Reorganização massiva na Solana DEX! HumidiFi com 65% de quota de mercado, Raydium e Orca serão eliminados

Solana DEX mudança radical, AMM de negociação ativa responde por 50% do volume, HumidiFi lidera com 65%. DEXs independentes estão mortos, AMMs passivos precisam integrar plataformas de emissão para sobreviver. Raydium e Orca enfrentam desvantagens estruturais, negociando a 10-14 vezes P/S, com receitas em declínio.

A linha de fronteira entre AMM ativo e passivo

O domínio dos DEXs na Solana irá se diferenciar de acordo com a maturidade dos ativos. Os AMMs de negociação ativa continuarão a dominar mercados de alta liquidez de cauda curta, incluindo pares principais como SOL-USDC e SOL-USDT, enquanto os AMMs passivos se concentrarão cada vez mais em ativos de cauda longa e novas emissões de tokens. Essa diferenciação decorre de diferenças tecnológicas: AMMs de negociação ativa atualizam preços várias vezes por segundo via oráculos, oferecendo spreads mais estreitos do que AMMs passivos, evitando fluxos tóxicos.

As estratégias vencedoras de ambos os tipos de AMM são completamente diferentes: ambos podem se beneficiar de integração vertical, mas em direções opostas. AMMs passivos se aproximam dos usuários por meio de plataformas de emissão de tokens (como Pump-PumpSwap, MetaDAO-Futarchy AMM), enquanto AMMs de negociação ativa se estendem para o downstream, focando em serviços de execução de negociações (como HumidiFi-Nozomi). Essa diferenciação estratégica determinará os futuros vencedores e perdedores.

Análises de spreads indicam que o lucro e prejuízo de 30 segundos de AMMs de negociação ativa é positivo, evitando fluxos tóxicos e capturando spreads de usuários saudáveis. Em contraste, o desempenho de spreads de AMMs passivos é significativamente pior. Isso demonstra que a maior parte do volume de SOL-dólar em AMMs passivos não é fluxo de usuários “orgânico”, mas arbitragem de cotações desatualizadas. A curva de AMMs passivos sempre ficará atrás do preço de referência de rápida variação dos AMMs de negociação ativa.

Ao observar a composição do volume de negociação de AMMs tradicionais, Orca ainda possui mais de 50% do volume em pares SOL-stablecoin. Nos últimos meses, o volume de SOL-stablecoin em Meteora e Raydium também aumentou, mas pelo menos 85% desse volume pode ser atribuído à atividade de bots MEV. Na ausência de incentivos, nos próximos meses, o capital de LPs usado em pares de alta liquidez em AMMs tradicionais naturalmente se reduzirá.

Como a HumidiFi domina os AMMs de negociação ativa

HumidiFi lidera na categoria de AMMs de negociação ativa, com aproximadamente 65% de participação de mercado, concentrando a maior parte do volume em pares SOL-USDC (83,3%) e SOL-USDT (14,4%). Seus custos de atualização via oráculo são os melhores do setor, em comparação com peers como SolFi, Tessera e AMMs passivos, apresentando spreads de marcação superiores.

A equipe central por trás da HumidiFi é a Temporal, uma das equipes mais fortes tecnicamente na Solana. A Temporal também opera outros produtos na infraestrutura, incluindo Nozomi (serviço de execução de negociações) e Harmonic (sistema de construção de regiões para competir com Jito). O cofundador da HumidiFi, Kevin Pang, trabalhou na Jump, Paradigm e Symbolic Capital Partners, trazendo conhecimentos essenciais de trading de alta frequência.

Com base em dados on-chain, estima-se que a HumidiFi, desde sua fundação em junho de 2025 até dezembro, tenha acumulado cerca de 4,1 milhões de dólares em receita de negociação, com uma média diária de aproximadamente 24 mil dólares. Após deduzir custos diários de atualização de oráculos entre 9.000 e 10.000 dólares, a receita líquida implícita fica entre 14 mil e 15 mil dólares por dia. Vale notar que o volume semanal de SOL-dólar da HumidiFi ultrapassa 90 bilhões de dólares, superando a Binance, tornando-se a maior plataforma de negociação.

Três vantagens tecnológicas da HumidiFi

Otimização extrema de oráculos: comandos de atualização reduzidos de 300+ CU para 47 CU, custo total de negociação <500 CU, o mais baixo do setor

Integração vertical da Temporal: beneficiando-se do serviço de execução de negociações Nozomi, aprimorando vantagem de ordenação

Capacidade de atualização de alta frequência: média diária de 6 milhões de atualizações de oráculos (cerca de 70 por segundo), acompanhando de perto os preços de mercado

A espiral de morte estrutural de Raydium e Orca

O modelo passivo independente já está ultrapassado. Os futuros vencedores de “AMMs passivos” não serão mais considerados apenas AMMs, mas plataformas de emissão de tokens com AMMs integrados como camada de lucro. Protocolos que não se encaixam em nenhuma dessas categorias (mais notavelmente Raydium e Orca) enfrentam desvantagens estruturais.

Em março de 2025, a Pump lançou o PumpSwap AMM, cortando o fluxo de tokens de graduação do Raydium. Desde então, a participação de mercado do Raydium vem caindo. Como resposta, o Raydium lançou o LaunchLab, uma solução de marca branca. No entanto, a Pump mantém a liderança, com mais de 90% do mercado. Análises de valuation mostram que RAY e ORCA estão sendo negociados a 10x e 14x P/S, respectivamente, enquanto as receitas continuam a cair.

Por outro lado, os preços de PUMP e MET estão em torno de 4x e 6x P/S. Apesar de Raydium ser um token investível e realizar recompras, sua alta múltipla em relação a pares similares está fundamentalmente desalinhada com suas perspectivas de crescimento. Orca enfrenta problemas semelhantes aos do Raydium. Sem catalisadores estruturais claros, é difícil provar que essa tendência será revertida.