FIX Trading Community подала рекомендації до European Securities and Markets Authority (ESMA) із закликом внести зміни в європейські правила посттрейд-звітування, попередивши, що дубльовані та технічні звіти заважають точно вимірювати розмір ринку акцій регіону та його ліквідність. Галузева асоціація відповіла на Call for Evidence щодо структури європейського ринку акцій від ESMA, який завершився 30 червня. Поточні прапорці торгових подій не дають користувачам даних відокремлювати угоди, що формують ціну, від дубльованих звітів, внутрішніх передач ризиків та інших подій, які не відображають нової економічної активності, що впливає на те, як інвестори оцінюють ліквідність і порівнюють європейські ринки з США та Азією.
FIX Identifies Duplicate Reporting and Technical Transfer Problems
Виконавчий директор FIX Джим Кей заявив, що нинішні методи позначення торгових подій не дають змоги інвесторам відокремлювати угоди, що формують ціну, від дубльованого або технічного звітування, через що відбувається різке заниження оцінок розміру й ліквідності європейського ринку. Повідомлені обсяги торгів впливають на те, як інвестори оцінюють ліквідність, порівнюють європейські ринки з США та Азією, вибирають майданчики виконання та визначають, чи можна завершити великі замовлення без зсуву цін. Якщо одну й ту саму транзакцію звітують кілька разів або технічні перекази зараховують як ринкову активність, отримані дані можуть спотворити уявлення про те, де саме доступна ліквідність, і скільки є реального інтересу з боку інвесторів.
Кей сказав, що ці проблеми роблять загальний розмір європейського ринку неможливим для точного вимірювання та ускладнюють аналіз тенденцій між торговими сесіями, спеціальними торговими днями та іншими ринковими подіями. Він зазначив, що уточнення до RTS 1 для забезпечення точних розрахунків обсягу ринку можна швидко й легко запровадити, позиціонуючи європейські ринки як прозорі, ефективні та привабливі для глобального капіталу.
Cross-Border Transactions Generate Multiple Reports
RTS 1 визначає вимоги до прозорості для акцій, біржових інвестиційних фондів (ETF) та інших інструментів, подібних до акцій, у межах Regulation on Markets in Financial Instruments. FIX стверджує, що рамка не завжди достатньо чітко ідентифікує економічну мету транзакції. Передача між двома суб’єктами в межах однієї корпоративної групи може здійснюватися для управління ризиками, а не для відображення нового інвестиційного рішення. Транзакція, що включає ланцюг посередників, може згенерувати кілька звітів, хоча відбулася лише одна базова угода.
Транскордонна активність створює ще одне джерело дублювання. Після виходу Сполученого Королівства з Європейського Союзу компанії можуть стикатися з накладанням вимог щодо прозорості для Великої Британії та ЄС. Угода за участю суб’єктів, підпорядкованих обом режимам, відповідно може з’являтися більше ніж в одному публічному наборі даних. FIX хоче, щоб ЄС визнав посттрейд-режим прозорості RTS 1 Сполученого Королівства еквівалентним для цих цілей, як заявила асоціація, що запобігло б повторній публікації транзакцій, які вже звітувалися за правилами Великої Британії, у межах рамки ЄС.
Група рекомендувала ESMA уточнити підхід до ланцюгів контрагентів та позабіржових транскордонних угод. Подібні застереження лунали під час перегляду Комісією з фінансової поведінки Великої Британії (UK Financial Conduct Authority) правил щодо ринку акцій, коли респонденти визначили накладання транскордонних зобов’язань як причину повторюваних звітів про угоди.
FIX Proposes Technical Transfer Exclusions From Market Volumes
FIX рекомендувала поширити винятки з вимог посттрейд-прозорості, щоб охопити більше подій, які не формують ціну. Асоціація хоче виключати внутрішньогрупові транзакції для управління ризиками, якщо вони не відображають зміну в бенефіціарному володінні або новий інтерес на ринку. Це розрізнення важливе, тому що ринковий обсяг загалом використовують як проксі для ліквідності, а технічні перекази, дубльовані звіти та внутрішні переміщення не обов’язково надають ліквідність, яку може отримати інший інвестор.
Відповідь FIX відокремлює формування ціни від доступності. Угоди, що формують ціну, містять реальний економічний інтерес і можуть додавати інформації до ринкової ціни. Доступна ліквідність означає торгові можливості, які є доступними та підходять для конкретного клієнта в конкретний момент часу. Ліквідність, відображена в публічній книзі ордерів, може бути миттєво доступною для автоматизованої торгової системи, тоді як узгоджена блокова угода, угода за ціною закриття або двостороння інституційна угода можуть бути доступними лише для певних контрагентів — залежно від розміру, часу або вимог щодо взаємин.
ESMA підняла те саме питання у своїй консультації. Регулятор заявив, що безперервна (continuous) біржова торгівля на lit-ринку скоротилася між 2022 і 2025 роками, тоді як закривальні аукціони, часті пачкові аукціони та systematic internaliser наростили активність. ESMA запитала учасників ринку, як слід оцінювати ліквідність у різних механізмах, які відрізняються здатністю формувати ціни та тим, хто може отримати до них доступ.
ETF Transactions Currently Produce Three Separate Reports
FIX закликала внести зміни в звітування про транзакції ETF, виконані за чистою вартістю активів (NAV). За чинного підходу в ЄС різні етапи транзакції ETF NAV можуть призводити до трьох звітів. FIX хоче скоротити цю вимогу до одного звіту, наближаючи ЄС до трактування таких транзакцій у FCA. Угоди ETF, оцінені за NAV, відрізняються від звичайних біржових угод, тому що кінцева ціна базується на розрахованій вартості базового портфеля, а не на ринковій ціні, доступній під час розміщення заявки.
Асоціація стверджує, що один звіт збереже прозорість, одночасно зменшивши операційне навантаження на компанії та зробивши консолідовані дані легшими для інтерпретації. Раніше FCA дійшов висновку, що спеціальне ставлення є доречним для транзакцій ETF, виконаних за NAV. Під час перегляду правил щодо ринку акцій у Великій Британії регулятор виявив, що 98% угод ETF і 46% обсягу ETF звітувалися в режимі real time. FCA оцінив, що запровадження відкладення NAV зменшить негайне звітування на 0,7% угод і 2,7% обсягу.
FIX Recommends Separate Flag for Closing Auction Transactions
FIX хоче, щоб ESMA розширила визначення benchmark trades, включивши транзакції, виконані за офіційною ціною закриття ринку. Асоціація запропонувала запровадити прапорець CLSE, який FCA уже ввів. Закривальні аукціони стали більшою частиною торгів європейськими акціями, тому що індексні фонди, біржові інвестиційні фонди (ETF) та інституційні портфелі часто мають виконуватися за офіційною ціною кінця дня. Такі транзакції можуть становити суттєвий обсяг, зокрема під час ребалансувань індексів, закінчення строків деривативів і в останні торгові дні звітних періодів.
Без окремого прапорця користувачі не зможуть легко відокремити заявки, виконані через закривальний аукціон, від двосторонніх транзакцій, погоджених за ціною закриття після того, як її встановлено. FCA розширив своє визначення benchmark-trade, включивши транзакції за цінами закриття ринку, і ввів CLSE, щоб їх ідентифікувати. FIX стверджує, що запровадження подібного підходу в ЄС забезпечить чіткіше уявлення про активність за ціною закриття та зробить дані Великої Британії й Європи простішими для порівняння.
Reporting Issues Could Affect European Consolidated Tape Quality
Спір щодо звітування став важливішим, оскільки ЄС готується до свого першого consolidated tape для акцій та ETF. ESMA обрала EuroCTP у грудні 2025 року як заявника, якого, на думку регулятора, було найдоцільніше залучити для роботи сервісу — за умови авторизації. Стрічка (tape) має об’єднати торгову інформацію з розрізнених європейських майданчиків в єдиний потік даних, надаючи інвесторам ширший огляд цін і транзакцій у межах ЄС.
Consolidated tape не може виправити всі слабкі місця у поданій до нього інформації. Якщо вхідні звіти містять дублікати, непослідовні прапорці або технічні транзакції, представлені як ринкові угоди, консолідація може розподілити спотворення ефективніше, а не усунути його. Точні класифікації впливатимуть на те, як tape розраховує ринкові частки, розподіляє дохід від даних і допомагає інвесторам порівнювати виконання між майданчиками.
ESMA Plans Feedback Statement in Second Half of 2026
ESMA розпочала огляд структури ринку після спостереження змін у тому, де й як торгуються європейські акції. Окрім ліквідності, яка підлягає відображенню (addressable liquidity), та посттрейд-прапорців, консультація розглядала закривальні аукціони, періодичні аукціони, systematic internalisers і спад безперервної lit-торгівлі. Регулятор планує оприлюднити feedback statement у другій половині 2026 року.
FIX заявила, що її рекомендації значною мірою спираються на усталені практики і можуть бути впроваджені без переробки структури ринку Європи. Асоціація запропонувала надати технічну підтримку. Кей сказав, що модифікації є критично важливими для розвитку та ефективності європейського ринку, відповідають усталеним практикам і будуть відносно простими для впровадження.
FAQ
Що FIX Trading Community порекомендувала ESMA щодо звітування про європейський ринок акцій?
FIX Trading Community подала рекомендації до ESMA, закликаючи внести зміни в європейські правила посттрейд-звітування у відповідь на Call for Evidence щодо структури європейського ринку акцій, який завершився 30 червня. FIX рекомендувала розширити винятки з вимог посттрейд-прозорості, щоб охопити більше подій, що не формують ціну, виключивши внутрішньогрупові транзакції для управління ризиками, скоротити звіти за ETF NAV-транзакціями з трьох до одного та запровадити окремий прапорець для транзакцій через закривальні аукціони.
Чому FIX стверджує, що чинне звітування про європейський ринок акцій не дає змоги точно вимірювати ринок?
FIX стверджує, що поточні прапорці торгових подій не дозволяють користувачам даних відокремлювати угоди, що формують ціну, від дубльованих звітів, внутрішніх передач ризиків та інших подій, які не відображають нової економічної активності. Транскордонна активність створює дублювання, тому що компанії стикаються з накладанням вимог до прозорості для Великої Британії та ЄС, через що угода за участю суб’єктів, підпорядкованих обом режимам, з’являється більше ніж в одному публічному наборі даних. Виконавчий директор FIX Джим Кей заявив, що ці проблеми роблять загальний розмір європейського ринку неможливим для точного вимірювання.
Коли ESMA відповість на консультацію щодо структури ринку?
ESMA планує оприлюднити feedback statement у другій половині 2026 року. Регулятор запустив огляд структури ринку після спостереження змін у тому, де й як торгуються європейські акції, досліджуючи ліквідність, яка підлягає відображенню (addressable liquidity), посттрейд-прапорці, закривальні аукціони, періодичні аукціони, systematic internalisers і спад безперервної lit-торгівлі.
