Cộng đồng FIX Trading đã gửi các khuyến nghị tới European Securities and Markets Authority (ESMA), kêu gọi điều chỉnh các quy định báo cáo hậu giao dịch tại châu Âu, đồng thời cảnh báo rằng các báo cáo bị trùng lặp và mang tính kỹ thuật khiến việc đo lường chính xác quy mô thị trường vốn chủ sở hữu và thanh khoản của khu vực trở nên khó khăn. Hiệp hội ngành đã phản hồi Khuyến nghị cung cấp bằng chứng (Call for Evidence) của ESMA về cấu trúc thị trường cổ phiếu châu Âu, chương trình đã khép lại vào ngày 30 tháng 6. Các cờ giao dịch hiện tại không cho phép người dùng dữ liệu phân biệt giao dịch tạo giá với các báo cáo bị trùng lặp, các giao dịch chuyển giao rủi ro nội bộ và các sự kiện khác không phản ánh hoạt động kinh tế mới, qua đó ảnh hưởng cách nhà đầu tư đánh giá thanh khoản và so sánh các thị trường châu Âu với Hoa Kỳ và châu Á.
FIX Xác định Các Vấn đề Báo cáo Trùng lặp và Chuyển giao Kỹ thuật
Giám đốc điều hành FIX, Jim Kaye, cho biết các phương pháp gắn cờ giao dịch hiện tại ngăn cản nhà đầu tư tách bạch các giao dịch tạo giá khỏi các báo cáo trùng lặp hoặc báo cáo kỹ thuật, dẫn đến việc đánh giá thấp một cách đáng kể quy mô thị trường và thanh khoản ở châu Âu. Khối lượng giao dịch được báo cáo ảnh hưởng đến cách nhà đầu tư đánh giá thanh khoản, so sánh các thị trường châu Âu với Hoa Kỳ và châu Á, lựa chọn nơi thực hiện lệnh, và quyết định liệu các lệnh lớn có thể hoàn tất mà không làm biến động giá hay không. Nếu cùng một giao dịch được báo cáo nhiều lần hoặc các giao dịch chuyển giao kỹ thuật bị tính như hoạt động thị trường, dữ liệu thu được có thể làm sai lệch việc thanh khoản nằm ở đâu và lượng quan tâm thực sự của nhà đầu tư là bao nhiêu.
Kaye cho biết những vấn đề này khiến không thể đo lường chính xác quy mô tổng thể của thị trường châu Âu và làm phức tạp việc phân tích xu hướng xuyên suốt các phiên giao dịch, các ngày giao dịch đặc biệt và các sự kiện thị trường khác. Ông nói rằng các làm rõ đối với RTS 1 để cho phép tính toán chính xác khối lượng thị trường có thể được triển khai nhanh chóng và dễ dàng, qua đó định vị thị trường châu Âu minh bạch, hiệu quả và hấp dẫn đối với dòng vốn toàn cầu.
Giao dịch Xuyên Biên giới Tạo Ra Nhiều Báo cáo
RTS 1 đưa ra các yêu cầu minh bạch đối với cổ phiếu, quỹ ETF niêm yết và các công cụ khác tương tự cổ phiếu theo Quy định về Thị trường trong các Công cụ Tài chính (Markets in Financial Instruments Regulation). FIX cho rằng khung này không phải lúc nào cũng xác định rõ mục đích kinh tế của một giao dịch. Một giao dịch chuyển giao giữa hai thực thể trong cùng một nhóm công ty có thể được thực hiện để quản lý rủi ro thay vì nhằm thể hiện một quyết định đầu tư mới. Một giao dịch liên quan đến chuỗi các bên trung gian có thể tạo ra nhiều báo cáo dù chỉ có một giao dịch cơ sở thực sự đã xảy ra.
Hoạt động xuyên biên giới tạo ra một nguồn trùng lặp khác. Sau khi Vương quốc Anh rời Liên minh Châu Âu, các công ty có thể phải đối mặt với các nghĩa vụ minh bạch chồng lấp giữa Vương quốc Anh và EU. Do đó, một giao dịch có liên quan đến các thực thể chịu sự điều chỉnh của cả hai chế độ có thể xuất hiện trong nhiều hơn một bộ dữ liệu công khai. FIX muốn EU công nhận chế độ minh bạch hậu giao dịch của Vương quốc Anh theo RTS 1 là tương đương cho các mục đích này, điều mà hiệp hội cho biết sẽ ngăn các giao dịch đã được báo cáo theo quy tắc của Vương quốc Anh được công bố lại theo khung của EU.
Nhóm này khuyến nghị European Securities and Markets Authority làm rõ cách xử lý chuỗi đối tác và các giao dịch xuyên biên giới không thông qua sổ lệnh. Các lo ngại tương tự cũng được nêu ra trong quá trình Financial Conduct Authority (Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính) của Vương quốc Anh rà soát quy tắc thị trường cổ phiếu của nước này, nơi các bên trả lời xác định nghĩa vụ xuyên biên giới chồng lấp là nguyên nhân dẫn đến các báo cáo giao dịch lặp lại.
FIX Đề xuất Loại trừ Chuyển giao Kỹ thuật Khỏi Khối lượng Thị trường
FIX khuyến nghị mở rộng các miễn trừ khỏi yêu cầu minh bạch hậu giao dịch để bao phủ nhiều hơn các sự kiện không tạo giá. Hiệp hội muốn loại trừ các giao dịch quản lý rủi ro trong nội bộ nhóm khi chúng không đại diện cho sự thay đổi trong quyền sở hữu hưởng lợi hoặc quan tâm mới của thị trường. Sự phân biệt này quan trọng vì khối lượng thị trường nhìn chung được dùng như một đại diện (proxy) cho thanh khoản, và các chuyển giao kỹ thuật, báo cáo trùng lặp, cũng như các luồng dịch chuyển nội bộ không nhất thiết cung cấp thanh khoản mà một nhà đầu tư khác có thể tiếp cận.
Phản hồi của FIX tách bạch việc hình thành giá khỏi mức độ sẵn sàng tiếp cận. Các giao dịch tạo giá chứa đựng sự quan tâm kinh tế thực sự và có thể đóng góp thông tin cho giá thị trường. “Thanh khoản có thể tiếp cận” đề cập đến các cơ hội giao dịch có sẵn và phù hợp với một khách hàng cụ thể tại một thời điểm cụ thể. Thanh khoản hiển thị trong sổ lệnh công khai có thể ngay lập tức sẵn sàng cho một hệ thống giao dịch tự động, trong khi một giao dịch block thỏa thuận, giao dịch chốt giá, hoặc giao dịch song phương giữa các tổ chức có thể chỉ sẵn sàng với một số đối tác nhất định, tùy thuộc vào quy mô, thời điểm hoặc yêu cầu liên quan đến mối quan hệ.
ESMA cũng nêu ra vấn đề tương tự trong tham vấn của mình. Cơ quan quản lý cho biết hoạt động giao dịch liên tục (lit continuous trading) giảm giữa năm 2022 và 2025, trong khi các phiên đấu giá đóng cửa, đấu giá theo lô thường xuyên và giao dịch của các internaliser có hệ thống (systematic internaliser) lại tăng hoạt động. ESMA đã hỏi các bên tham gia thị trường cách đánh giá thanh khoản trên các cơ chế khác nhau, xét đến khả năng hình thành giá và ai là người có thể tiếp cận chúng.
Giao dịch ETF Hiện tạo Ra Ba Báo cáo Riêng
FIX kêu gọi thay đổi cách báo cáo các giao dịch ETF được thực hiện theo giá trị tài sản ròng (net asset value - NAV). Theo cách tiếp cận hiện tại của EU, các giai đoạn khác nhau của một giao dịch ETF NAV có thể dẫn đến ba báo cáo. FIX muốn yêu cầu này được giảm còn một báo cáo, đưa EU tiến gần hơn tới FCA's treatment của các giao dịch như vậy. Các giao dịch ETF được định giá theo NAV khác với các giao dịch thông thường trên sàn vì mức giá cuối cùng dựa trên giá trị tính toán của danh mục tài sản cơ sở thay vì giá thị trường có sẵn tại thời điểm đặt lệnh.
Hiệp hội lập luận rằng một báo cáo duy nhất sẽ duy trì tính minh bạch đồng thời giảm gánh nặng vận hành cho các công ty và giúp dữ liệu hợp nhất dễ diễn giải hơn. Trước đó, FCA đã kết luận rằng cách xử lý đặc biệt là phù hợp đối với các giao dịch ETF được thực hiện theo NAV. Trong quá trình rà soát quy tắc thị trường cổ phiếu của Vương quốc Anh, cơ quan quản lý phát hiện 98% giao dịch ETF và 46% khối lượng ETF được báo cáo theo thời gian thực. FCA ước tính rằng việc đưa cơ chế hoãn báo cáo NAV sẽ làm giảm báo cáo ngay lập tức tương đương 0,7% số giao dịch và 2,7% khối lượng.
FIX Khuyến nghị Cờ riêng Cho các Giao dịch đấu giá đóng cửa
FIX muốn ESMA mở rộng định nghĩa các giao dịch chuẩn (benchmark trades) để bao gồm các giao dịch được thực hiện theo giá đóng cửa chính thức của một thị trường. Hiệp hội đề xuất áp dụng cờ CLSE đã được FCA giới thiệu. Các phiên đấu giá đóng cửa đã trở thành một phần lớn hơn trong giao dịch cổ phiếu châu Âu bởi vì các quỹ chỉ số, ETF và danh mục đầu tư của tổ chức thường cần thực hiện theo mức giá cuối ngày chính thức. Các giao dịch này có thể chiếm khối lượng đáng kể, đặc biệt trong các đợt tái cơ cấu chỉ số, thời điểm đáo hạn phái sinh và các ngày giao dịch cuối cùng của kỳ báo cáo.
Nếu không có một cờ riêng, người dùng không thể dễ dàng tách các lệnh được thực hiện thông qua đấu giá đóng cửa khỏi các giao dịch song phương đã thỏa thuận ở mức giá đóng cửa sau khi mức giá này đã được xác lập. FCA đã mở rộng định nghĩa giao dịch chuẩn để bao gồm các giao dịch tại giá đóng cửa của thị trường và giới thiệu CLSE để nhận diện chúng. FIX cho rằng việc áp dụng một cách tiếp cận tương tự ở EU sẽ mang lại bức tranh rõ ràng hơn về hoạt động theo giá đóng cửa và giúp so sánh dữ liệu Vương quốc Anh với châu Âu dễ dàng hơn.
Các Vấn đề Báo cáo Có thể Ảnh hưởng Chất lượng Băng tổng hợp (Consolidated Tape) Của Châu Âu
Tranh chấp về báo cáo trở nên quan trọng hơn khi EU chuẩn bị băng tổng hợp đầu tiên cho cổ phiếu và ETF. Consolidated Tape dự kiến (băng tổng hợp) nhằm kết hợp thông tin giao dịch từ các nền tảng giao dịch phân mảnh tại châu Âu thành một luồng dữ liệu duy nhất, mang lại cho nhà đầu tư cái nhìn rộng hơn về giá và các giao dịch trên toàn EU. ESMA đã chọn EuroCTP vào tháng 12 năm 2025 làm đơn vị nộp hồ sơ được xem là phù hợp nhất để vận hành dịch vụ, tùy thuộc vào phê duyệt.
Một băng tổng hợp không thể khắc phục mọi điểm yếu trong thông tin được gửi cho nó. Nếu các báo cáo nguồn có bản ghi trùng lặp, các cờ không nhất quán hoặc các giao dịch kỹ thuật được trình bày như giao dịch thị trường, việc hợp nhất có thể phân phối sự méo mó một cách hiệu quả hơn thay vì loại bỏ nó. Các phân loại chính xác sẽ ảnh hưởng đến cách băng tổng hợp tính thị phần thị trường, phân phối doanh thu dữ liệu và giúp nhà đầu tư so sánh hoạt động thực thi giữa các nơi giao dịch.
ESMA dự kiến đưa ra Báo cáo phản hồi trong nửa cuối năm 2026
ESMA đã khởi động rà soát cấu trúc thị trường của mình sau khi quan sát các thay đổi về nơi và cách giao dịch cổ phiếu châu Âu. Ngoài việc xem xét thanh khoản có thể định danh (addressable liquidity) và các cờ hậu giao dịch, cuộc tham vấn cũng nghiên cứu các phiên đấu giá đóng cửa, đấu giá định kỳ, các internaliser có hệ thống và sự suy giảm của giao dịch liên tục lit. Cơ quan quản lý dự kiến sẽ phát hành báo cáo phản hồi trong nửa cuối năm 2026.
FIX cho biết các khuyến nghị của mình phần lớn dựa trên các thông lệ đã được thiết lập và có thể được triển khai mà không cần thiết kế lại cấu trúc thị trường của châu Âu. Hiệp hội sẵn sàng cung cấp hỗ trợ kỹ thuật. Kaye cho biết các sửa đổi là thiết yếu cho sự phát triển và hiệu quả của thị trường châu Âu, phù hợp với các thông lệ đã được thiết lập, và sẽ tương đối dễ triển khai.
FAQ
Cộng đồng FIX Trading đã khuyến nghị gì cho ESMA về việc báo cáo thị trường cổ phiếu châu Âu?
Cộng đồng FIX Trading đã gửi các khuyến nghị tới European Securities and Markets Authority (ESMA), kêu gọi thay đổi các quy tắc báo cáo hậu giao dịch tại châu Âu để đáp ứng Khuyến nghị cung cấp bằng chứng về cấu trúc thị trường cổ phiếu châu Âu, chương trình đã khép lại vào ngày 30 tháng 6. FIX đã khuyến nghị mở rộng các miễn trừ khỏi yêu cầu minh bạch hậu giao dịch để bao phủ nhiều hơn các sự kiện không tạo giá, loại trừ các giao dịch quản lý rủi ro trong nội bộ nhóm, giảm số báo cáo giao dịch ETF NAV từ ba xuống một, và áp dụng một cờ riêng cho các giao dịch đấu giá đóng cửa.
Vì sao FIX cho rằng việc báo cáo thị trường cổ phiếu châu Âu hiện nay ngăn cản đo lường thị trường một cách chính xác?
FIX cho rằng các cờ giao dịch hiện tại không cho phép người dùng dữ liệu phân biệt các giao dịch tạo giá với các báo cáo trùng lặp, các giao dịch chuyển giao rủi ro nội bộ và các sự kiện khác không đại diện cho hoạt động kinh tế mới. Hoạt động xuyên biên giới tạo ra sự trùng lặp vì các công ty phải đối mặt với các nghĩa vụ minh bạch chồng lấp giữa Vương quốc Anh và EU, khiến một giao dịch liên quan đến các thực thể chịu sự điều chỉnh của cả hai chế độ xuất hiện trong nhiều hơn một bộ dữ liệu công khai. Giám đốc điều hành FIX, Jim Kaye, cho biết các vấn đề này khiến việc đo lường chính xác quy mô tổng thể của thị trường châu Âu trở nên bất khả thi.
ESMA sẽ phản hồi tham vấn về cấu trúc thị trường khi nào?
ESMA dự kiến sẽ phát hành báo cáo phản hồi trong nửa cuối năm 2026. Cơ quan quản lý đã khởi động rà soát cấu trúc thị trường sau khi quan sát những thay đổi về nơi và cách giao dịch cổ phiếu châu Âu, xem xét thanh khoản có thể định danh, các cờ hậu giao dịch, các phiên đấu giá đóng cửa, đấu giá định kỳ, các internaliser có hệ thống và sự suy giảm của giao dịch liên tục lit.
