O Diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, Tobias Adrian, alertou que a tokenização poderia fragmentar os mercados financeiros, a menos que as decisões políticas sobre moeda, infraestrutura de mercado e arcabouços legais sejam cuidadosamente projetadas. Adrian disse que as escolhas políticas determinarão se a migração de ativos financeiros para livros-razão digitais compartilhados fortalecerá ou fragmentará o sistema financeiro. A mudança comprime execução, compensação e liquidação em processos simultâneos orientados por software, transferindo riscos dos balanços tradicionais de intermediários para plataformas, códigos e provedores de infraestrutura.
Adrian afirmou que a migração de ativos e passivos financeiros para livros-razão comuns pode comprimir execução, compensação e liquidação em processos simultâneos orientados por software. Essa mudança pode tornar os mercados mais rápidos e eficientes, mas também altera onde o risco está localizado dentro do sistema financeiro. Em vez de se concentrar principalmente nos balanços de intermediários tradicionais, os riscos podem se deslocar para plataformas, códigos e provedores de infraestrutura de mercado. Isso torna governança, resiliência, segurança cibernética e clareza jurídica centrais para a próxima etapa das finanças tokenizadas.
O desafio político é que a tokenização pode criar tanto integração quanto fragmentação. Livros-razão compartilhados podem reduzir atritos operacionais e risco de liquidação, mas a fraca interoperabilidade ou tratamento jurídico inconsistente pode prender a liquidez em plataformas e criar novas linhas de fratura entre mercados.
Adrian Identifica Três Ativos de Liquidação para Economia Tokenizada
Adrian identificou 3 principais ativos de liquidação emergentes em uma economia tokenizada: depósitos bancários tokenizados, stablecoins e reservas tokenizadas de bancos centrais. Cada um tem implicações diferentes para bancos, reguladores, emissores e usuários do mercado.
Depósitos tokenizados preservam estruturas bancárias existentes, ao mesmo tempo que permitem liquidação atômica e gerenciamento de liquidez mais eficiente. Eles podem ajudar bancos a conectar pagamentos, liquidação de clientes e funções de tesouraria em livros-razão compartilhados. Mas a liquidação contínua também cria uma necessidade maior de suporte de liquidez em tempo real, especialmente quando os mercados operam fora do horário comercial tradicional.
Stablecoins oferecem programabilidade e alcance global, mas sua força depende da qualidade das reservas, liquidez e resiliência do emissor. Seu papel em mercados tokenizados pode se expandir rapidamente, especialmente em pagamentos transfronteiriços e liquidação de ativos digitais, mas os reguladores permanecem focados em saber se os emissores de stablecoins podem manter a paridade com outras formas de moeda durante períodos de estresse.
Reservas tokenizadas de bancos centrais eliminariam o risco de crédito dos ativos de liquidação, mas também exigiriam que os bancos centrais operassem ou supervisionassem infraestrutura programável além dos sistemas de pagamento tradicionais. Isso colocaria as autoridades monetárias mais profundamente na camada técnica dos mercados financeiros.
Tokenização Altera Estruturas Bancárias e de Mercado de Capitais
Adrian disse que a tokenização tem mais probabilidade de alterar os bancos do que eliminá-los. Depósitos tokenizados poderiam manter os bancos centrais para a criação de moeda e liquidação, ao mesmo tempo que mudam a forma como pagamentos, garantias e operações de tesouraria funcionam. Empréstimos tokenizados também podem incorporar acréscimo de juros, requisitos de garantia e controles de risco diretamente em contratos inteligentes.
Os mercados de capitais enfrentam uma transição semelhante. Títulos tokenizados podem combinar emissão, negociação, liquidação, custódia e conformidade em fluxos de trabalho integrados. Isso pode reduzir o risco de contraparte e encurtar ciclos de liquidação, mas também aumentaria a demanda por liquidez contínua e gerenciamento automatizado de margens.
Adrian escreveu que os mercados colateralizados podem estar entre os primeiros beneficiários. Ativos de alta qualidade podem ser mobilizados rapidamente e entre plataformas. Mas quando a infraestrutura se torna o hub central, falhas de governança se tornam eventos sistêmicos. Esse alerta é central para a visão do FMI. A tokenização pode melhorar a velocidade e eficiência do movimento de garantias, mas também torna os provedores de infraestrutura mais importantes. Se um livro-razão compartilhado, sistema de contrato inteligente ou processo de governança de plataforma falhar, o impacto pode se espalhar rapidamente pelos mercados conectados.
FMI Destaca Riscos de Concentração e Interoperabilidade
Livros-razão compartilhados permissionados podem concentrar a atividade em menos plataformas. Isso pode melhorar a liquidez e a eficiência operacional, mas também aumenta a importância da segurança cibernética, resiliência operacional, gerenciamento de crises e supervisão de provedores de infraestrutura.
A interoperabilidade é outra grande preocupação. Se plataformas tokenizadas não puderem se comunicar de forma segura e eficiente, a liquidez pode ficar presa em sistemas separados. Isso enfraqueceria um dos principais benefícios da tokenização e poderia reintroduzir riscos de liquidação e liquidez por meio de gargalos técnicos.
A liquidação instantânea 24 horas por dia, 7 dias por semana, também desafia estruturas de mercado construídas em torno de ciclos de dias úteis. Os backstops de liquidez podem precisar operar diretamente na infraestrutura tokenizada, enquanto os supervisores podem precisar de ferramentas que monitorem contratos inteligentes e processos de liquidação automatizados em tempo real.
Os sistemas jurídicos também terão que esclarecer direitos de propriedade, finalidade de liquidação e padrões jurisdicionais. Sem regras claras, os ativos tokenizados podem circular mais rápido do que tribunais, reguladores e participantes do mercado conseguem resolver disputas.
Mercados Emergentes Enfrentam Pressão de Movimentação de Capital e Substituição de Moeda
Para economias emergentes e em desenvolvimento, a tokenização pode reduzir os custos de pagamentos transfronteiriços e melhorar o acesso aos mercados financeiros. Livros-razão compartilhados podem facilitar a movimentação de ativos, liquidar transações e conectar mercados locais à liquidez global.
Mas a mesma tecnologia também pode acelerar a movimentação de capital e a substituição de moeda. Se stablecoins globais emitidas privadamente se tornarem amplamente utilizadas, sistemas monetários domésticos mais fracos podem enfrentar pressão à medida que os usuários migram para ativos atrelados ao dólar digital para pagamentos e poupança.
Isso torna a regulação doméstica e a coordenação internacional essenciais. Países que construírem estruturas claras para depósitos tokenizados, stablecoins e infraestrutura de mercado podem estar melhor posicionados para capturar ganhos de eficiência enquanto limitam riscos à estabilidade financeira.
A mensagem do FMI é que a tokenização não é inerentemente estabilizadora ou desestabilizadora. Seu impacto depende do desenho das políticas. Feita com cuidado, pode melhorar liquidação, mobilidade de garantias e acesso ao mercado. Feita de forma desigual, pode fragmentar liquidez, concentrar risco operacional e transferir estresse sistêmico para infraestruturas que os reguladores ainda estão aprendendo a supervisionar.
FAQ
O que Adrian, do FMI, alertou sobre a tokenização?
O Diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, Tobias Adrian, alertou que a tokenização poderia fragmentar os mercados financeiros, a menos que as decisões políticas sobre moeda, infraestrutura de mercado e arcabouços legais sejam cuidadosamente projetadas. Adrian disse que as escolhas políticas determinarão se a migração de ativos financeiros para livros-razão digitais compartilhados fortalecerá ou fragmentará o sistema financeiro.
Quais são os três ativos de liquidação que Adrian identificou para economias tokenizadas?
Adrian identificou 3 principais ativos de liquidação emergentes em uma economia tokenizada: depósitos bancários tokenizados, stablecoins e reservas tokenizadas de bancos centrais. Cada um tem implicações diferentes para bancos, reguladores, emissores e usuários do mercado.
Por que Adrian diz que falhas de governança de infraestrutura se tornam eventos sistêmicos?
Adrian escreveu que quando a infraestrutura se torna o hub central, falhas de governança se tornam eventos sistêmicos. Se um livro-razão compartilhado, sistema de contrato inteligente ou processo de governança de plataforma falhar, o impacto pode se espalhar rapidamente pelos mercados conectados.
