Exxon, Chevron: EPS do 1.º trimestre acima do esperado, mas queda acentuada em termos anuais: desencontro no timing das coberturas + queda na produção do Médio Oriente

As duas maiores petrolíferas dos EUA, Exxon Mobil e Chevron, anunciaram em simultâneo a sua apresentação de resultados do primeiro trimestre de 2026 a 1 de maio. O EPS ajustado superou as expectativas em ambos os casos, mas as respetivas taxas de variação anual caíram 45% e 36%, respetivamente. Apesar de, após o início da guerra do Irão em 28 de fevereiro, o preço do Brent ter continuado a subir, as duas empresas perderam até 7 mil milhões de dólares devido a um desfasamento de “tempo” nos contratos de cobertura cambial (Exxon cerca de 4 mil milhões, Chevron 2,9 mil milhões) e, além disso, o transporte físico de ativos ficou impedido, fazendo com que o lucro global no 1.º trimestre recuasse de forma acentuada.

EPS ajustado acima das expectativas, mas as variações anuais caem em ambos os casos

O EPS ajustado do 1.º trimestre da Exxon foi de 1,16 dólares, enquanto o da Chevron foi de 1,41 dólares (estimativa do mercado: 0,95 dólares), e ambas superaram as previsões de Wall Street. Mas, por detrás do aparente “superar as expectativas”, estão quedas de 45% e 36% no lucro em comparação com o mesmo período do ano anterior — ou seja, embora as orientações da gestão tenham sido cumpridas, a estrutura global de lucros está a ser fortemente corroída pelo impacto da guerra do Irão.

“Brent a ultrapassar 114 deveria ser uma notícia positiva para as petrolíferas” é uma intuição do mercado, mas os resultados do 1.º trimestre mostram que essa intuição foi neutralizada por três fatores: primeiro, o desfasamento de tempo na cobertura; segundo, as perturbações no transporte de ativos físicos; e terceiro, a diferença temporal do aumento dos custos das matérias-primas nos “segmentos a jusante” relacionados (refinação, retalho).

Principais fatores negativos: desfasamento na cobertura “por timing” + descida da produção no Médio Oriente

O principal fator negativo desta temporada é o “efeito de timing” dos contratos de cobertura. A Exxon sofreu uma perda de cobertura de cerca de 4 mil milhões de dólares, enquanto a Chevron registou 2,9 mil milhões de dólares de despesas relacionadas com a cobertura. O chamado desfasamento de tempo refere-se ao facto de as duas empresas, no início do ano, terem realizado coberturas sobre parte das suas posições de crude (fixando preços do petróleo mais baixos). Após o início da guerra, os preços de entrega em termos físicos ficaram acima dos preços acordados na cobertura, o que levou a perdas contabilísticas nos demonstrativos financeiros; no entanto, a gestão indicou que este efeito se vai inverter nos trimestres seguintes — quando as mercadorias físicas chegarem ao comprador a tempo, os lucros serão recuperados no 2.º e 3.º trimestres.

O segundo fator negativo é a descida da produção física. A Exxon estima que os seus ativos nos Emirados Árabes Unidos (EAU) e no Qatar foram afetados pela guerra. A produção global em equivalentes de petróleo e gás caiu 6% face ao 4.º trimestre de 2025. As razões incluem perturbações no transporte através do Estreito de Ormuz (com alguns navios-tanque a contornarem ou a atrasarem), alterações no ritmo de exportação após os EAU saírem da OPEC a 5/1 e atrasos nos cronogramas de manutenção de parte das unidades de processamento devido ao risco associado à guerra. A descida da produção física é um “prejuízo real” e não se vai inverter nos trimestres seguintes, como no caso do desfasamento de tempo da cobertura.

Observações a seguir: reversão no 2.º trimestre da cobertura, retoma do transporte, impacto da saída dos EAU da OPEC

Três observações-chave a seguir: primeiro, o grau de reversão do desfasamento de tempo da cobertura no 2.º trimestre — se a situação no Irão se acalmar mais tarde, e se a entrega física continuar a ser adiada, o 2.º trimestre ainda pode manter perdas contabilísticas; segundo, o ritmo de retoma do transporte no Estreito de Ormuz — navios-tanque japoneses começam a passar gradualmente a partir de 30/4; se o Irão realmente desbloquear e acelerar, a produção da Exxon/Chevron nos EAU/Qatar pode voltar a subir; terceiro, a reorganização da estrutura energética do Médio Oriente após a saída dos EAU da OPEC em 5/1, o que afeta o poder de definição de preços a longo prazo dos projetos em joint venture da Exxon/Chevron na região.

Para investidores de cripto e de macroeconomia, o sinal transmitido por este relatório é: “preço do petróleo a subir ≠ petrolíferas com lucros a subir”. Por detrás disso, os instrumentos de cobertura e as cadeias de fornecimento físicos são as variáveis decisivas. No momento em que o Brent ultrapassa 114 dólares, o iene japonês acelera a valorização, enquanto a reação de adiamento de cortes nas taxas pelo banco central dos EUA (Fed) continua a comprimir os custos globais do capital, pelo que a situação de “preços a subir mas lucros a cair” no setor energético pode persistir também no 2.º trimestre.

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