No dia 22 de julho (hora de Pequim), o KOSPI encerrou a sessão nos 6 843,48, registando um ganho de 1,42% no dia. Contudo, ao longo do último mês, o índice sofreu uma acentuada queda acumulada de 24,92%. Numa perspetiva mais ampla, desde que atingiu o máximo anual em junho, o KOSPI registou um drawdown máximo de quase 28% a 29%. Em plena turbulência do mercado, a JPMorgan contrariou a tendência ao divulgar um relatório que não só manteve a sua classificação de "overweight" para as ações coreanas, como também definiu um objetivo de 12 meses nos 12 500. Este contraste marcante voltou a centrar a atenção dos investidores numa questão fundamental: a queda abrupta das ações coreanas representa uma correção violenta dentro de um mercado de alta, ou é o prelúdio de uma queda mais profunda?
Tempestade de Desalavancagem: Uma Correção Impulsionada pela Liquidez, Não pelos Fundamentos
Para compreender a perspetiva otimista da JPMorgan, é necessário analisar primeiro as forças subjacentes à presente queda do KOSPI. Do ponto de vista dos dados, esta correção apresenta características clássicas de "desalavancagem", com muitas semelhanças à crise de liquidez vivida durante o choque da COVID-19 em março de 2020, e não à recessão de balanço observada na crise Lehman em 2008.
O indicador principal a monitorizar é o mercado de ETF alavancados. Os dados mostram que o volume do mercado de ETF alavancados da Coreia caiu de um pico de 50 mil milhões $ para apenas 26 mil milhões $ recentemente—praticamente reduzido a metade. Isto indica que o mercado absorveu uma enorme onda de vendas passivas num curto espaço de tempo. Simultaneamente, as saídas de capital estrangeiro das ações coreanas ultrapassaram os 110 mil milhões $, atingindo um máximo histórico. Esta escala de fuga de capitais, combinada com a queda do rácio long/short nos fundos hedge de ações e o desmantelamento de liquidações forçadas, tem sido o principal motor da recente queda.
A conclusão da JPMorgan é, por isso, fundamentada: esta correção do KOSPI é, essencialmente, um desmonte de posições concentradas após a bolha da IA, uma liquidação passiva do excesso de alavancagem, e não uma saída racional dos investidores em virtude do agravamento dos fundamentos económicos coreanos. Estas vendas impulsionadas pela liquidez costumam criar "oportunidades de ouro" para ativos core competitivos.
O Processo de Desalavancagem: Sinais e Limites de Exaustão das Vendas
Avaliar se as pressões de desalavancagem estão a chegar ao fim é crucial para identificar um fundo de mercado a curto prazo. Embora o mercado de ETF alavancados tenha caído acentuadamente para 26 mil milhões $ desde os máximos, é necessário avaliar cuidadosamente os riscos das exposições remanescentes. A continuação da queda do rácio long/short e a volatilidade elevada indicam que os fundos hedge continuam a reduzir o apetite pelo risco, o que significa que as vendas impulsionadas pela volatilidade devido à incerteza macroeconómica podem ainda não ter terminado por completo.
No entanto, começa a surgir um sinal positivo: o ciclo de feedback negativo das liquidações forçadas está a ser interrompido. Uma vez que o capital alavancado tenha saído em grande parte, a "inércia" por detrás das vendas de mercado enfraquece significativamente. Embora o KOSPI possa voltar a testar mínimos anteriores no curto prazo, do ponto de vista risco-recompensa, a fase mais intensa da liquidação parece estar ultrapassada. Para investidores de médio e longo prazo, a desalavancagem está a criar vales de avaliação.
Três Vetores Centrais para a Recuperação Futura
O objetivo de 12 500 pontos da JPMorgan implica um potencial de valorização significativo face aos níveis atuais. A concretização desta previsão depende de três fatores principais:
O primeiro é o efeito de transbordamento dos investimentos em IA. Enquanto nó fundamental na cadeia global de fornecimento de semicondutores, as ações coreanas são altamente sensíveis aos ciclos de investimento em infraestruturas de IA. Apesar das correções recentes, os gigantes tecnológicos globais não abrandaram a corrida ao investimento em IA. As empresas coreanas de chips de memória e memória de alta largura de banda estão posicionadas para beneficiar desta tendência estrutural, sendo provável que as previsões de resultados para estes sectores sejam revistas em alta na segunda metade do ano.
O segundo é o fundo e a recuperação do ciclo dos semicondutores. A indústria dos semicondutores é altamente cíclica. À medida que a redução de inventários se aproxima do fim e a procura de substituição de dispositivos por smartphones e PCs com IA aumenta, o ciclo global dos semicondutores começa gradualmente a sair do seu ponto mais baixo. Com os semicondutores a representarem um peso significativo no KOSPI, uma recuperação cíclica proporcionará um apoio direto aos resultados do índice.
Por último, temos a reforma da governação corporativa na Coreia. Melhorar o retorno para os acionistas e as estruturas de governação é um objetivo de longo prazo das reformas do mercado de capitais do governo coreano. Num mercado fraco, as blue chips subvalorizadas com elevados dividendos têm cada vez mais probabilidade de avançar para programas de recompra e cancelamento de ações, criando um piso sólido para os preços. Quando os investidores estrangeiros percebem que o desconto estrutural da Coreia está a diminuir, o capital de grande escala que saiu anteriormente pode acelerar o seu regresso.
Conclusão: Ancorar o Valor em Meio à Incerteza
Em suma, as ações coreanas estão a atravessar um período clássico de dor provocado pela contração da liquidez. Embora uma reversão sustentada nos fluxos de capital estrangeiro exija maior clareza sobre o rumo da política da Fed, a avaliação atual do KOSPI já reflete em grande medida o pessimismo macroeconómico e as pressões de desalavancagem. A história mostra que quedas impulsionadas pela desalavancagem, e não por uma crise económica, são frequentemente seguidas por recuperações acentuadas das avaliações.
Para os investidores, compreender a natureza da queda é mais importante do que tentar prever níveis de mercado a curto prazo em momentos de pânico. O argumento de investimento a longo prazo para as ações coreanas—o seu papel central na cadeia global de IA—mantém-se intacto. À medida que a pressão de desalavancagem diminui gradualmente, o mercado voltará a centrar-se no potencial de valorização do ciclo dos semicondutores e no valor de longo prazo desbloqueado pelas reformas de governação. O caminho para a recuperação do KOSPI pode já estar silenciosamente a desenhar-se.
Perguntas Frequentes
Q: Qual é a principal fundamentação para o objetivo de 12 500 pontos da JPMorgan para o KOSPI?
A: Este objetivo assenta em dois fatores principais. Primeiro, a JPMorgan interpreta a queda atual como um choque de liquidez e não como uma crise fundamental, esperando uma forte reversão à média assim que o excesso de alavancagem seja eliminado. Segundo, a entidade está otimista quanto ao impulso sustentado dos investimentos globais em IA para a indústria de semicondutores coreana, bem como à valorização sistemática das blue chips decorrente das reformas de governação corporativa. Tanto os resultados como as avaliações deverão recuperar em simultâneo.
Q: O processo de desalavancagem nas ações coreanas terminou verdadeiramente após a queda?
A: Não completamente, mas a fase mais severa está ultrapassada. O mercado de ETF alavancados caiu de 50 mil milhões $ para 26 mil milhões $, indicando que a maior parte da pressão de vendas passiva foi libertada. Embora fundos ativos como os hedge funds continuem a ajustar a exposição ao risco, o ciclo negativo das liquidações forçadas foi interrompido. As vendas de mercado estão a passar de um modelo "impulsionado pelo pânico" para um ajustamento "estrutural".
Q: Com mais de 110 mil milhões $ em saídas de capital estrangeiro, os investidores internacionais irão regressar?
A: O regresso do capital estrangeiro depende de uma alteração na política da Fed e da estabilização das taxas de câmbio. Sendo um mercado fortemente orientado para a exportação, as ações coreanas são extremamente sensíveis à liquidez global. Se o dólar enfraquecer ou o governo coreano introduzir reformas de mercado mais agressivas, a elevada elasticidade das ações coreanas pode provocar um rápido regresso dos fundos que saíram anteriormente.
Q: Para além dos semicondutores, que outros setores do KOSPI merecem atenção?
A: Além dos semicondutores, os serviços de software e infraestruturas de data center beneficiando do desenvolvimento da IA também justificam atenção. Por outro lado, sob expectativas de taxas de juro mais baixas, blue chips tradicionais como bancos e fabricantes automóveis com elevados dividendos—oferecendo características defensivas e potencial de revalorização decorrente das reformas—são escolhas atrativas no contexto atual.
Q: Qual é o maior risco de investir em ações coreanas neste momento?
A: O maior risco é um "hard landing" da economia global. Se os Estados Unidos sofrerem uma recessão inesperadamente acentuada, as exportações da Coreia seriam fortemente afetadas. Mesmo que a desalavancagem termine, uma deterioração significativa dos resultados empresariais pode arrastar o KOSPI para baixo. Além disso, os riscos geopolíticos e grandes flutuações cambiais são variáveis sistémicas que não podem ser ignoradas ao investir em ações coreanas.
