Nhà sản xuất chip nhớ ChangXin Memory Technologies của Trung Quốc đang được định giá xấp xỉ 425Bỷ USD trên nền tảng crypto Hyperliquid, nơi hợp đồng tương lai vĩnh cửu liên quan đến CXMT giao dịch gần 6,35 USD mỗi cổ phiếu vào thứ Năm, sau khi vừa đạt đỉnh gần đây ở 8,60 USD, vài ngày trước khi công ty niêm yết vào thứ Hai trên STAR Market của Thượng Hải. Định giá ngụ ý khoảng 2,9 nghìn tỷ nhân dân tệ sẽ vượt qua vốn hóa thị trường 2,56 nghìn tỷ nhân dân tệ của Ngân hàng Công thương Trung Quốc (Industrial and Commercial Bank of China), khiến CXMT trở thành công ty niêm yết có giá trị cao nhất ở đại lục dù giá IPO chính thức được ấn định ở mức 8,66 nhân dân tệ (1,28 USD) mỗi cổ phiếu—a 579Bỷ nhân dân tệ—mức định giá này vẫn là đợt phát hành công nghệ lớn nhất trên STAR market. Phần chênh lệch định giá “phình to” được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư ở nước ngoài bị khóa khỏi buổi ra mắt tại Thượng Hải—thực chất đóng cửa với người nước ngoài—và các nhà đầu tư bán lẻ ở đại lục, vốn phải vượt qua rào cản STAR market như số dư tài khoản 500.000 nhân dân tệ và 2 năm kinh nghiệm giao dịch. Startup crypto Trade.xyz cung cấp hợp đồng trên Hyperliquid, một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, cho phép đầu cơ vào nhà sản xuất chip nhớ DRAM lớn thứ 4 thế giới, trước khi công ty huy động tối đa 8,6Bỷ USD—IPO lớn nhất châu Á trong năm nay—trong bối cảnh nhu cầu bộ nhớ do AI dẫn dắt và tình trạng thiếu hụt nguồn cung toàn cầu.
Hợp đồng CXMT giao dịch ở mức 6,35 USD trên Hyperliquid trước ngày ra mắt thứ Hai
Hợp đồng tương lai vĩnh cửu theo dõi CXMT đã giao dịch gần 6,35 USD mỗi cổ phiếu trên Hyperliquid vào thứ Năm. Giá hiện tại cho thấy vốn hóa thị trường xấp xỉ 425Bỷ USD, hay khoảng 2,9 nghìn tỷ nhân dân tệ, điều này sẽ khiến nó có giá trị cao hơn Ngân hàng Công thương Trung Quốc, công ty niêm yết lớn nhất ở đại lục với khoảng 2,56 nghìn tỷ nhân dân tệ. Giá chào bán ban đầu được đặt ở 8,66 nhân dân tệ (1,28 USD) mỗi cổ phiếu, tạo ra mức định giá chỉ 579Bỷ nhân dân tệ khi niêm yết. Các hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid là phái sinh cho phép nhà giao dịch đầu cơ vào nhiều loại tài sản như crypto, hàng hóa và cổ phiếu mà không cần nắm giữ tài sản cơ sở. CXMT đã không phản hồi ngay lập tức yêu cầu bình luận về định giá.
Các nhà đầu tư ở nước ngoài thúc đẩy mức chênh lệch do rào cản tiếp cận ở Thượng Hải
Mức chênh lệch lớn phần nào được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư ở nước ngoài, những người bị loại khỏi một trong những đợt niêm yết được mong đợi nhất thế giới, đã chuyển sang “đường ray” crypto để xây dựng một thị trường song song cho công ty chip của Trung Quốc. Buổi ra mắt tại Thượng Hải thực chất đóng cửa với người nước ngoài, và ngay cả nhà đầu tư bán lẻ đại lục cũng phải đối mặt với rào cản lớn cho STAR market, yêu cầu số dư tài khoản 500.000 nhân dân tệ và 2 năm kinh nghiệm giao dịch. “Một thị trường như thế này không phải đang định giá công ty; nó đang dự báo cổ phiếu có thể mở cửa ở mức giá nào,” Eric Chen, đồng sáng lập kiêm CEO của công ty tài chính Web3 Injective Labs, cho biết. Xét cách các IPO của Trung Quốc thường được định giá và lượng cổ phiếu lưu hành ban đầu mỏng, ông nói rằng kỳ vọng về màn ra mắt mạnh là điều hợp lý, nhưng khi phần lớn nhà đầu tư toàn cầu không thể tiếp cận trực tiếp các cổ phiếu cơ sở và có ít địa điểm thanh khoản để short cổ phiếu, giá phản ánh những người tham gia lạc quan nhất. “Một phần của mức chênh lệch là dự báo,” Chen nói. “Phần còn lại đơn giản là thế giới sẽ trả bao nhiêu cho khả năng tiếp xúc mà họ không thể có trực tiếp trên thị trường cổ phiếu.”
Hợp đồng trước IPO trên Hyperliquid cho thấy hồ sơ thanh toán lẫn lộn
Các nền tảng “sinh ra từ crypto” ngày càng đóng vai trò như một kênh khám phá giá phi chính thức đối với các tài sản mà nhà đầu tư không thể tiếp cận theo cách khác, và một số hợp đồng ban đầu đã bám sát khá sát giá mở cửa cuối cùng, Chen cho biết. “Khi lối đi đó bị giới hạn, bạn nên coi đó là thước đo nhu cầu, không phải một sự kiện định giá chính xác.” Các hợp đồng tương lai vĩnh cửu trước IPO của Hyperliquid đã tạo ra “các thị trường phái sinh tổng hợp hoạt động 24/7” cho các công ty công nghệ tư nhân, Tanay Ved, một cộng sự nghiên cứu cấp cao tại công ty dữ liệu tài sản số Coin Metrics, viết trong một báo cáo hồi tháng trước. Ved cho biết hợp đồng Cerebras Systems đã được thanh toán trong khoảng 1,3% so với giá mở cửa Nasdaq của cổ phiếu. Hợp đồng SpaceX thì giao dịch cao hơn khoảng 20% so với giá chào bán cố định 135 USD trước thềm đợt ra mắt tháng 6, sau khi từng vượt trên 220 USD vào tháng 5. “Những gì funding và khối lượng mở cho bạn thấy là đây vẫn là một thị trường nhỏ, phụ thuộc vào tâm lý: bên có trạng thái long hứng khởi ở một phía, và một nhóm nhỏ hơn được định vị cho sự hội tụ ở phía còn lại,” Chen nói. “Ở quy mô này, tôi tin rằng định giá tiêu đề đang được quyết định bởi một lượng vốn khá khiêm tốn.”
MAS bổ sung Hyperliquid vào danh sách cảnh báo nhà đầu tư vào tháng 6
Cơn sốt đang khiến chính Hyperliquid nhận thêm sự giám sát. Cơ quan Tiền tệ Singapore (Monetary Authority of Singapore) đã đưa nền tảng này vào Danh sách Cảnh báo Nhà đầu tư vào tháng 6, công khai thông báo cho mọi người rằng một thực thể không được cấp phép và cũng không được ủy quyền tại quốc gia-thành phố. Hyperliquid cho biết việc niêm yết không phải là lệnh cấm hay một hoạt động thực thi, và công ty chưa bao giờ tuyên bố được MAS quản lý. Kyle Samani, đồng sáng lập Multicoin Capital đồng thời là chủ tịch Forward Industries, cho rằng “Hyperliquid không phải là permissionless”, điều mà nền tảng này khẳng định trên trang web, và cáo buộc Hyperliquid đã trình bày sai về kiến trúc của mình do mã nguồn đóng và tập hợp trình xác thực (validator) tập trung. Hyperliquid đã không phản hồi yêu cầu bình luận của CNBC.
Hợp đồng sẽ được neo lại theo giá đã giao dịch sau khi niêm yết vào thứ Hai
Khi CXMT niêm yết, hợp đồng sẽ được neo lại theo giá giao dịch, và các “khoảng trống” như thế này thường được lấp lại một cách đột ngột hơn là diễn ra dần dần, Chen nói. “Câu hỏi thú vị hơn là điều gì còn lại sau đó: một thị trường 24/7 cho một cổ phiếu chỉ giao dịch trong giờ Thượng Hải,” Chen nói. “Bất kỳ khoảng trống dai dẳng nào cũng phản ánh chính rào cản tiếp cận chứ không phải công ty.”
FAQ
CXMT đang giao dịch ở mức giá nào trên Hyperliquid trước IPO vào thứ Hai?
Hợp đồng tương lai vĩnh cửu liên quan đến CXMT đã giao dịch gần 6,35 USD mỗi cổ phiếu trên Hyperliquid vào thứ Năm, sau khi vừa đạt đỉnh gần đây ở 8,60 USD. Giá hiện tại cho thấy vốn hóa thị trường xấp xỉ 425Bỷ USD, hay khoảng 2,9 nghìn tỷ nhân dân tệ, so với giá IPO chính thức là 8,66 nhân dân tệ (1,28 USD) mỗi cổ phiếu dành cho đợt niêm yết vào thứ Hai trên STAR Market của Thượng Hải.
Vì sao hợp đồng trên Hyperliquid giao dịch với mức cao hơn quá nhiều so với giá IPO của CXMT?
Mức chênh lệch lớn được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư ở nước ngoài bị khóa khỏi buổi ra mắt tại Thượng Hải—thực chất đóng cửa với người nước ngoài—và các nhà đầu tư bán lẻ ở đại lục, đối mặt với rào cản STAR market yêu cầu số dư tài khoản 500.000 nhân dân tệ và 2 năm kinh nghiệm giao dịch. Eric Chen của Injective Labs cho biết giá phản ánh mức mà nhà đầu tư toàn cầu sẽ trả để có khả năng tiếp xúc mà họ không thể nhận trực tiếp trên thị trường cổ phiếu, với hầu hết không thể tiếp cận các cổ phiếu cơ sở và có rất ít địa điểm thanh khoản để short cổ phiếu.
Hyperliquid đang phải đối mặt với hoạt động giám sát quản lý nào?
Cơ quan Tiền tệ Singapore đã bổ sung Hyperliquid vào Danh sách Cảnh báo Nhà đầu tư vào tháng 6, công khai thông báo rằng nền tảng này không được cấp phép và không được ủy quyền tại quốc gia-thành phố. Kyle Samani của Multicoin Capital cáo buộc nền tảng này trình bày sai kiến trúc như “permissionless” do mã nguồn đóng và tập hợp trình xác thực tập trung. Hyperliquid cho biết việc MAS đưa vào danh sách không phải là lệnh cấm hay hoạt động thực thi, và nền tảng này chưa bao giờ tuyên bố được MAS quản lý.
