O JPMorgan, em seu relatório de pesquisa de 21 de julho, estimou que o índice de ações KOSPI da Coreia recuou cerca de 28% em relação à máxima de fechamento de 22 de junho, atingindo 9.114,55 pontos; por volta de 6.516 pontos em torno de 21 de julho. O relatório caracterizou essa queda acentuada como um “margin call” por alavancagem e ajustes na concentração das posições. Principais dados de redução: o tamanho dos ETFs alavancados ligados a ativos coreanos caiu de cerca de US$ 50 bilhões no fim de junho para US$ 26 bilhões.
KOSPI cai da máxima de junho para cerca de 6516 pontos
O KOSPI registrou, em 22 de junho, uma máxima histórica de fechamento em 9.114,55 pontos. Depois disso, seguiu em queda contínua; no início de julho, já estava mais de 20% abaixo do pico. Por volta de 6.516 pontos em torno de 21 de julho, a queda em relação ao pico foi de aproximadamente 28,5%. A razão entre VKOSPI e VIX ficou perto de 5 vezes, bem acima do patamar de cerca de 1 vez em condições normais, indicando que a volatilidade do mercado local da Coreia é muito maior do que a do mercado dos EUA.
O JPMorgan explicou essa queda abrupta como um “desmonte” concentrado de posições em um cenário de trade excessivamente abarrotado, e não como uma deterioração súbita dos fundamentos do mercado; o fator de momentum de preços com retração em quatro semanas próxima de -26% também aponta que quanto maior o avanço anterior, mais evidente tende a ser a pressão sobre os ativos nos quais o capital estava mais congestionado.
Andamento da redução de ETFs alavancados: de 50 bilhões para 26 bilhões de dólares
De acordo com o relatório de pesquisa do JPMorgan, o volume de ativos sob gestão de ETFs alavancados ligados a ativos coreanos caiu de cerca de US$ 50 bilhões no fim de junho para cerca de US$ 26 bilhões atualmente. O progresso da redução foi de cerca de 75%, chegando perto de um tamanho que o JPMorgan considera mais aceitável, de aproximadamente US$ 18 bilhões; vale observar que, no mesmo período, o fluxo acumulado de entrada de capital ainda foi positivo, e a redução do tamanho veio principalmente do encolhimento passivo causado pela queda dos preços no mercado dos ativos subjacentes.
O Prime Book do JPMorgan mostra que o progresso de alavancagem para baixo dos fundos de hedge de ações já superou 50%, e a taxa long/short caiu de mais de 5,5 vezes no pico para menos de 4 vezes. Em comparação horizontal, o saldo de garantias na Coreia é de cerca de US$ 21 bilhões (equivalente a 0,5% da capitalização de mercado), e os ETFs alavancados em torno de US$ 26 bilhões (0,7% da capitalização); em contrapartida, nos EUA o saldo de garantias corresponde a cerca de 1,9% da capitalização e os ETFs alavancados em torno de 0,3%; na China, a participação do margin em ações A chega a cerca de 2,8%.
Estrutura da saída de estrangeiros: mais de US$ 110 bilhões no ano, cerca de 90% concentrados em Samsung Electronics e SK Hynix
Pelo recorte do relatório de 21 de julho do JPMorgan, de forma acumulada no ano, os estrangeiros registraram uma saída líquida de mais de US$ 110 bilhões do mercado de ações da Coreia, cerca de 90% provenientes da Samsung Electronics e da SK Hynix, as duas maiores ações de semicondutores de memória. O peso das duas ações no índice MSCI EM também diminuiu de forma evidente no mesmo período: a Samsung Electronics recuou de 9,5% no fim de junho para 7,5%, e a SK Hynix de 8,3% para 5,7%.
O JPMorgan destacou que esse tipo de saída concentrada é diferente de uma retirada completa do mercado coreano; se a venda dos estrangeiros estiver principalmente concentrada em duas ações de memória com peso excessivamente alto, à medida que o peso do índice cair e as restrições de posição afrouxarem, a pressão de venda contínua poderá diminuir.
Medidas regulatórias do Comitê Financeiro da Coreia: aumento do depósito mínimo e restrições a produtos
O Comitê Financeiro da Coreia (FSC) anunciou em 16 de julho de 2026 uma série de medidas regulatórias voltadas a produtos alavancados de uma única ação:
Suspensão de novas listagens: suspende solicitações de novas listagens de produtos de alavancagem em uma única ação, de reversão e de covered call
Ajuste para cima do requisito de depósito mínimo: de 10 milhões de won sul-coreano para 30 milhões de won sul-coreano; previsto para ser implementado em 5 de agosto de 2026
Método de cálculo da margem inicial: a partir de 19 de agosto de 2026, a margem inicial contará apenas caixa
Ajuste para cima da menor unidade de negociação: a partir de novembro de 2026, a menor unidade de negociação dos produtos alavancados listados para uma única ação na Coreia sobe de 1 ação para 20 ações
Perguntas frequentes
Por que o JPMorgan ainda mantém a Coreia com superponderação após a queda de 28% no KOSPI?
No relatório de pesquisa de 21 de julho, o JPMorgan considerou que essa queda acentuada se deve principalmente a “margin call” por alavancagem e ajustes na concentração de posições, e não a uma piora súbita dos fundamentos; a tese do banco de manter uma meta de 12 meses de 12.500 pontos para o KOSPI depende de a liquidação da alavancagem continuar avançando (o progresso de redução do ETF já chegou a 75%), de que a persistência da demanda por IA não seja desmentida e de que a pressão vendedora concentrada de estrangeiros se alivie.
Quando as novas regras do Comitê Financeiro da Coreia para produtos alavancados entram em vigor e quais são as medidas específicas?
O FSC anunciou em 16 de julho de 2026: suspensão de novas listagens de produtos alavancados de uma única ação, de reversão e de covered call; o requisito de depósito mínimo deve aumentar em 5 de agosto, de 10 milhões de won sul-coreano para 30 milhões de won sul-coreano; a margem inicial passa a contar apenas caixa a partir de 19 de agosto; e a menor unidade de negociação passa de 1 ação para 20 ações a partir de novembro.
Qual é o aumento na EPS de 2026 para o mercado coreano?
De acordo com o relatório de pesquisa do JPMorgan, a EPS do mercado coreano em 2026 foi revisada para cima em 143,4% nos últimos seis meses; desse total, a revisão para cima foi de 215,5% no setor de tecnologia e de 91,0% no setor industrial. O aumento ficou principalmente concentrado em tecnologia relacionada a IA e na cadeia de suprimentos industrial; a continuidade dos gastos de capital com IA ainda é o principal fator de risco para sustentar as revisões futuras de lucros.
