O estado de New Hampshire emitiu 100 milhões de dólares em obrigações municipais suportadas por Bitcoin, com a classificação Ba2 da Moody’s

A Autoridade de Gestão Financeira e Negócios Comerciais do Novo Hampshire (BFA) planeia emitir em duas fases um total de 100 milhões de dólares em obrigações municipais tributáveis apoiadas por Bitcoin, tendo obtido a classificação Ba2 dos serviços para investidores da Moody’s (Moody’s) a 1 de Abril, entrando formalmente na fase de preparação para a comercialização. Esta operação é amplamente reconhecida na indústria como o primeiro caso a nível global de um instrumento financeiro que combina ativos criptográficos como o Bitcoin, caracterizados por elevada volatilidade, com obrigações municipais tradicionais, em que o pagamento do principal e dos juros das obrigações depende totalmente do rendimento gerado pelos colaterais em Bitcoin.

Estrutura da obrigação: como os colaterais em Bitcoin impulsionam os pagamentos das obrigações municipais

O mecanismo central deste instrumento financeiro utiliza os colaterais em Bitcoin como única fonte de reembolso. O pagamento dos juros e do capital da obrigação provém dos rendimentos gerados pelos colaterais em Bitcoin; se o preço do Bitcoin subir, os detentores das obrigações poderão ainda beneficiar de um estatuto de reembolso adicional por excesso.

Ao mesmo tempo, as obrigações incluem cláusulas de proteção clara contra o risco de descida: se o preço de mercado do Bitcoin cair abaixo de um determinado limiar, o contrato aciona automaticamente a liquidação do trust, para assegurar que os detentores das obrigações recebem um reembolso integral. A Moody’s confirmou no seu relatório de rating: «As verbas públicas do Novo Hampshire ou de quaisquer das suas subdivisões políticas não podem ser utilizadas para efetuar pagamentos ao abrigo das obrigações avaliadas; o emitente também não tem qualquer poder de cobrar impostos para colmatar eventuais falhas de pagamento.»

Esta estrutura protege os contribuintes e, em simultâneo, faz com que a qualidade de crédito das obrigações fique totalmente ligada ao desempenho do mercado do Bitcoin.

Arquitectura operacional com três intervenientes e significado para o rating Ba2 da Moody’s

O funcionamento diário das obrigações é assegurado em conjunto por estas três entidades:

Wave Digital Assets LLC: responsável pela gestão diária das transações, executando operações estratégicas relacionadas com colaterais em Bitcoin

BitGo Bank & Trust: atua como depositário dos ativos, assegurando a custódia segura dos colaterais em Bitcoin

CleanSpark: empresa de mineração de Bitcoin e centros de dados, que contrai empréstimos ao trust e fornece colaterais em Bitcoin, sendo a parte mutuária central desta estrutura das obrigações

A obtenção do rating Ba2 da Moody’s significa que este produto inovador passou na auditoria preliminar de uma agência de rating mainstream. O Ba2 fica dois níveis abaixo do nível mínimo de investimento (Baa3) e, normalmente, é classificado como obrigações de «alto rendimento» ou «grau especulativo»; contudo, a sua presença no mercado de obrigações municipais, por si só, constitui algo sem precedentes.

A realidade do risco: desafio estrutural com uma queda de quase 50% do Bitcoin

O governador do Novo Hampshire, Kelly Ayotte, afirma que esta iniciativa é «uma forma inovadora, que consegue trazer mais oportunidades de investimento para todo o estado, sem pôr em risco o dinheiro do governo estadual nem o dos contribuintes». No entanto, a elevada volatilidade do Bitcoin é o principal fator de incerteza desta estrutura.

Desde o seu máximo histórico, cerca de 126.000 dólares, em Outubro de 2025, até ao momento, o Bitcoin já caiu acumuladamente quase 50%, para cerca de 67.000 dólares. No mesmo período, dados da Bloomberg indicam que o índice de obrigações municipais de alto rendimento proporcionou aos investidores um retorno positivo de 1,54%; os desempenhos de ambos criam um contraste acentuado. Isto significa que o potencial de retorno e a exposição ao risco das obrigações municipais apoiadas por Bitcoin excedem em muito as das obrigações municipais tradicionais, e o seu rating especulativo Ba2 reflete de forma precisa esta característica de risco não convencional. Neste momento, a data oficial de emissão das obrigações ainda não foi determinada.

Perguntas frequentes

Quais são as diferenças fundamentais entre obrigações municipais apoiadas por Bitcoin e obrigações municipais tradicionais?

As obrigações municipais tradicionais dependem de garantias de crédito fornecidas por receitas fiscais do governo ou por fluxos de receitas específicos, sendo normalmente vistas como ativos de baixo risco; a obrigação do Novo Hampshire, nesta operação, depende totalmente dos rendimentos dos colaterais em Bitcoin como única fonte de reembolso, e o governo não fornece qualquer garantia de crédito. Assim, embora em termos formais jurídicos seja uma obrigação municipal, em termos de características de crédito aproxima-se mais de instrumentos de garantia criptográficos de alto rendimento, representando uma forma inédita de fusão de ativos.

O que significa o rating Ba2 da Moody’s para potenciais investidores?

O Ba2 é um rating de «grau especulativo», dois níveis abaixo do nível de investment grade, o que significa que a Moody’s considera que o risco de crédito destas obrigações é significativamente superior ao da maioria das obrigações municipais. Este tipo de rating normalmente atrai investidores institucionais capazes de suportar riscos de incumprimento mais elevados e que procuram um maior potencial de retorno, e não capitais conservadores que procuram refúgio seguro.

Se o Bitcoin continuar a descer, os mecanismos de proteção para os detentores das obrigações serão eficazes?

Os contratos das obrigações incluem cláusulas de gatilho de liquidação: se o Bitcoin cair abaixo do limiar definido, o trust será liquidado de forma forçada, e os fundos obtidos serão utilizados para reembolsar integralmente os detentores. Esta concepção oferece proteção a nível mínimo; contudo, a eficiência da liquidação e a profundidade da liquidez do mercado do Bitcoin em condições extremas determinarão se o mecanismo de proteção consegue ser executado integralmente nos piores cenários de mercado.