度。在高流動性的主流交易對中，由於競爭激烈，點差通常極為狹窄；而新上市或交易量較低的資產，點差則較寬，以彌補更高風險。

對做市商而言，點差既是收益來源，也是風險緩衝工具。當市場波動加劇時，做市商會擴大點差以規避劇烈行情下的損失；反之，穩定行情下點差會縮小，提升成交率。

簡言之，點差本質上是做市商對市場風險與營運成本的定價，反映市場對流動性的需求程度。

庫存管理與風險對沖邏輯

做市商並非單純撮合交易，而是在交易過程中持續累積庫存，也就是持有的資產部位。如果庫存長期偏向單一方向，例如持續買入卻無法賣出，便可能在價格下跌時承受巨大損失。因此，庫存管理是做市策略的核心環節。

典型的庫存管理邏輯通常涵蓋以下幾個面向：

• 動態調整報價：庫存偏多時，提高賣價以吸引買盤；庫存偏空時，提高買價以吸引賣盤。
• 跨市場對沖：在不同交易所或衍生品市場建立反向部位，降低價格波動帶來的風險。
• 資產配置控制：限制單一資產的持倉比例，避免風險集中。
• 演算法自動化調整：運用量化模型即時監控庫存變化，自動調整做市策略。

在加密市場中，部分做市團隊會利用永續合約或選擇權進行風險對沖，維持整體曝險接近中性狀態。這種低方向性、高頻交易模式，是現代做市運作的典型特徵。

主動做市與被動做市的策略差異

不同做市商策略風格差異極大，主要分為主動做市與被動做市兩種路徑。主動做市會積極參與市場波動，預測短期趨勢調整報價甚至主動下單，提升收益空間。這類策略接近量化交易，需更複雜模型與更快執行速度。

被動做市則強調穩定提供流動性，透過持續掛單賺取點差與交易獎勵。例如在 DeFi 流動性挖礦中，許多 LP 本質上屬於被動做市者，不主動預測行情，而是透過資金池賺取手續費。

兩者差異不僅在收益來源，也在風險結構：主動做市承擔更高市場方向風險，但可能獲得更高回報；被動做市風險分散，但在單邊行情下容易遭遇無常損失。實際市場中，許多專業團隊會結合兩種策略，根據市場環境動態調整參與程度。

做市商在不同市場階段的行為變化

做市商行為會隨市場週期明顯改變。牛市初期，隨交易量上升與市場情緒改善，做市商通常會提高掛單深度並縮小點差，吸引更多成交。市場快速上漲階段，他們可能逐步降低風險曝險，避免高波動環境下累積過多庫存。

震盪行情時，做市商是最活躍參與者，因價格於區間內來回波動，有利於持續賺取點差收益。極端恐慌階段，一些做市商可能暫時收縮報價或減少掛單量，以降低潛在損失，這也是市場暴跌時流動性突然消失的原因之一。

加密市場中這種行為變化更為明顯。例如重大利空或黑天鵝事件發生時，演算法做市可能迅速撤單，導致訂單簿瞬間變薄，價格波動進一步放大。理解做市商在不同階段的行為模式，有助交易者判斷市場流動性真實狀況，並識別潛在風險信號。