Circle приостановила майнинг (minting) и услуги погашения (redemption) для Heka Funds в декабре 2023 года после того, как пришла к выводу, что базирующийся на Мальте арбитражный фонд мог манипулировать рынком в интересах Tether. Об этом говорится в арбитражных документах, опубликованных во вторник в федеральном суде США в Бостоне. Приостановка последовала за решением Circle о том, что Tether — ее крупнейший конкурент на рынке стейблкоинов — был доминирующим бэкером Elysium Global Arbitrage Fund компании Heka. В отставке судья Роберт Л. Дондеро, выступавший арбитром, согласился с Circle по контрактным требованиям в арбитражном решении за февраль, которое Circle подала в суд для подтверждения через материалы дела. Спор сосредоточен на выводе Circle о том, что компания, стоящая за USDT, выстраивала торговую активность клиента с участием USDC — стейблкоина на 73 миллиарда долларов, который выпускает Circle.
Heka Funds не указала Tether как доминирующего инвестора в раскрытии по счету
Heka, которой управляет лондонская Abraxas Capital Management, открыла бесплатный счет в Circle в январе 2022 года для Elysium Global Arbitrage Fund. Позже Circle установила, что Tether был доминирующим бэкером фонда. Кумулятивная позиция Tether в Elysium составляла примерно 500,2 миллиона долларов по состоянию на 28 апреля 2023 года и около 504,6 миллиона долларов спустя месяц. К моменту арбитража инвестиции Tether выросли до 800 миллионов долларов, что, согласно показаниям основателя Heka Фабио Фронтини, составляло примерно 75% всех активов Elysium.
Фронтини сообщил об одном инвесторе — Саймоне Гриме — при открытии счета. Дондеро пришел к выводу, что нераскрытие реальных поставщиков капитала Elysium было преднамеренным. «Для этого арбитра это упущение было призвано избежать раскрытия роли Tether в Elysium», — написал Дондеро в итоговом решении. Коммерческий директор Circle Каш Раззагхи заявил, что компания вообще не открыла бы счет, если бы знала об имеющейся в январе 2022 года связи с Tether.
Circle проверила гипотезу об арбитраже через период погашений на 587 миллионов долларов
Спор уходит корнями в март 2023 года, когда крах Silicon Valley Bank опустил USDC ниже долларовой привязки. Heka покупала со скидкой USDC на вторичных рынках и погашала его с Circle по номиналу — так же поступали и другие фонды в рамках арбитража. Другие трейдеры прекратили операции, когда спред сузился. Heka, согласно материалам дела, этого не сделала.
Сами сотрудники Circle расходились во мнениях, за чем наблюдали. В мае 2023 Каш Раззагхи сказал коллегам, что сделка была «искусственно созданным арбитражем, а не обусловленным рынком», связывая это с тем, что Tether отменял свои обычные комиссии. Дэвид Нортон, который, как выглядело, работал в Circle, возразил спустя несколько дней: он написал, что сделки Фронтини кажутся ему рациональными и что отключение Heka просто передаст арбитраж кому-то другому.
Circle разрешила Heka погасить более 587 миллионов долларов в USDC в течение двухнедельного периода, пока она тестировала тезис Фронтини о том, что спред расширится без него. В мае 2023 Нортон попросил Heka сделать паузу. Вместо этого спред сузился. Нортон назвал результат «довольно существенной фактической точкой», и его позиция изменилась. В тот же год Coinbase сообщила Circle, что ей неприятно работать с Heka из-за связей фонда с Tether и уникальной структуры комиссий, и ввела собственные ограничения на счет.
Circle приостановила счет Heka 1 декабря 2023 года
Circle обнулила лимиты на майнинг (minting) и погашение (redemption) для Heka в ноябре 2023 года — это следует из судебных документов. Фронтини ответил письмом с угрозой судебного разбирательства и подачи жалобы регулятору, а Circle приостановила счет 1 декабря 2023 года, сославшись на раздел 9(c) генерального соглашения об оказании услуг (master services agreement) между сторонами.
Запрос Heka на погашение 100 миллионов долларов в феврале 2024 года был отклонен. Затем на следующий месяц срок MSA истек. В тот же февраль Tether вложил еще 500 миллионов долларов в Elysium — об этом заявил Фронтини в показаниях. Heka подала требование об арбитраже примерно через месяц.
За два месяца до слушаний Фронтини подал заявку на счет в Circle France, не раскрывая находящийся на рассмотрении арбитраж, а Heka неверно представила в решении совета, что у нее есть действующие отношения с Circle. Фронтини показал, что пошел во французскую структуру, потому что ожидал, что не сможет добиться успеха в США.
Арбитр постановил, что контракты Circle допускали приостановку без нарушения
Дондеро не нашел нарушения. Оба контракта регулировались деловым правом Делавэра, а пользовательское соглашение давало Circle право изменять лимиты «как мы считаем необходимым» и приостанавливать услуги «без уведомления и без ответственности».
Находясь на трибуне, Фронтини признал, что пользовательское соглашение оставалось в полной силе после того, как он подписал MSA, документ, как он признал, он подписал в течение двух минут после получения. Circle никогда не нужно было доказывать, что имела место манипуляция, — достаточно было прийти к разумному выводу о том, что манипуляция могла происходить, постановил Дондеро. Этот внутренний спор был достаточен, чтобы пережить стадию summary judgment (решение без исследования фактов). Дондеро отклонил оба ходатайства сторон по Правилу 18 по требованиям о нарушении договора в апреле 2025 года, постановив, что вопрос о манипуляции нельзя решить «на бумаге».
Circle присудили 166 643,25 доллара экспертных гонораров
Арбитр отказался присудить Circle те 5,15 миллиона долларов в виде гонораров и расходов, которые она запрашивала. Он выделил одно исключение: Heka продолжала добиваться 49 миллионов долларов в качестве упущенной прибыли за период, который апрельское решение 2025 года уже закрыло, и не сообщила своему эксперту по убыткам, что требование мертво, пока на это не указали в ходе перекрестного допроса представители Circle. Дондеро присудил 166 643,25 доллара за экспертную работу, которую Circle пришлось выполнить в ответ.
Представитель Heka заявил Financial Times, что фонд никогда не занимался рыночной манипуляцией и что ему не было предметом ни одного регуляторного расследования или разбирательства, связанного с манипуляцией или аналогичным неправомерным поведением. Представитель охарактеризовал стремление Circle опубликовать протокол арбитража как попытку отвлечь от отказа компании выполнять погашения USDC. Heka сняла возражения против публичной подачи материалов, и теперь ходатайство Circle о подтверждении решения арбитража не оспаривается.
FAQ
К чему Circle пришла в отношении торговой активности Heka Funds в декабре 2023 года?
В декабре 2023 Circle пришла к выводу, что Heka Funds могла манипулировать рынком в интересах Tether — крупнейшего конкурента Circle на рынке стейблкоинов. Этот вывод привел к тому, что Circle приостановила для Heka услуги майнинга и погашения с 1 декабря 2023 года, согласно арбитражным документам, опубликованным во вторник в федеральном суде США в Бостоне.
Почему арбитр встал на сторону Circle в контрактном споре?
В отставке судья Роберт Л. Дондеро постановил, что пользовательское соглашение Circle дает компании право менять лимиты «как мы считаем необходимым» и приостанавливать услуги «без уведомления и без ответственности» по деловому праву Делавэра. Дондеро установил, что Circle не нужно было доказывать факт наступления манипуляции — достаточно, чтобы она пришла к разумному выводу о том, что манипуляция может происходить. Арбитр не нашел нарушения контракта со стороны Circle.
