撰文：Tanay Ved、高級研究副総監
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
核心ポイント：
私たちは2025年第四四半期の総収入を17億7000万ドルと予測し、第三四半期の18億7000万ドルから5％減少すると見ています。これは、取引量と資産価格の下落がデリバティブ取引とUSDCの成長を相殺したためです。
取引収入は9億7800万ドル（前期比6％減）と予想され、Deribitの全四半期の貢献により機関向け事業が拡大しています。
サブスクリプションとサービス収入は堅調で7億2300万ドルを維持し、USDC供給量の増加がFRBの利下げとステーキング報酬の減少を相殺しています。
2025年度の総収入は約72億ドルと予測されており、Coinbaseの収入多様化とデリバティブ分野への戦略的拡大を反映しています。
はじめに
Coinbase Global Inc.（COIN）は2025年2月12日（水）の市場閉鎖後に2025年第4四半期の決算を発表する予定です。2025年はCoinbaseにとって変革の年となり、市場の変動に耐えつつ重要な戦略的進展を遂げました。GENIUS法案の成立によりステーブルコインに対する長らく待ち望まれていた規制の明確性がもたらされ、Coinbaseは「オールインワン取引所」ビジョンを推進し、収益の多様化と戦略的拡大を通じて取引事業とサブスクリプション事業の相乗効果を強化しています。
今回の決算は、好調な第3四半期の実績に基づいています。Coinbaseは第3四半期に18億7000万ドルの総収入を達成し、前期比25％増、前年同期比55％増となりました。決算発表前のCOINの株価は約164ドルであり、2025年7月の高値から約61％下落しています。これは最近の暗号通貨市場全体の下落を反映しています。
本稿では、取引所データ、オンチェーン指標、公開情報を組み合わせて、Coinbaseの2025年第4四半期の収益展望を示します。
取引収入
Coinbaseの取引収入は依然として最大の事業セグメントであり、周期的に最も強い部分です。直近数四半期では総収入の50～70％を占めています。これは、現物およびデリバティブ市場での消費者および機関向けの取引活動と、Base L2の手数料や支払いサービスからの「その他取引収入」を含みます。これらは取引量とオンチェーン活動に密接に関連し、暗号資産の価格や市場の変動性に左右されます。
10月の変動後、現物取引活動は低迷
出典：Coin Metrics Market Data Pro
取引所の活動データによると、2025年第4四半期のCoinbaseの現物取引量は約2560億ドルで、前四半期比12％減少しました。10月の記録的な清算とボラティリティにより取引量は急増しましたが、ビットコインが約12万6000ドルの史上高値から調整したことで、11月と12月の取引活動は縮小しました。資産構成の内訳を見ると、取引活動はビットコイン（24％から33％へ）に偏重し、イーサリアム（ETH）やその他の暗号資産の比率は低下しており、散戸（個人投資家）の参加度が低下していることを示しています。
出典：Coin Metrics Market Data Pro
デリバティブとDeribit
第3四半期、Coinbaseの機関向け取引収入はデリバティブの寄与により異常な伸びを見せました。8月中旬のDeribit買収により、わずか6週間の保有期間で5200万ドルの収入をもたらしました。第4四半期はDeribitがCoinbaseに統合された最初の完全な四半期であり、DeribitとCoinbaseの先物・オプションのデリバティブ取引総量は約1.25兆ドルに達し、デリバティブが重要な収益源となりつつあります。
出典：Coin Metrics Market Data Pro
Baseへの展開
Coinbaseは、Baseブロックチェーン上での取引の整列と処理により取引手数料を収益化し、イーサリアムのレイヤー1に対してBlob手数料を支払う形でコストを負担しています。図のとおり、2025年第4四半期のBaseの総収入は約1900万ドルで、そのうち10月の1000万ドルは市場のボラティリティによるオンチェーン活動の増加に起因します。L1のデータコストとOPコレクティブの収入分配を差し引くと、その四半期のBaseの純収入は約1500万ドルと見積もられます。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
取引収入の展望
第4四半期の現物取引量2560億ドルとデリバティブ取引量1.26兆ドルを基に、取引収入は9億7800万ドルと予測され、前四半期の10億4600万ドルから12％減少します。具体的には、
・消費者向け収入は約16％減の7億0800万ドルと見込み、現物取引量の減少とビットコインへの取引活動のシフトによる散戸参加の低下を反映。
・機関向け収入は約52％増の2億0500万ドルと予測され、Deribitの最初の完全四半期の貢献による。
・その他の取引収入（Baseの整列器手数料＋支払い）は安定し、約6500万ドルと見積もられます。
サブスクリプションとサービス収入
サブスクリプションとサービスは、Coinbaseの収入多様化の重要な柱であり、より金融の「スーパーアプリ」へと近づく推進力となっています。非取引収入はすでに7億4600万ドルに達し、前四半期比で継続的に増加しており、取引収入の周期性と比較してより安定した収益基盤を提供しています。
出典：Coinbase Q3株主通信
ステーブルコインの利息収入
USDCはCoinbaseにとって引き続き重要な役割を果たしています。ステーブルコインの収入（Circleとの提携によるUSDC準備金の利息収入）は、サブスクリプションとサービス収入の最大の貢献者であり、2025年第3四半期には3億5500万ドルをもたらしました。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
第4四半期、USDCの平均時価総額は9％増の7410億ドルとなり、ステーブルコインの採用が継続していることを示しています。Coinbaseは、プラットフォーム上で保有されるUSDC（供給量の約22％）の100％の利息収入と、プラットフォーム外で流通するUSDC（約78％）の50％の利息収入を得ています。米連邦準備制度理事会が10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行ったことにより、3.25％の暗黙の利回りを適用し、第四四半期のステーブルコインの利息収入は約3億6700万ドルと見積もられ、前期比で3％増加しています。供給量の増加が収益圧縮を相殺しています。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
ブロックチェーン報酬とその他のサブスクリプション・サービス収入
ブロックチェーン報酬は、Coinbaseのサブスクリプションとサービスの第二の収入源であり、2025年第3四半期には1億8600万ドルを生み出しました。第4四半期もステーキング残高は比較的安定し、ETHのステーキング量は3570万と横ばい、SOLのステーキング量は4億1500万（+2.7％）にわずかに増加しました。ただし、平均資産価格は大きく下落し（ETHは12.5％、SOLは16.7％）、SOLのステーキング利回りも約7.5％圧縮されました。価格と利回りの低下の影響は、残高のわずかな増加を上回っています。したがって、第4四半期のブロックチェーン報酬は約1億5800万ドルと見積もられ、前期比で15％減少します。
利息と融資費用の収入は、機関向け融資残高の継続的な増加（第3四半期に120億ドルの記録を更新）により、金利低下の影響を相殺し、約6500万ドルで安定すると予測されます。その他のサブスクリプションとサービス収入（ホスティング料やエコシステムパートナーの分配を含む）は、資産価格の下落により、第三四半期の1億4300万ドルから約1億3600万ドルにやや減少すると見込まれます。
全景取引所への展望
コアの取引とサブスクリプション事業に加え、Coinbaseは「全景取引所」ビジョンの構築を継続しています。製品スタックの共生的成長を促すためのさまざまな施策が、今後数四半期で追加収益をもたらす可能性があります。
USDCを用いた貸借をサポートするためのMorphoなどのプロトコルとのオンチェーン連携や、安定コインを用いた証券化株式や実物資産の導入、予測市場の拡大は、ユースケースとプラットフォームの参加度を高め、USDCの取引決済における需要を促進します。同時に、トークン発行プラットフォームEchoの買収や分散型取引所（DEX）の統合により、上場と取引収益の増加も見込まれます。
これらの施策はまだ収益に実質的な影響を与えていませんが、Coinbaseが暗号エコシステム全体で価値を獲得し、金融スーパーアプリへと進化する戦略を反映しています。
結論
私たちは、Coinbaseが2025年第4四半期に約17億7700万ドルの総収入を報告すると予測し、第三四半期の18億6900万ドルから5％減少すると見ています。2025年通年の総収入は約72億ドルに達すると予測されます。
・取引収入：9億7800万ドル（第3四半期比：10億4600万ドル）
・サブスクリプションとサービス収入：7億2600万ドル（第3四半期比：7億4700万ドル）
・利息およびその他の収入：7300万ドル（第3四半期比：7600万ドル）
・総収入：17億7700万ドル（第3四半期比：18億6900万ドル）
取引量の減少と資産価格の下落は取引とステーキング収入に圧力をかけましたが、Deribitの最初の完全四半期と記録的なUSDC供給量は大きな成長をもたらしました。規制の変化、市場競争、金利リスクは依然として存在しますが、サブスクリプションとサービス収入は純収入の41％を占めており、Coinbaseがより持続可能な収益基盤を構築していることを示しています。今後、Coinbaseは製品ラインナップを拡大し、デリバティブからトークン化株式、予測市場まで、全景取引所のビジョンに向けて着実に進んでいます。
