Título original: Awaiting Liquidity

Autor original: Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: AididiaoJP，Foresight News

O Bitcoin estabilizou-se em torno de 70.000 dólares, com fluxo de fundos melhorando e pressão de venda aliviada. No entanto, o volume de negociações à vista permanece baixo e, devido à pressão de oferta acima do mercado, indica que ainda é necessário uma demanda mais forte para impulsionar uma recuperação sustentada.

Resumo

· O Bitcoin, após uma venda acentuada que o levou a cerca de 67.000 dólares, começou a estabilizar-se e recuperou para perto de 70.000 dólares, mas o impulso de alta ainda mostra hesitação.

· As perdas não realizadas aumentaram, mas ainda dentro de uma faixa normal histórica, indicando pressão no mercado, mas sem entrar numa fase de capitulação total.

· Uma grande quantidade de detentores de curto prazo concentra-se entre aproximadamente 93.000 e 97.000 dólares, formando uma resistência importante acima.

· As perdas realizadas continuam elevadas, mas sem sinais de pânico, sugerindo que a fase atual é de redução de risco ordenada, não de venda de pânico.

· O volume de negociações à vista permanece baixo, sem aumento significativo durante a recuperação de preço, refletindo confiança insuficiente no mercado, com apenas compras seletivas de oportunidade.

· O fluxo de fundos em plataformas de negociação à vista nos EUA, após uma saída líquida contínua, virou para uma leve entrada líquida, indicando que fundos institucionais podem estar começando a reentrar.

· A taxa de financiamento de contratos perpétuos permanece negativa, refletindo uma continuação do sentimento de baixa, com posições derivadas sendo adotadas com cautela.

· O volume de contratos futuros não liquidados mantém-se relativamente baixo, indicando que a alavancagem que sustenta a recuperação é limitada.

· No mercado de opções, os indicadores de inclinação estabilizaram-se, e a volatilidade implícita oscila dentro de um intervalo, indicando uma demanda reduzida por proteção contra riscos de baixa.

· As posições Gamma dos formadores de mercado aumentaram ligeiramente, mostrando uma melhora na liquidez e uma estrutura de mercado mais equilibrada.

Insights on-chain

Novos picos mais altos, resistência pesada

Apesar das tensões geopolíticas contínuas, os mercados de ações, energia e commodities ainda enfrentam incertezas, o Bitcoin vem formando picos mais altos e vales mais altos desde início de março, construindo uma estrutura construtiva na faixa de 60.000 a 70.000 dólares.

Se essa resiliência for mantida, o mercado pode estabelecer uma base relativamente sólida para uma alta de longo prazo. O mapa de custos dos detentores de curto prazo mostra as regiões de preço onde a oferta recente foi adquirida, ajudando a identificar potenciais níveis de oferta e demanda do ponto de vista de novos entrantes.

Atualmente, uma nova zona de acumulação está se formando, embora não de grande escala, suficiente para explicar parte do impulso recente de alta. No entanto, a médio prazo, o risco mais destacado é a presença de uma grande oferta de detentores de curto prazo acima de 84.000 dólares. Se o preço subir até essa região ou enfrentar nova pressão de venda, esse grupo pode ampliar a pressão de venda.

Intervalo de médio prazo

Com base na dinâmica de oferta acima, a decomposição do preço realizada por tempo de posse oferece uma visão mais detalhada, mostrando a distribuição do custo de diferentes grupos de investidores. Este indicador acompanha o preço médio de compra de tokens com diferentes prazos de posse, ajudando a definir suportes e resistências de curto prazo sob a perspectiva do comportamento dos investidores.

Atualmente, o grupo com posse de 1 semana a 1 mês tem um custo médio de cerca de 70.200 dólares, formando um suporte emergente; o grupo com posse de 1 a 3 meses tem um custo médio de aproximadamente 82.200 dólares, reforçando a resistência acima mencionada.

De modo geral, esses dois níveis de preço delimitam a faixa mais provável de movimento de médio prazo. Contudo, dado que a escala da zona de acumulação atual ainda é limitada, a robustez do suporte em 70.200 dólares precisa ser testada. Antes de consolidar uma base de compra mais sólida, é importante estar atento à possibilidade de o preço romper esse suporte.

Medo crescente, ainda sem capitulação

Expandindo a partir dos indicadores de custo detalhados, os indicadores de lucro e perda, ao explorar o equilíbrio entre ganância e medo no mercado, oferecem uma visão macro cíclica. A proporção do valor total de perdas não realizadas em relação ao valor de mercado, que mede o potencial de pressão de venda e o sentimento do mercado, é um indicador importante.

Nos últimos dois meses, esse indicador permaneceu acima de 15% do valor de mercado, com uma estrutura semelhante à do segundo trimestre de 2022. Isso sugere que o sentimento de mercado está em um estado de medo extremo, mas ainda longe de uma capitulação total, como na crise do FTX.

Historicamente, a resolução de perdas não realizadas nesse nível geralmente requer tempo, mais ajustes de preço ou ambos. Embora uma reversão rápida em V seja teoricamente possível, dada a escala atual de perdas não realizadas, isso exigiria uma entrada contínua e forte de fundos no curto prazo.

Fluxo de lucros em declínio

No contexto do aumento do medo não realizado, os lucros realizados desde o quarto trimestre de 2025 vêm encolhendo continuamente, confirmando a fraqueza na demanda.

O lucro realizado ajustado (média móvel simples de 7 dias, descontando transferências internas de plataformas) reflete com maior precisão as realizações reais na rede. Essa métrica caiu de um pico diário de cerca de 3 bilhões de dólares em julho de 2025 para menos de 1 bilhão de dólares atualmente, uma redução superior a 96%.

Essa forte contração é típica de fases finais de mercado bear, quando os vendedores com posições lucrativas praticamente saíram do mercado, e a liquidez on-chain atingiu níveis baixos. Embora isso reduza a pressão de venda de curto prazo, também indica a falta de fluxo de fundos novos que sustentem uma recuperação contínua.

Insights off-chain

Volume de negociações à vista ainda baixo

Após uma forte queda para cerca de 67.000 dólares, a atividade no mercado à vista permaneceu calma. Na recuperação subsequente, o volume nas principais plataformas reagiu de forma moderada. Apesar de alguns picos momentâneos, a maior parte foi uma resposta passiva, sem sinais de uma retomada sustentada de confiança.

Em comparação com a fase de alta anterior, com maior participação, o volume atual ainda é fraco. Isso indica que a recuperação até perto de 70.000 dólares depende mais de compras pontuais e ajustes de posições de curto prazo, sem uma demanda de mercado mais ampla.

A discrepância entre a estabilização do preço e o baixo volume de negociações à vista sugere que o mercado ainda está em processo de reequilíbrio. Antes de uma expansão contínua do volume, a continuidade da tendência de alta pode ser frágil, e a sensibilidade do preço às mudanças no fluxo de fundos de derivativos e liquidez pode ser maior do que a dependência de acumulação orgânica.

Refluxo de fundos em plataformas

Após um longo período de saída líquida, o fluxo de fundos em plataformas de negociação à vista nos EUA começou a mostrar sinais iniciais de melhora, com a média móvel de 7 dias voltando a ficar ligeiramente positiva nos últimos dias. Isso sugere que, após a estabilização e recuperação do Bitcoin em torno de 67.000 dólares, os fundos institucionais podem estar começando a reentrar lentamente.

Embora o volume de entrada ainda seja limitado em comparação com fases anteriores de acumulação, a mudança de direção é significativa. O período de saída de fundos, acompanhado de fraqueza de preço e pessimismo, deu lugar a uma tentativa de reentrada por parte de participantes tradicionais.

Essa mudança é importante, pois, neste ciclo, a demanda por fundos de negociação em plataformas tem sido um suporte crucial para o mercado à vista. Se o fluxo de fundos continuar em entrada líquida, ajudará a confirmar a recuperação da confiança dos investidores institucionais e a reabertura de posições.

De modo geral, a recuperação atual ainda é incipiente e moderada, mas a mudança de fluxo de fundos, em comparação com as semanas de saída contínua, indica uma mudança estrutural positiva no mercado.

Taxa de financiamento negativa persistente

Apesar de o preço do Bitcoin estabilizar e tentar se recuperar de uma recente correção, a taxa de financiamento de contratos perpétuos permanece negativa. Isso indica que posições vendidas ainda dominam, com traders dispostos a pagar para manter posições de baixa.

A taxa de financiamento negativa contínua reflete um sentimento cauteloso entre os participantes do mercado de derivativos. Mesmo com a melhora na estrutura de preços, os traders ainda não demonstram vontade de reconstituir posições longas de forma significativa. Isso contrasta com fases anteriores de recuperação, quando a taxa de financiamento voltava a níveis neutros ou positivos com o aumento do otimismo.

Do ponto de vista da estrutura de posições, a persistência de taxas negativas pode atuar como um potencial motor de alta, pois indica posições vendidas bastante carregadas. Se o impulso de alta continuar, o mercado pode enfrentar riscos de short squeeze. Por outro lado, essa situação também revela que a confiança na recuperação atual ainda é limitada, especialmente entre traders alavancados.

O cenário atual mostra que o mercado de derivativos mantém uma postura defensiva, apesar de sinais de estabilização na demanda de fundos à vista e plataformas. O apetite ao risco ainda tende para posições de baixa.

Volatilidade implícita em equilíbrio: intervalo de oscilações, aguardando direção

No mercado de opções, a volatilidade implícita de Bitcoin, em nível de equilíbrio, apresenta características semelhantes às do mercado à vista, mantendo-se dentro de um intervalo e com tendência de regressão à média. A curva de volatilidade responde mais sensivelmente a eventos macroeconômicos e notícias de curto prazo.

As opções de 1 semana apresentam maior amplitude de oscilações, mas o intervalo de negociação ainda é restrito entre 50% e 60%. A volatilidade implícita de vencimentos mais longos permanece abaixo de 50%, com diferenças limitadas entre os prazos.

A volatilidade implícita permanece baixa, indicando que o mercado aguarda novos catalisadores para reprecificar riscos de alta e baixa. Os níveis de volatilidade de longo prazo estão sob controle, sugerindo que o mercado não está atualmente ajustando de forma estrutural a precificação de riscos de longo prazo, sendo que a maior parte da volatilidade de curto prazo é impulsionada por negociações de contratos de vencimento próximo. Nesse ambiente, as ferramentas de volatilidade são mais usadas para gerenciar incertezas de curto prazo do que para expressar uma visão de direção de longo prazo.

Inclinação Delta de 25: proteção contra baixa ainda predominante

Durante uma breve alta na volatilidade nesta semana, o índice de inclinação se expandiu para opções de venda, confirmando que a recente reavaliação da volatilidade foi impulsionada principalmente pela demanda por proteção contra baixa.

A inclinação Delta de 25 (que mede o custo relativo de opções de venda e compra com o mesmo delta) subiu para entre 18% e 19% nas primeiras semanas após o Bitcoin cair abaixo de 68.000 dólares, em contratos de 1 semana e 1 mês. Isso indica que, diante de maior incerteza geopolítica, assim que o preço mostra sinais de fraqueza, a demanda por proteção de baixa de curto prazo aumenta rapidamente.

Depois, o índice de inclinação recuou, mas ainda permanece relativamente alto, com níveis próximos a 10% a 12%, e os diferentes prazos de contrato apresentam inclinações semelhantes, concentradas na faixa de 10% a 12%. A convergência entre os diferentes prazos indica que o mercado prefere proteger-se contra quedas não apenas no curto prazo, mas também de forma mais ampla, refletindo uma postura de hedge contínuo e aversão ao risco.

Índice de inclinação revela diferentes tonalidades

O índice de inclinação oferece uma outra perspectiva sobre o mercado de opções. Diferentemente do índice de 25 delta, esse índice atribui maior peso às opções de delta baixo, refletindo de forma mais completa a precificação das caudas da distribuição de risco. Atualmente, os valores do índice de inclinação para vencimentos de 1 semana e 1 mês permanecem na zona de baixa, enquanto os de 3 e 6 meses (em torno de 2,4% e 7,4%) estão na zona de alta (calculado como call menos put).

Isso resulta em um padrão de diferenciação claro. A inclinação de 25 delta mostra uma preferência por proteção contra baixa, enquanto o índice de inclinação de prazos mais longos indica que, na extremidade da curva, o risco de alta é precificado de forma mais elevada do que o de baixa. Isso sugere que, embora opções de baixa de curto prazo ainda tenham demanda, o mercado não está acumulando de forma significativa proteção de baixa de longo prazo. De modo geral, o mercado de opções reflete uma postura cautelosa de curto prazo, mas uma estrutura de longo prazo mais equilibrada ou até ligeiramente otimista. Essa característica é comum em mercados de criptoativos, onde os participantes tendem a usar opções de compra deep out-of-the-money para capturar potencial de alta assimétrico.

Gamma dos formadores de mercado: o vencimento irá redefinir a estrutura do mercado

Sexta-feira, 27 de março, é a data de vencimento de opções semanais, mensais e trimestrais, uma situação que costuma impactar significativamente o trajetória do Bitcoin. À medida que o mercado de opções cresce, as ações de hedge dos formadores de mercado influenciam cada vez mais o preço no curto prazo. Com menos de 48 horas para o vencimento, os formadores de mercado estão com posições Gamma curtas, com risco concentrado na faixa de 70.000 a 75.000 dólares. Nesse ambiente, o preço pode experimentar oscilações aceleradas em ambas as direções.

Vale notar que o volume de posições próximas do vencimento é considerável. Aproximadamente 10 bilhões de dólares em posições Gamma curtas dos formadores de mercado estão prestes a ser liquidadas, o que remove um importante fator mecânico de impulso de preço. Após essa liquidação, a influência de fundos de hedge na formação de preço deve diminuir, tornando o mercado mais sensível a fatores externos. Nesse cenário, mudanças macroeconômicas podem se tornar o fator decisivo para determinar a próxima fase de equilíbrio do Bitcoin.

Conclusão

Após uma forte correção, o mercado de Bitcoin começa a mostrar sinais positivos: o preço estabiliza-se, o fluxo de fundos em plataformas melhora, e a estrutura de posições derivadas também se torna menos unidirecional. A pressão de venda acumulada na recente queda parece estar sendo aliviada, e o mercado está mais equilibrado do que há uma semana.

No entanto, o ambiente atual ainda não suporta uma ruptura de alta com alta convicção. O volume de negociações à vista continua baixo, e o volume de contratos não liquidados não aumentou significativamente. Ainda há uma oferta concentrada acima do mercado. Em suma, a estrutura do mercado está se recuperando, mas para uma tendência de alta mais sustentada, é necessário um envolvimento mais forte do mercado para confirmar.

Atualmente, a estrutura do mercado apresenta características construtivas, mas ainda não entrou numa fase claramente de alta. Se a demanda continuar a retornar, o mercado poderá criar oportunidades. Contudo, a confirmação definitiva de que a recuperação atual possui impulso real ainda depende de uma expansão significativa do volume de negociações à vista e de fluxo contínuo de novos fundos.

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