モルガン・スタンレーの取締役総経理ニコラオス・パニギルトゾグルオが主導した報告によると、Strategyが3,588枚のビットコインを売却し、2億1600万ドルを現金化したことは短期的な問題であり、ビットコインが直面しているのはより深刻な長期的な構造的リスクである。もしトークン化、支払い、決済活動が最終的に許可制のプライベートブロックチェーン上に落ち着くと、暗号エコシステムは構造的な価値下落に直面し、その影響は最終的にビットコインにも及ぶ。
モルガン・スタンレー：許可型チェーン上のトークン化活動が進むと、パブリックチェーンエコシステムは構造的価値下落に直面
モルガン・スタンレーの報告によると、懸念の核心はStrategyの短期的な売却圧力ではなく、トークン化、支払い、決済の長期的な方向性にある。これらの活動が最終的に許可型チェーンに落ち着くと、暗号エコシステムは以下のような構造的な影響を受ける可能性がある。
流動性の悪化：資金がパブリックチェーンのネイティブトークンに流入しなくなる
資本流動の減少：機関資本がパブリックチェーンを迂回し、プライベートインフラに流れる
オンチェーン取引量の鈍化：活動が不透明な許可型環境に移行
ビットコインへの影響：全体の暗号エコシステムの活力低下により、最終的にビットコインの市場ポジションに悪影響を及ぼす
機関が許可型ブロックチェーンを好む理由には、プライバシー保護、KYC/AMLのコンプライアンス、ガバナンスメカニズム、高いスループット、法的責任の枠組み、規制の確実性などが含まれる。
BIS（国際決済銀行）の「統一台帳」提案とSWIFTおよびCBDCの規制強化策
モルガン・スタンレーの報告によると、BISはシステム性金融インフラとして無許可のパブリックブロックチェーンを使用すべきではないと警告し、「統一台帳」の構築を提案している。これにより、中央銀行デジタル通貨（CBDC）、銀行預金、資産を規制範囲内に保存する。
例として、規制当局が好む非譲渡型のデジタル預金（銀行残高のデジタル化、銀行規制と預金保険の対象）を挙げている。これが普及すれば、機関の支払い分野でステーブルコインの市場シェアを奪う可能性がある。
SWIFTのブロックチェーンプロジェクトやCBDC（デジタルユーロやデジタル人民元など）は、この規制されたチャネルをさらに強化していく。
RWA（現実世界資産）トークン化市場規模は約500億ドルに近づく
モルガン・スタンレーの報告によると、現実世界資産（RWA）のトークン化市場は現在約500億ドルに達しており、その大部分はイーサリアム上にある。ただし、アナリストはこれがあくまで初期の試験段階であり、成熟した構造ではないと見ている。技術が成熟すれば、発行、托管、決済はプライベートインフラに移行し、パブリックチェーンは分散と相互運用性に集中する可能性が高い。
DTCCやSecuritizeの事例はこのトレンドの証拠とされている。一方、アナリストは、遅延決済による資本節約を考慮すると、規制当局にとって公共決済モデルが最も効果的な選択肢であり続けるか疑問視している。
モルガン・スタンレーが提起する三つのシナリオ：ハイブリッドモデル、ステーブルコインに優しい規制
モルガン・スタンレーの報告によると、分析者は以下の三つのシナリオを挙げている。第一に、両方のチェーンタイプが重要なハイブリッドモデルが主流になること。第二に、「Clarity Act」のような友好的な規制の下で、ステーブルコインの採用率が高まること。第三に、ビットコインが「デジタルゴールド」としての役割を引き続き果たし、他の暗号通貨分野の動きに関係なく価値の下落をヘッジできること。
注目すべきは、モルガン・スタンレーの分析者が指摘する点であり、「Clarity Act」が今年成立した場合でも、公共のステーブルコインの発展を犠牲にして、銀行発行の預金トークンの普及を促進する可能性があることだ。
よくある質問
モルガン・スタンレーはビットコインにとって最大の長期的な構造的脅威は何だと考えているか？
ニコラオス・パニギルトゾグルオが主導したモルガン・スタンレーの報告によると、最大の長期的な構造的脅威は、機関や銀行が公共ネットワークではなく、私有の許可制ブロックチェーンを採用することである。トークン化、支払い、決済活動が許可型チェーンに落ち着くと、流動性の悪化や資本流動の減少などの構造的な価値下落を招き、最終的にビットコインも影響を受ける。
StrategyのBTC売却はビットコインにどの程度の影響を与えるか？
モルガン・スタンレーの報告によると、Strategyが7月初旬に3,588枚のビットコイン（2.16億ドル）を売却したことは短期的な問題であり、短期的な売却圧力を引き起こす可能性はあるが、ビットコインが直面している主要な構造的脅威ではない。
どのような状況でモルガン・スタンレーの「私有チェーン脅威論」が無効になるか？
モルガン・スタンレーの報告によると、以下の三つのシナリオがその論点を無効にする可能性がある。第一に、パブリックとプライベートの両方を重視したハイブリッドモデルが主流になること。第二に、「Clarity Act」のような規制が通過し、ステーブルコインの広範な採用が促進されること。第三に、ビットコインが「デジタルゴールド」としての役割を持ち続け、他の暗号通貨の動きに左右されずに価値のヘッジを提供し続けること。
