2026年7月24日，根據 Gate 行情數據顯示，比特幣（BTC）報價為 65,581.7 美元，24 小時波動幅度溫和，市場情緒維持在中性區間。然而，這一價格背後隱藏著一組值得深入檢視的週期數據：過去一年內，比特幣跌幅達 44.85%；過去三個月跌幅為 15.27%。以 2025年10月的歷史高點 126,193 美元計算，最大回撤幅度已接近 48%。
這一輪調整的深度與時間，正將市場推向一個關鍵的週期節點。本文將透過鏈上數據、歷史週期比較及核心估值指標，客觀評估比特幣是否正處於底部形成階段。所有分析均基於可驗證的鏈上數據與歷史統計規律，並不構成投資建議。
2025年高點後的市場調整：從峰值到現況
2025年10月，比特幣觸及 126,193 美元的歷史高點。當時市場沉浸於牛市後半段的慣性樂觀，ETF 資金持續流入，機構持倉不斷擴大。隨後的調整並非一蹴而就——2026年第一季比特幣下跌約 22%，第二季再跌約 12%，形成罕見的連續兩季收跌格局。6 月尤為慘烈，單月下跌 19%，是自 2022年6月以來表現最差的單月。價格從 87,500 美元跌至 58,000 美元，上半年累計跌幅約 30%。
從鏈上視角來看，這一輪調整本質上是未實現利潤的擠壓過程。2025年高點附近，市場累積了大量未實現利潤——以當時約 120,000 美元以上的價格與整體市場成本基礎估算，未實現利潤規模一度超過 1.4 兆美元。隨著價格回落，這部分利潤逐步被消化，投資者從「帳面盈利」轉向「盈虧平衡」再到「帳面虧損」，市場情緒也由貪婪滑向恐懼。
Blockworks 研究員 Luke Leasure 在 7月24日發布的報告指出，比特幣已從歷史高點下跌 50%，熊市持續超過 40 週，多個高時間框架指標同時觸及歷史罕見水準。比特幣本月錄得相較於那斯達克指數有史以來最嚴重的相對超賣讀數，並於 2 月創下相較於黃金的相對超賣紀錄。這些信號顯示，當前調整的烈度在歷史上極為稀少。
歷史週期比較：2018、2022 與 2026
將當前週期與歷史上兩次主要熊市對比，有助於理解市場所處的位置。
2018年熊市是比特幣從 20,000 美元（2017年12月）跌至 3,100 美元（2018年12月）的週期，最大回撤約 84%。驅動因素包括首次代幣發行（ICO）泡沫破裂、監管收緊以及市場基礎設施尚未成熟。那輪熊市中，市場花了約 12 個月完成觸底，期間經歷多次「死貓反彈」。
2022年熊市從 69,000 美元（2021年11月）跌至 15,500 美元（2022年11月），最大回撤約 77%。驅動因素包括美國聯準會激進升息、Terra/Luna 崩潰、三箭資本破產以及 FTX 爆雷。觸底過程約 12 個月，鏈上指標（如 MVRV 跌破 1、長期持有者實現虧損激增）在底部區域給出明確信號。
當前週期從 126,193 美元（2025年10月）回落至 57,813 美元的年內低點（2026年6月），最大回撤約 54%。回撤幅度明顯小於前兩輪熊市，但持續時間已超過 40 週。灰度研究在 7月24日的報告中提出兩種分析框架：
「四年週期」框架認為，減半事件仍是比特幣價格週期的核心驅動因素。歷史上，比特幣通常在週期頂部約一年後、減半約 2.5 年後觸底，累計回撤幅度平均約 80%。依此規律，本輪比特幣仍可能有進一步下行空間，底部或將於 9 月或 10 月形成。
宏觀驅動框架則將比特幣視為受宏觀因素影響的成熟資產。在此視角下，比特幣的估值邏輯更接近黃金或科技股，美國聯準會貨幣政策、實質利率與美元走勢構成主要定價變數。若聯準會政策轉向，當前價格可能已接近底部。
兩種框架給出不同結論，但共同指向一個判斷：當前市場正處於週期底部區域的形成過程，而非牛市中途調整。
判斷底部的關鍵鏈上指標
MVRV 比率：估值是否已進入底部區間？
MVRV（Market Value to Realized Value）是市值與已實現市值之比，反映市場整體處於溢價還是折價狀態。截至 7月23日，比特幣 MVRV 比率約為 1.25。高於 1 意味著投資者整體仍處於盈利狀態，但相較前幾個月已明顯下降，市場並未處於過度高估區間。
值得注意的是，MVRV 定價帶顯示當前直接阻力位於 70,920 美元附近——這是 -0.5 帶，即市場平均成本開始產生顯著賣壓的臨界點。分析師 Ali Martinez 此前指出，比特幣在 -0.5 與 -1.0 MVRV 帶間徘徊，而他的買入信號僅在 -1.0 帶（約 49,867 美元）才會觸發。比特幣並未觸及該水準，而是在 60,000 美元附近獲得支撐後反彈至 66,000 美元附近。
CryptoQuant 分析師 Axel Adler Jr. 的報告指出，比特幣長期持有者 MVRV 比率已壓縮至 1.24，為近三年最低水準。長期持有者成本基礎已升至 48,400 美元，BTC 價格在 59,000 美元時，平均長期持有者盈利僅剩 24%。
從歷史規律來看，MVRV 在熊市底部通常壓縮至接近 1 或低於 1 的水準。當前 1.25 的讀數意味著估值已大幅低於牛市峰值，但尚未觸及歷史上極端恐慌時刻的深度折價區間。
Realized Price：鏈上成本基礎提供的底部參考
Realized Price（已實現價格）是所有流通比特幣的鏈上平均取得成本。Blockworks 研究員 Luke Leasure 在 7月24日的報告中指出，當前 Realized Price 約為 53,000 美元，僅比現貨價格低約 18%。從歷史規律來看，每一輪熊市低點都曾以低於該水準的折價交易。
Bitfinex 的分析同樣指出，Realized Price（約 54,000 美元）作為結構性底部支撐。若比特幣跌破 60,000 美元，可能加速向 Realized Price（53,000 美元）靠近，而該估值水準在歷史上與熊市底部密切相關。
當前現貨價格（65,581 美元）與 Realized Price（約 53,000 美元）間的差距約 19%，這一價差在歷史上看仍有一定壓縮空間，但已遠小於牛市峰值時期的巨大偏離。
長期與短期持有人行為：供應結構的深刻變化
截至 7 月中旬，長期持有者（通常指持有比特幣超過 155 天的錢包地址）控制總供應量的 84%，而短期交易者份額已降至 2016 年以來最低水準。長期持有者供應量是短期持有者供應量的 5.2 倍。
這一供應結構意味著兩件事：其一，可供交易的比特幣流動性處於歷史低位，任何新增需求都可能引發較大的價格彈性；其二，長期持有者行為變化對市場影響權重前所未有地高。
然而，長期持有者並非一成不變的「鑽石手」。Glassnode 數據顯示，長期持有者的損失實現一度達到每日 2.8 億美元，為 2022年12月以來最高。長期持有者損失實現占鏈上總已實現價值的 43%，而 2 月初該比例僅為 15%。去年接近市場高位買入的投資者，正以虧損賣出的方式降低風險敞口——這種行為通常被市場解讀為「投降式拋售」。
同時，短期持有者也在加速獲利了結，賣出規模超過每日 400 萬美元。兩類群體同時減倉，構成當前市場上方的潛在賣壓。
RHODL 比率（比較長期持有者與新進市場參與者的財富占比）在 7 月初升至 6.5，為歷史第二高讀數，隨後回落至 6 以下。該指標回落表明，長期持有者正將供應轉移給新買家——這是週期底部形成的典型特徵之一。
交易所流入流出與 ETF 資金流向
交易所流入流出是衡量潛在賣壓的直接指標。CryptoQuant 數據顯示，礦工供應比率已降至 0.00，Binance Pool 礦工正持有比特幣而非將其發送至交易所。礦工淨流量為 -8.37 BTC，顯示更多比特幣正離開礦工錢包，轉入長期儲存錢包。歷史上，礦工淨流量為負時期通常伴隨賣壓減輕。
ETF 資金流向方面，7月14日至23日期間，美國現貨比特幣 ETF 連續七個交易日錄得淨流入，累計接近 10 億美元。這是數月以來最長的連續流入紀錄。然而 7月24日，ETF 錄得 2.25 億美元淨流出，結束這一流入 streak。其中貝萊德 ETF IBIT 單日淨流出 2.02 億美元。
儘管 7月24日出現單日流出，但本週截至週四仍累計淨流入約 2.74 億美元。相比之下，5 至 6 月期間 ETF 累計淨流出高達 69 億美元。從資金流動趨勢來看，最嚴重的拋售階段可能已經過去，但機構需求的恢復仍然脆弱且不穩定。
BTC 是否可能測試 44,000 美元？
44,000 美元這一價位在當前討論中頻繁出現，其依據主要來自週期規律與歷史回撤幅度的外推。
Galaxy Research 在 6 月的分析指出，當前週期底部仍在形成中，預計到 2026 年底將處於 40,000 至 46,000 美元區間。此判斷基於「四年週期」框架的歷史回撤幅度——平均約 80% 回撤意味著從 126,000 美元高點可能跌至 25,000 美元附近，但 Galaxy 的預測更為保守，反映減半規則影響力減弱的現實。
從鏈上數據來看，44,000 美元低於當前 Realized Price（約 53,000 美元）約 17%。若價格跌至該水準，意味市場將進入歷史上罕見的深度折價狀態——並非不可能，但需額外負面催化劑。
支持 44,000 美元測試的因素包括：
- 歷史週期規律顯示底部通常在減半後約 2.5 年形成，對應 2026年9月至10月
- 長期持有者投降式拋售尚未完全結束
- ETF 資金流入的持續性仍待驗證
- 宏觀不確定性（聯準會政策、地緣政治）可能進一步壓制風險資產
不支持 44,000 美元測試的因素包括：
- MVRV 1.25 的估值水準已大幅低於牛市峰值
- Realized Price（53,000 美元）構成鏈上成本基礎的堅實支撐
- 長期持有者控制 84% 供應量，流動性處於歷史低位
- 礦工正積累而非拋售
風險因素
宏觀政策風險。 聯準會點陣圖顯示 2026 年底聯邦基金利率預期約為 3.8%，高於 3 月預測的 3.4%。十年期實質收益率已升至 2026 年高點附近 2.4%。若聯準會維持緊縮立場，風險資產將持續承壓。
地緣政治風險。 伊朗與美國間緊張局勢在 7 月下旬再度升級，油價回升至一個月高位。地緣衝突可能推高通膨預期，打亂市場對聯準會降息的預期。
ETF 資金逆轉風險。 7月24日的 2.25 億美元淨流出提醒市場，機構資金流入的持續性並不穩固。若 ETF 再度轉為持續流出，可能引發新一輪價格下跌。
長期持有者持續拋售風險。 雖然長期持有者控制 84% 供應量，但其拋售行為對市場影響權重極大。若投降式拋售持續，底部形成時間將進一步延長。
支撐因素
供應緊縮。 長期持有者控制 84% 供應量，短期持有者份額降至 2016 年以來最低。可供交易的比特幣數量處於歷史低位，任何新增需求都可能引發顯著價格反應。
礦工積累。 礦工供應比率降至 0.00，淨流量為負。礦工正將比特幣轉移至長期儲存錢包，而非拋向市場。
估值回歸。 MVRV 1.25 處於近三年低位。比特幣已連續五個月交易低於真實市場均值（76,600 美元）及短期持有者成本基礎（72,200 美元）。這是比特幣歷史上最長的深度價值期之一。
歷史罕見的超賣信號。 比特幣本月錄得相較於那斯達克指數有史以來最嚴重的相對超賣讀數。多項高時間框架指標同時觸及歷史罕見水準。
結語
綜合上述分析，當前比特幣市場正處於底部區域形成過程，但底部是否已經確認，仍需更多證據。
從估值角度來看，MVRV 1.25 與 Realized Price 53,000 美元均指向市場已大幅偏離牛市估值區間，進入歷史上與底部相關的估值區域。從供應結構來看，長期持有者控制 84% 供應量、短期流動性處於歷史低位，構成價格上漲的潛在彈性基礎。從資金流向來看，ETF 流出最嚴重階段可能已經過去，7 月的連續流入是一個正面信號，但 7月24日的單日流出提醒我們復甦之路並不平坦。
然而，歷史週期規律暗示底部可能在 9 月或 10 月才最終形成。長期持有者投降式拋售尚未完全結束。宏觀環境的不確定性仍是壓制價格的重要力量。
44,000 美元並非不可能觸及的水準——尤其是在宏觀黑天鵝事件或 ETF 資金再度大規模流出的情況下。但當前鏈上數據給出的信號更傾向於：市場正在接近底部，而非剛開始下跌。底部形成從來不是一個點，而是一個過程。在這個過程中，耐心與數據驅動的判斷，比情緒驅動的決策更為重要。
FAQ
Q1：當前比特幣 MVRV 比率是多少？它說明了什麼？
截至 7月23日，比特幣 MVRV 比率約為 1.25。該比率高於 1 意味投資者整體仍處於盈利狀態，但已從牛市峰值大幅回落，處於近三年最低水準附近。歷史上，MVRV 接近或低於 1 時通常對應熊市底部區域。
Q2：比特幣的 Realized Price 目前是多少？
當前 Realized Price（鏈上平均取得成本）約為 53,000 美元。現貨價格（65,581 美元）較該水準高出約 19%。歷史規律顯示，每一輪熊市低點都曾以低於 Realized Price 的折價交易。
Q3：長期持有者目前控制了多少比特幣供應量？
截至 7 月中旬，長期持有者控制比特幣總供應量的 84%，短期交易者份額降至 16%，為 2016 年以來最低。長期持有者供應量是短期持有者的 5.2 倍。
Q4：比特幣本輪週期底部可能在什麼時候形成？
「四年週期」框架認為，比特幣通常在減半後約 2.5 年觸底，對應 2026年9月至10月。宏觀驅動框架則認為，若聯準會政策轉向，當前價格可能已接近底部。兩種框架均指向當前處於底部區域，但具體時點與價位仍存在不確定性。
