Bank of Korea mempublikasikan analisis pada tanggal 19 yang menunjukkan pendapatan domestik bruto riil (GDI) Korea Selatan tumbuh 13,2% secara tahunan di Q1, jauh melampaui pertumbuhan PDB riil 3,8%, sehingga menciptakan rekor selisih 9,4 poin persentase—yang terlebar sejak statistik dimulai pada 1960. Perbaikan ini bersumber dari lonjakan harga semikonduktor sebesar 92,5% secara tahunan, dengan sektor TI menyumbang 73,4% dari kenaikan harga ekspor. Pejabat BOK Lee Jong-woong, Kim Da-ae, dan Han Jin-soo menyatakan dalam Catatan Isu BOK berjudul “Why This Terms-of-Trade Improvement is Different: Real Economic Impact of Semiconductor Boom” bahwa perbaikan ini berbeda secara kualitatif dari periode-periode masa lalu yang didorong minyak dan akan menghasilkan efek permintaan domestik yang substansial melalui jalur konsumsi, investasi, dan fiskal.
BOK Melaporkan Selisih Rekor 9,4 pp GDI-PDB di Q1
Neraca perdagangan, dihitung dengan membagi harga ekspor dengan harga impor, menunjukkan berapa banyak unit impor yang bisa dibeli dengan menjual satu unit ekspor. Pada Q1, PDB riil Korea Selatan tumbuh 3,8% secara tahunan sementara GDI riil—yang mencerminkan perbaikan terms-of-trade—naik 13,2%. Selisih 9,4 poin persentase antara pertumbuhan GDI dan PDB mewakili diferensial terbesar sejak statistik terkait mulai dikompilasi pada 1960.
Harga semikonduktor melonjak 92,5% secara tahunan di Q1. Sektor TI, termasuk semikonduktor, berkontribusi 73,4% dari total kenaikan harga ekspor selama periode ini. Pangsa manufaktur TI dalam total output manufaktur naik dari di bawah 30% pada periode-periode sebelumnya menjadi 51% di Q1.
Tiga Faktor Membedakan Perbaikan Saat Ini dari Periode-Periode Lalu
BOK mengidentifikasi tiga karakteristik pembeda perbaikan terms-of-trade saat ini dibanding episode-episode sebelumnya pada 2009, 2015-16, dan 2020. Pertama, sementara ketiga periode perbaikan sebelumnya dihasilkan dari penurunan harga impor yang didorong fluktuasi harga minyak global, perbaikan saat ini didorong oleh kenaikan harga ekspor yang melampaui kenaikan harga minyak.
Kedua, kenaikan harga ekspor terutama berasal dari sektor TI, khususnya semikonduktor. Sektor manufaktur TI memperluas proporsinya terhadap total manufaktur dari di bawah 30% pada periode sebelumnya menjadi 51% di Q1.
Ketiga, BOK mencatat pertumbuhan permintaan semikonduktor yang bersifat struktural dari ekspansi artificial intelligence, ditambah prospek stabilisasi harga minyak setelah meredanya ketegangan di Timur Tengah, menunjukkan bahwa kondisi terms-of-trade yang menguntungkan akan bertahan dalam periode yang cukup lama.
Jalur Permintaan Domestik Menunjukkan Respons Konsumsi dan Investasi yang Segera
BOK menganalisis bahwa transmisi permintaan domestik berbeda dari pola-pola masa lalu. Pada periode-periode sebelumnya ketika penurunan harga impor mendorong perbaikan terms-of-trade, ekspansi konsumsi rumah tangga swasta terbatas dan investasi meningkat dengan jeda waktu. Sebaliknya, ketika kenaikan harga ekspor memimpin perbaikan, konsumsi naik secara signifikan dan investasi berkembang segera tanpa penundaan.
Untuk konsumsi, BOK menilai kenaikan upah sektor TI dan efek aset dari kenaikan harga saham akan mendukung perbaikan konsumsi. BOK menyatakan, “Laju pertumbuhan upah baru-baru ini jauh lebih tinggi dibanding masa lalu, dan kenaikan GDI yang besar secara substansial dapat dikaitkan dengan permintaan struktural dari ekspansi artificial intelligence global, sehingga rumah tangga mungkin memandang pertumbuhan pendapatan sebagai sesuatu yang berkelanjutan, bukan sementara.”
Wakil Direktur Lee Jong-woong menyatakan, “Perusahaan harus berinvestasi segera untuk mengamankan kepemimpinan global. Agar konsumsi terasa, upah harus naik. Ketika perundingan tenaga kerja terjadi tahun depan, kenaikan upah akan terlihat dan diterjemahkan menjadi konsumsi.”
Keuntungan modal rumah tangga dari saham melampaui 400 triliun won tahun lalu, mewakili sekitar seperempat dari total pendapatan disposabel rumah tangga sebesar 1.508 triliun won—sebuah faktor yang mendukung efek aset yang diharapkan.
Dari perspektif investasi, institusi peramalan utama memproyeksikan belanja modal Samsung Electronics dan SK Hynix akan meningkat secara substansial dari 75 triliun won tahun lalu menjadi 120 triliun won tahun ini dan 150 triliun won tahun depan.
Terkait dampak fiskal, BOK memperkirakan kondisi pendapatan membaik yang berpusat pada pajak perusahaan, pajak penghasilan yang diperoleh, dan pajak transaksi sekuritas. BOK mencatat bahwa pertumbuhan cepat PDB nominal dapat meringankan makro leverage, tetapi juga mengidentifikasi potensi meningkatnya volatilitas pendapatan pajak.
BOK Menyoroti Risiko dari Ketergantungan TI yang Meningkat
BOK menekankan perlunya mengantisipasi risiko meningkatnya volatilitas ekonomi, fiskal, dan finansial seiring meningkatnya ketergantungan ekonomi pada TI. Analisis tersebut juga menekankan kewaspadaan terkait kemungkinan meluasnya ketidakseimbangan finansial jika keuntungan dari lonjakan semikonduktor mengalir ke sektor yang tidak produktif seperti properti.
Mengenai inflasi, BOK menilai guncangan perbaikan terms-of-trade bisa menciptakan tekanan permintaan ke atas yang berpusat pada barang-barang non-diperdagangkan seperti layanan.
Saat ditanya apakah perbaikan terms-of-trade yang didorong semikonduktor dapat menaikkan tingkat pertumbuhan potensial, Wakil Direktur Lee Jong-woong menjawab, “Kantor Model Ekonomi akan menghitung ulang dan memberikan informasi itu.”
Direktur Investigasi Park Chang-hyun menyatakan, “Karena selisih 9,4 poin persentase (antara GDI dan PDB) adalah yang terbesar sejak kompilasi statistik dimulai, kami menentukan analisis diperlukan setelah melakukan pengamatan.”
FAQ
Apa yang menyebabkan selisih GDI-PDB rekor Korea Selatan di Q1?
Selisih 9,4 poin persentase terjadi akibat lonjakan harga semikonduktor sebesar 92,5% secara tahunan, dengan sektor TI menyumbang 73,4% dari kenaikan harga ekspor, yang mendorong pertumbuhan GDI riil 13,2% dibanding pertumbuhan PDB riil 3,8%.
Bagaimana perbaikan terms-of-trade ini berbeda dari periode-periode sebelumnya?
Bank of Korea mengidentifikasi tiga perbedaan: kenaikan harga ekspor (bukan penurunan harga impor) mendorong perbaikan, keuntungan berasal terutama dari TI/semikonduktor ketimbang perubahan harga minyak, dan permintaan artificial intelligence yang bersifat struktural menunjukkan kondisi yang menguntungkan berkepanjangan tidak seperti episode masa lalu yang bersifat sementara.
Efek permintaan domestik apa yang diproyeksikan BOK dari lonjakan semikonduktor?
Analisis BOK menunjukkan konsumsi akan meningkat secara signifikan dari pertumbuhan upah sektor TI dan efek aset pasar saham yang totalnya lebih dari 400 triliun won sebagai keuntungan modal rumah tangga, sementara investasi akan berkembang segera karena CapEx Samsung Electronics dan SK Hynix naik dari 75 triliun won tahun lalu menjadi 120 triliun won yang diproyeksikan tahun ini.
