ING Bank: BOJ e BOK enfrentam pressão para aumentar as taxas em 100 pb à medida que as reservas passam a ser negativas

O ING Bank analisou os níveis da taxa de política no Bank of Japan (BOJ) e no Bank of Korea (BOK) no horário local do dia 10, concluindo que ambos os bancos centrais enfrentam aproximadamente 100 pontos-base de pressão para subidas de taxas. O modelo de pressão de taxas do banco neerlandês concluiu que as taxas de referência actuais em ambos os países permanecem abaixo dos níveis adequados face às condições económicas. O ING afirmou que o Japão e a Coreia deveriam ter taxas oficiais cerca de 100bp acima dos níveis actuais para reflectirem adequadamente os seus respectivos contextos económicos.

Japão: Caixa de Segurança da Taxa Mostra uma Diferença de -18bp

O modelo de pressão de taxas do ING calculou que a caixa de segurança da taxa de referência do Japão está em -18 pontos-base. O modelo define uma média de 15 anos como nível neutro e, depois, calcula a folga da taxa de juro combinando diferenciais de taxa de juro com os EUA, as taxas reais internas de política e as diferenças da taxa real de política face aos EUA. Uma caixa negativa indica que a taxa de política corrente continua acomodativa em relação às condições económicas. O ING afirmou que o Bank of Japan precisa de assegurar uma caixa de segurança de taxa positiva, mesmo que marginalmente, através de, pelo menos, uma subida adicional de 25bp.

Caixa de segurança da taxa do Japão [Fonte: ING]

A Inflação e a Fraqueza do Iene Impulsionam a Pressão de Aperto do BOJ

A inflação é a maior variável do Japão. A inflação de preços ao consumidor encontra-se nos actuais 1,5% ao ano, num território estável, mas o ING prevê que a inflação possa voltar a subir para níveis de 2,5-3% à medida que os efeitos das subvenções governamentais se dissipam e os aumentos salariais elevam os preços dos serviços. A taxa de política do BOJ de 1% continua baixa tendo em conta as trajectórias futuras da inflação. A fraqueza do iene também aumenta a pressão de aperto sobre o Bank of Japan. A análise do modelo de paridade do poder de compra (PPP) do ING mostra que o nível da taxa de câmbio dólar-iene produz um efeito de alívio equivalente a aproximadamente 190bp na política monetária japonesa. A diferença entre a taxa de referência do BOJ e a taxa TONA a 2 anos está em 47bp, reflectindo parcialmente possibilidades adicionais de subida, enquanto que a diferença de 122bp entre 2 anos e 10 anos reflecte uma maior preocupação com as taxas de longo prazo. O ING afirmou que o destino final da taxa de política do BOJ parece situar-se perto da taxa de 5 anos, em torno de 2%, assinalando que subidas de taxas graduais pelo BOJ sustentam a fraqueza do iene.

A Coreia Enfrenta Maior Pressão de Subida de Taxas com Caixa de -1,2%

A Coreia enfrenta uma pressão de subida de taxas maior do que o Japão, segundo a análise do ING. O modelo do ING calculou a caixa de taxas da Coreia em -1,2%. A diferença de 40bp entre a taxa de referência (2,5%) e a taxa aplicada de facto (2,9%) explica parte desta diferença, mas existe ainda cerca de 80bp de espaço adicional para apertar as condições, mesmo excluindo este factor. O ING avaliou a caixa de taxas negativa corrente como inadequada tendo em conta a situação económica da Coreia. A taxa de inflação da Coreia situa-se em 3,2% ao ano e o crescimento do PIB em 3,8%, mostrando um impulso relativamente sólido que aumenta a necessidade de normalização da política monetária.

Caixa de segurança da taxa da Coreia [Fonte: ING]

A Desvalorização do Won Acrescenta um Efeito de Alívio de 120bp na Política

A fraqueza do won foi identificada como um factor adicional de aperto para o Bank of Korea. O ING analisou a taxa de câmbio dólar-won como produzindo um efeito de alívio da política de aproximadamente 120bp, com base em padrões de PPP. A desvalorização do won cria efectivamente o mesmo efeito que baixar a taxa de referência, aumentando a pressão adicional para subidas de taxas. As expectativas do mercado diferem de forma marcante entre o Japão e a Coreia, explicou o ING. A diferença entre a taxa de referência do BOK e a taxa a 2 anos está em 127bp, reflectindo substancialmente subidas futuras de taxas, enquanto que a diferença de 26bp entre 2 anos e 10 anos mostra uma carga limitada nas taxas de longo prazo. O ING interpretou isto como o mercado a confiar que o Bank of Korea irá implementar subidas de taxas quando necessário. O ING prevê que o BOK poderá implementar subidas de taxas cumulativas de aproximadamente 100bp, elevando a taxa de referência dos actuais 2,5% para 3,5%. A taxa de 5 anos da Coreia, em 3,95%, reflecte parcialmente esta possibilidade adicional de aperto.

FAQ

O que é que a análise do ING Bank revelou sobre as taxas de política do BOJ e do BOK no dia 10, em horário local?

O modelo de pressão de taxas do ING concluiu que tanto o Bank of Japan como o Bank of Korea enfrentam aproximadamente 100 pontos-base de pressão para subidas de taxas, com as taxas de referência actuais a permanecerem abaixo dos níveis adequados face às condições económicas em ambos os países.

Porque é que a Coreia enfrenta uma pressão de subidas de taxas maior do que o Japão, segundo o ING?

O ING calculou a caixa de taxas da Coreia em -1,2%, maior do que a diferença de -18bp do Japão, indicando que existe aproximadamente 80bp de espaço adicional para apertar as condições. A inflação da Coreia de 3,2% ao ano e o crescimento do PIB de 3,8% mostram um impulso económico sólido que exige normalização da política, enquanto que a fraqueza do won acrescenta um efeito de alívio de 120bp de política que aumenta a pressão para subidas de taxas.

Como é que a fraqueza cambial afecta a pressão sobre a política monetária no Japão e na Coreia?

A análise do modelo de PPP do ING mostra que a taxa de câmbio dólar-iene produz um efeito de alívio equivalente a aproximadamente 190bp na política monetária japonesa, enquanto que a taxa de câmbio dólar-won cria aproximadamente um efeito de alívio de 120bp de política, o que significa que a depreciação da moeda em ambos os países reduz efectivamente as taxas de referência e aumenta a pressão para subidas adicionais de taxas.