Vào ngày 17 tháng 07 (giờ Bắc Kinh), cả ba chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ đều đóng cửa giảm điểm. Chỉ số Dow Jones Industrial Average kết thúc ở mức 52.552,97, giảm 0,20%. Nasdaq đóng cửa ở mức 25.881,95, giảm 1,47%. S&P 500 dừng lại ở mức 7.533,77, giảm 0,51%. Ngành bán dẫn dẫn đầu đà giảm, với chỉ số Philadelphia Semiconductor Index (SOX) lao dốc 4,29% chỉ trong một ngày, chạm mức thấp nhất trong hơn một tháng qua.
Điểm đặc biệt của đợt giảm này là nó diễn ra ngay sau báo cáo lợi nhuận cực kỳ ấn tượng. TSMC (TSM) ghi nhận mức lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động cao kỷ lục trong quý 2. Chủ tịch C.C. Wei đã nâng dự báo tăng trưởng doanh thu tính bằng đô la Mỹ cho năm 2026 lần thứ hai lên "nhỉnh hơn 40%" (ước tính trước đó gần 30%). TSMC cũng tăng hướng dẫn chi tiêu vốn cả năm từ 52–56 tỷ USD lên 60–64 tỷ USD. Tuy nhiên, ngay sau khi công bố kết quả kinh doanh, cổ phiếu bán dẫn Mỹ đồng loạt điều chỉnh giảm.
Andrew Jackson, chiến lược gia tại Ortus Advisors, nhận định: "Cổ phiếu công nghệ Mỹ và ngành AI lại một lần nữa đối mặt với làn sóng bán tháo diện rộng, những mã tăng mạnh nhất gần đây giảm sâu hơn. Nguyên nhân là lợi nhuận của TSMC, công bố hôm qua tại châu Á, không được thị trường đánh giá đủ để hỗ trợ đà tăng tiếp theo của ngành. Thay vào đó, nó làm dấy lên lo ngại về chi tiêu quá mức trong lĩnh vực AI."
Hiện tượng "lợi nhuận tốt = giá cổ phiếu giảm" được xem là ví dụ điển hình cho cái gọi là "lời nguyền lợi nhuận" đối với cổ phiếu chip. Khi thị trường đã phản ánh kỳ vọng tích cực vào giá, việc vượt dự báo lợi nhuận lại trở thành động lực chốt lời. Vấn đề sâu xa hơn là, sau nhiều tháng tăng mạnh, liệu định giá cổ phiếu liên quan đến AI toàn cầu đã trở nên quá cao, và chu kỳ hoàn vốn cho đầu tư hạ tầng AI có phải là biến số cốt lõi để nhà đầu tư cân nhắc lại.
Bài viết này phân tích rủi ro lợi nhuận của ba phân ngành lớn—lưu trữ, GPU và thiết bị—xếp hạng theo mức định giá, cường độ chi tiêu vốn và tính bền vững của nhu cầu. Đồng thời, chỉ ra những tín hiệu quan trọng cần theo dõi trong thời gian tới.
Ngành Lưu Trữ: Độ co giãn cao, rủi ro lớn
Cổ phiếu chip lưu trữ chịu áp lực mạnh nhất trong đợt bán tháo này. Ngày 17 tháng 07 (giờ Bắc Kinh), SK Hynix (SKHY) giảm 13,69%, SanDisk (SNDK) giảm 12,63%, Seagate Technology giảm 10,00%, Western Digital mất 9,15%, Micron Technology (MU) giảm 5,65%. Áp lực cũng lan sang châu Á—nhà sản xuất chip lưu trữ Nhật Bản Kioxia lao dốc hơn 15%.
Đợt giảm mạnh này không phải là sự kiện đơn lẻ. Ngày 07 tháng 07, Samsung Electronics công bố hướng dẫn lợi nhuận quý 2 năm 2026, dự kiến doanh thu hợp nhất khoảng 171 nghìn tỷ KRW và lợi nhuận hoạt động khoảng 89,4 nghìn tỷ KRW—mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, thành tích vượt trội này lại kích hoạt làn sóng bán tháo cổ phiếu chip toàn cầu, cổ phiếu Samsung giảm hơn 6% trong ngày. Jordan Klein, chuyên gia phân tích ngành TMT tại Mizuho Securities, nhận định phản ứng của thị trường trước kết quả sơ bộ của Samsung là "rõ ràng quá mức," cho thấy động lực bán tháo chủ yếu là chốt lời sau khi đà tăng đã suy yếu, không phải do yếu tố cơ bản xấu đi.
Tuy vậy, hai tuần sau đó, ngành lưu trữ vẫn chưa ổn định trở lại. Điều này cho thấy cần xem xét kỹ cấu trúc rủi ro sâu hơn của phân ngành lưu trữ.
Nguồn rủi ro 1: Hạn chế cấu trúc trong cơ chế định giá. Ngày 17 tháng 07, các công ty chứng khoán Hàn Quốc giảm dự báo lợi nhuận quý 2 của SK Hynix, viện dẫn việc hãng phụ thuộc nhiều vào hợp đồng giá cố định dài hạn cho chip HBM cao cấp. Điều này khiến SK Hynix không thể hưởng trọn mức tăng giá 30–50% trên thị trường giao ngay. Trong chu kỳ giá giao ngay tăng, giá hợp đồng bị khóa lại thực tế hạn chế độ co giãn lợi nhuận; khi thị trường giảm, hợp đồng giúp giảm áp lực, nhưng thị trường thường chỉ chú ý đến "phần lợi nhuận bị bỏ lỡ".
Nguồn rủi ro 2: Sự phân hóa về tính bền vững của nhu cầu. Morgan Stanley từng chỉ ra rằng thử thách thực sự sẽ đến trong mùa báo cáo lợi nhuận quý 2 năm 2026. Nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn duy trì hoặc tăng hướng dẫn chi tiêu vốn, đó là cơ hội mua cổ phiếu lưu trữ; nếu họ giảm hướng dẫn, câu chuyện dư cung sẽ được củng cố. Phân tích của IDC mở rộng góc nhìn: ngắn hạn, định giá cao của ngành lưu trữ vẫn được hỗ trợ bởi sự thiếu hụt HBM, nhưng đến năm 2027, nếu thương mại hóa AI không theo kịp tốc độ mở rộng công suất, ngành lưu trữ sẽ đối mặt với thách thức lớn hơn.
Nguồn rủi ro 3: Tính dễ tổn thương do giao dịch quá đông. Đến giữa tháng 07, ngành bán dẫn chiếm khoảng 20% tỷ trọng của S&P 500. Để so sánh, thời kỳ bong bóng dot-com năm 2000, con số này chỉ hơn 8%, mức trung bình lịch sử từ 2% đến 5%. Khảo sát mới nhất của Bank of America với các nhà quản lý quỹ cho thấy tỷ lệ nắm giữ tiền mặt giảm mạnh từ 4,1% xuống chỉ còn 3,6%, chỉ số bull-bear ở mức 9,4 trên 10. Trong môi trường giao dịch cực kỳ đông đúc như vậy, bất kỳ yếu tố tiêu cực nhỏ nào cũng có thể bị khuếch đại thành đợt điều chỉnh hệ thống.
Tổng thể, ngành lưu trữ đứng đầu bảng rủi ro trong mùa báo cáo lợi nhuận này. Lý do cốt lõi: định giá cao (sau nhiều tháng tăng mạnh, định giá đang ở mức cao lịch sử), giao dịch quá đông (lưu trữ là một trong những giao dịch AI đông nhất), và bất định lớn (sự lệch pha giữa giá hợp đồng HBM và giá giao ngay xu hướng giá, cùng hướng dẫn chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây khó đoán).
GPU & Chip AI: Áp lực định giá với các ông lớn, nhưng nền tảng cơ bản vẫn vững
So với biến động mạnh ở ngành lưu trữ, phân ngành GPU/chip AI ghi nhận mức giảm nhẹ hơn, nhưng áp lực vẫn rõ nét. Ngày 17 tháng 07 (giờ Bắc Kinh), Nvidia (NVDA) giảm 2,40%, AMD giảm 5,33%, Broadcom (AVGO) mất hơn 5%.
Về cơ bản, báo cáo lợi nhuận mới nhất của Nvidia cho thấy doanh thu đạt 81,62 tỷ USD, tăng 85,2% so với cùng kỳ năm trước—tốc độ tăng nhanh nhất ngành. Báo cáo trước đó của AMD cho thấy doanh thu tăng 38%, AI trở thành động lực cốt lõi cho tăng trưởng trung tâm dữ liệu. Dù vừa điều chỉnh giảm, vốn hóa của AMD vẫn gần 900 tỷ USD, áp lực định giá rất lớn—hệ số P/E (132,8 lần), P/B (9,0 lần), P/S (16,4 lần) đều vượt xa mức trung bình ngành.
Logic rủi ro của GPU khác với lưu trữ.
Vấn đề trung tâm là kỳ vọng ngày càng cao. Phản ứng của thị trường với kết quả kinh doanh của TSMC cho thấy sự chuyển dịch quan trọng: nhà đầu tư giờ đây không chỉ đòi hỏi "tăng trưởng lợi nhuận" ở các công ty phần cứng AI, mà còn là "tăng trưởng vượt kỳ vọng vốn đã rất cao". David Morrison, chuyên gia phân tích thị trường cấp cao tại Trade Nation, nhận định nhà đầu tư lo ngại rằng cổ phiếu bán dẫn và liên quan đến AI sẽ khó duy trì doanh số và biên lợi nhuận cao như hiện tại trong tương lai.
Tuy nhiên, GPU có những bộ đệm mà ngành lưu trữ không có. Đầu tiên là quyền định giá—Nvidia vẫn thống trị phân khúc AI cao cấp, giúp bảo vệ lợi nhuận tốt hơn khi nhu cầu biến động. Thứ hai là độ cứng chi tiêu vốn—các nhà cung cấp đám mây lớn vẫn tiếp tục đầu tư vào hạ tầng AI, khó có khả năng cắt giảm mạnh trong ngắn hạn. Ngoài ra, xét về khả năng tiêu hóa định giá, tốc độ tăng trưởng doanh thu của các ông lớn GPU (Nvidia trên 85%) vẫn vượt xa các nhà sản xuất lưu trữ, nghĩa là dù hệ số định giá có giảm, tăng trưởng lợi nhuận vẫn bù đắp phần nào.
Tổng thể, GPU/chip AI xếp thứ hai về mức độ rủi ro mùa này. Rủi ro chủ yếu đến từ áp lực định giá và kỳ vọng tăng cao, nhưng nền tảng cơ bản (quyền định giá, chi tiêu vốn cứng, tăng trưởng doanh thu) giúp bảo vệ tốt hơn so với lưu trữ.
Thiết bị bán dẫn: Hưởng lợi lớn nhất từ mở rộng chi tiêu vốn, nhưng cũng là điểm cuối truyền dẫn tâm lý
Ngành thiết bị bán dẫn cũng không tránh khỏi đợt bán tháo. VanEck Semiconductor ETF giảm gần 4%, Tokyo Electron giảm hơn 8%, Advantest lao dốc hơn 10%. Tuy nhiên, logic trung hạn của ngành thiết bị khác biệt cơ bản so với hai phân ngành còn lại.
Việc TSMC tăng chi tiêu vốn lên 60–64 tỷ USD trực tiếp chuyển thành nhu cầu đặt hàng thiết bị. Nghiên cứu của Citi cho biết chiến lược đầu tư chính cho cổ phiếu chip năm 2026 không chỉ là "lạc quan toàn ngành bán dẫn," mà tập trung vào các tên tuổi thiết bị dẫn đầu—ASML, Lam Research (LRCX), Applied Materials (AMAT). CEO Applied Materials gần đây cho biết tầm nhìn từ các khách hàng lớn đã phủ ít nhất tám quý, và kỳ vọng mảng thiết bị sẽ tăng trưởng hơn 30% trong năm 2026.
Rủi ro của ngành thiết bị chủ yếu liên quan đến truyền dẫn tâm lý hơn là yếu tố cơ bản. Quyết định chi tiêu vốn của các xưởng đúc thường dựa trên kế hoạch công suất 2–3 năm, mang lại độ cứng và khả năng dự báo cao. Điều này khiến đơn hàng thiết bị dễ dự đoán hơn nhiều so với giá chip lưu trữ giao ngay hay nhu cầu GPU của người dùng cuối. Ngày 16 tháng 07, các chuyên gia phân tích của ING nâng giá mục tiêu ASML từ 1.700 euro lên 2.000 euro, phản ánh niềm tin của tổ chức vào triển vọng dài hạn của các ông lớn thiết bị.
Tuy nhiên, rủi ro vẫn tồn tại. Nếu chuỗi cung ứng phía dưới (nhà cung cấp đám mây → thiết kế chip → xưởng đúc) đồng loạt cắt giảm chi tiêu vốn, đơn hàng thiết bị—dù có độ trễ—cũng sẽ bị điều chỉnh mạnh. Ngoài ra, cổ phiếu thiết bị đã tích lũy mức định giá cao trong đợt tăng trước đó, nên rủi ro điều chỉnh ngắn hạn do tâm lý là có thật.
Tổng thể, thiết bị bán dẫn xếp thứ ba về rủi ro mùa này. Lý do cốt lõi: độ cứng đơn hàng thiết bị và chi tiêu vốn giúp nền tảng vững hơn hai phân ngành còn lại, nhưng áp lực truyền dẫn tâm lý ngắn hạn và điều chỉnh định giá vẫn tồn tại.
Những tín hiệu cần theo dõi thời gian tới
Dựa trên phân tích trên, các tín hiệu sau cần được chú ý sát sao:
Tín hiệu 1: Hướng dẫn chi tiêu vốn từ các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn. Đây là biến số then chốt cho ngành lưu trữ. Nếu Microsoft, Google, Amazon và các ông lớn đám mây duy trì hoặc tăng chi tiêu vốn trong mùa báo cáo sắp tới, nhu cầu lưu trữ sẽ được hỗ trợ mạnh. Nếu họ giảm hướng dẫn, lo ngại dư cung sẽ càng được củng cố.
Tín hiệu 2: Sự lệch pha giữa giá giao ngay và giá hợp đồng của chip lưu trữ. Trendforce dự báo giá hợp đồng DRAM quý 3 năm 2026 sẽ tăng 13–18% so với quý trước, giá hợp đồng NAND tăng 10–15%. Cần theo dõi liệu giá giao ngay có theo kịp đà tăng giá hợp đồng hay không, và liệu các nhà cung cấp hợp đồng lớn như SK Hynix có cải thiện điều khoản giá trong các đàm phán tới.
Tín hiệu 3: Tiến độ thực tế của thương mại hóa AI. Mốc thời gian năm 2027 của IDC là khung tham chiếu. Nếu doanh thu chuyển đổi ở tầng ứng dụng AI không đạt kỳ vọng, việc mở rộng công suất của ngành chip sẽ đối mặt rủi ro về nhu cầu.
Tín hiệu 4: Biến động tỷ trọng ngành bán dẫn và dòng vốn trong S&P 500. Tỷ trọng hiện tại 20% là mức cực đoan trong lịch sử. Nếu tỷ lệ này bắt đầu giảm, có thể báo hiệu sự luân chuyển phong cách đầu tư rộng hơn đang diễn ra.
Kết luận
Bản chất của "lời nguyền lợi nhuận" cổ phiếu chip không phải là yếu tố cơ bản xấu đi, mà là cơ chế định giá tự hoàn thành của thị trường. Khi định giá ở mức cao lịch sử và giao dịch quá đông, ngay cả kết quả vượt kỳ vọng cũng trở thành cơ hội chốt lời. Dù lưu trữ, GPU và thiết bị đều nằm trong chuỗi cung ứng bán dẫn, mỗi phân ngành có cấu trúc rủi ro và động lực riêng: lưu trữ vừa có độ co giãn cao vừa dễ tổn thương, đứng đầu bảng rủi ro; GPU chịu áp lực định giá nhưng vẫn giữ nền tảng vững; thiết bị được neo bởi độ cứng chi tiêu vốn, rủi ro tương đối kiểm soát được, dù biến động tâm lý ngắn hạn không thể bỏ qua.
Với nhà đầu tư, hiểu rõ phân tầng rủi ro này có lẽ giá trị hơn việc chỉ hỏi "liệu cổ phiếu chip đã đạt đỉnh?"
FAQ
Hỏi: "Lời nguyền lợi nhuận" cổ phiếu chip nghĩa là gì?
Đây là hiện tượng giá cổ phiếu giảm sau khi công ty công bố kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng. Logic là thị trường đã phản ánh kỳ vọng lạc quan vào giá, nên khi lợi nhuận tốt nhưng không vượt xa kỳ vọng đó, nhà đầu tư "mua tin đồn, bán khi có tin thật," dẫn đến chốt lời. Việc TSMC công bố lợi nhuận kỷ lục ngày 16 tháng 07, rồi cổ phiếu chip đồng loạt giảm là ví dụ điển hình.
Hỏi: Rủi ro lớn nhất hiện tại với ngành chip lưu trữ là gì?
Ba rủi ro lớn: Thứ nhất, định giá cao và giao dịch quá đông—bán dẫn hiện chiếm tỷ trọng cực đoan 20% trong S&P 500. Thứ hai, định giá hợp đồng HBM khiến một số nhà cung cấp không hưởng trọn đà tăng giá giao ngay. Thứ ba, bất định trong hướng dẫn chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây—nếu bị cắt giảm, lo ngại dư cung sẽ tăng.
Hỏi: Rủi ro của các ông lớn GPU như Nvidia khác gì so với cổ phiếu lưu trữ?
GPU chủ yếu đối mặt rủi ro từ áp lực định giá và kỳ vọng ngày càng cao, nhưng quyền định giá và chi tiêu vốn cứng từ các nhà cung cấp đám mây giúp bảo vệ tốt hơn. Cổ phiếu lưu trữ đối mặt trực tiếp với câu hỏi về tính bền vững của nhu cầu và cấu trúc giao dịch dễ tổn thương hơn. Vì vậy, thứ hạng rủi ro của hai phân ngành này khác nhau—lưu trữ cao hơn GPU.
Hỏi: Vì sao rủi ro của ngành thiết bị bán dẫn tương đối thấp hơn?
Đơn hàng thiết bị đến trực tiếp từ kế hoạch chi tiêu vốn của xưởng đúc, và quyết định mở rộng công suất dựa trên kế hoạch 2–3 năm, mang lại khả năng dự báo cao. Việc TSMC tăng chi tiêu vốn lên 60–64 tỷ USD trực tiếp chuyển thành nhu cầu thiết bị. CEO Applied Materials cũng cho biết tầm nhìn từ khách hàng lớn phủ ít nhất tám quý.
Hỏi: Biến số nào quan trọng nhất cần theo dõi với cổ phiếu chip thời gian tới?
Biến số quan trọng nhất là hướng dẫn chi tiêu vốn sắp tới từ các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn (Microsoft, Google, Amazon, v.v.). Nếu hướng dẫn được duy trì hoặc tăng, sẽ hỗ trợ nhu cầu toàn chuỗi cung ứng chip; nếu bị cắt, có thể kích hoạt điều chỉnh định giá diện rộng. Ngoài ra, xu hướng giá giao ngay so với giá hợp đồng lưu trữ và tốc độ thương mại hóa AI cũng là những điểm tham chiếu quan trọng.
