Otoritas keuangan Korea Selatan mendapat kritik atas langkah tambahan untuk single-stock leveraged exchange-traded funds (ETF) yang diumumkan pada 16 Mei, empat hari setelah anggota parlemen meminta kemungkinan tindakan lanjutan. Financial Services Commission (FSC) menaikkan persyaratan setoran dasar dari KRW 10 juta menjadi setoran tunai KRW 30 juta dan memperluas unit perdagangan dari 1 menjadi 20 unit untuk produk yang melacak Samsung Electronics dan SK Hynix. Langkah-langkah ini bertujuan mengatasi konsentrasi pasar, karena porsi gabungan market cap kedua saham naik dari 34% pada akhir tahun lalu menjadi 52% pada 15 Juli, sementara market cap 16 produk terkait tumbuh dari KRW 4,4 triliun saat listing pada 27 Mei menjadi KRW 11,9 triliun pada 15 Juli. Pelaku pasar mempertanyakan apakah ambang batas yang diumumkan akan efektif mengekang permintaan, karena aktivitas perdagangan tetap berada di KRW 12,3 triliun pada 20 Juli, mirip dengan KRW 12,2 triliun pada hari pengumuman.
Kontroversi Setoran Tunai KRW 30 Juta Masih Berlanjut saat Legislator Meminta Langkah Tambahan Empat Hari Setelah Pengumuman
Kementerian Ekonomi dan Keuangan, FSC, Financial Supervisory Service, dan Bank of Korea mengumumkan langkah tambahan pada 16 Mei setelah pertemuan pemantauan pasar yang dipimpin oleh Wakil Perdana Menteri bidang Urusan Ekonomi. Ke-16 produk single-stock leveraged ETF dan exchange-traded note (ETN) tumbuh dari KRW 4,4 triliun dalam market cap saat listing menjadi KRW 11,9 triliun per 15 Juli. Volume perdagangan harian naik dari KRW 10,4 triliun menjadi KRW 13 triliun selama periode yang sama.
Otoritas menangguhkan pencatatan produk baru dan melarang iklan serta acara promosi untuk produk yang sudah ada. Setoran dasar bagi investor ritel akan naik dari KRW 10 juta menjadi setoran tunai KRW 30 juta, efektif 5 Agustus. Efek pengganti termasuk saham, obligasi, dan ETF umum tidak lagi diterima mulai 19 Agustus. Unit perdagangan untuk produk yang terdaftar di dalam negeri akan diperluas dari 1 unit menjadi 20 unit, dijadwalkan diterapkan pada November setelah pengembangan sistem sekuritas.
FSC memperkirakan bahwa market cap produk terkait akan turun menjadi KRW 4 triliun hingga KRW 5 triliun setelah peningkatan setoran dan ekspansi unit perdagangan berlaku. Namun, materi yang diungkap tidak mencakup metodologi rinci yang menunjukkan bagaimana distribusi akun investor dan pola perdagangan diperhitungkan dalam perhitungan.
Pengamat pasar mempertanyakan apakah ambang setoran tunai KRW 30 juta cukup tinggi untuk menghambat investasi. Persyaratan perdagangan 20 unit dapat mengurangi aksesibilitas bagi pelaku skala kecil, tetapi tidak mengubah struktur operasional atau perdagangan rebalancing dari produk leveraged itu sendiri.
Aktivitas perdagangan pada 20 Juli, hari perdagangan pertama setelah pengumuman, menunjukkan pendinginan yang minim. Ke-16 produk leveraged dan inverse single-stock Samsung Electronics dan SK Hynix mencatat volume perdagangan KRW 12,3264 triliun, serupa dengan KRW 12,1674 triliun pada hari pengumuman 16 Mei.
Anggota parlemen dari Partai Demokrat di Komite Kebijakan Nasional meminta selama konsultasi partai-pemerintah pada 20 Juli agar FSC “memantau pasar lebih intensif dan menyiapkan langkah tambahan jika diperlukan,” menurut laporan. Permintaan itu mencerminkan pengakuan politik bahwa langkah yang ada mungkin terbukti tidak cukup.
FSC Tidak Memberikan Analisis Empiris atau Kriteria Spesifik untuk Pemicu Tindakan Regulasi Lanjutan
FSC mengidentifikasi rebalancing sebagai kanal utama yang membuat produk leveraged memengaruhi saham yang mendasarinya. Menurut contoh FSC, jika market cap suatu produk sebesar KRW 10 triliun dan harga aset acuan bergerak 3% dalam satu hari, maka sekitar KRW 600 miliar perdagangan rebalancing dapat terjadi untuk mempertahankan kelipatan pelacakan.
Namun, ini merupakan estimasi teoritis berdasarkan ukuran produk dan volatilitas aset acuan. Menilai dampak pasar yang sebenarnya memerlukan pemisahan volume perdagangan ETF di bursa dari transaksi saham yang mendasarinya. Tidak semua perdagangan ETF antarinvestor diterjemahkan menjadi order saham yang mendasarinya, sehingga perlu analisis volume penciptaan-penebusan dan order hedging serta rebalancing oleh manajer aset dan penyedia likuiditas untuk mengukur dampak pada volatilitas Samsung Electronics dan SK Hynix.
Volatilitas yang digerakkan oleh kondisi industri semikonduktor global juga harus diisolasi. Menurut data FSC, volatilitas harga saham yang dianalisis tahunan dari 26 Mei hingga 10 Juli mencapai 131% untuk SanDisk berbasis AS, 123% untuk Micron, dan 118% untuk Kioxia Jepang, melampaui volatilitas SK Hynix 113% dan Samsung Electronics 96%. FSC mengakui bahwa fluktuasi saham semikonduktor baru-baru ini tidak dapat dikaitkan semata-mata dengan produk leveraged single-stock domestik.
Menentukan dampak produk leveraged memerlukan pemisahan volatilitas saham semikonduktor global dari efek penciptaan-penebusan dan rebalancing produk domestik. Namun, otoritas hanya menyajikan kanal-kanal yang melalui produk leveraged dapat memperkuat volatilitas dan volume perdagangan teoritis, tanpa mengungkapkan hasil kuantitatif tentang kontribusi aktual terhadap volatilitas Samsung Electronics dan SK Hynix.
Kriteria untuk memperkenalkan langkah tambahan masih belum jelas. Seorang pejabat FSC mengatakan kepada The Fact bahwa ketika ditanya tentang kemungkinan langkah lebih lanjut, “Sulit untuk menjawab. Namun, jika situasinya tidak stabil, adalah hal yang sejalan dengan akal sehat bahwa langkah tambahan harus diperkenalkan.”
Terkait kriteria untuk menentukan instabilitas pasar, pejabat tersebut menjelaskan, “Tidak ada jawaban yang benar tunggal; harus didekati dengan akal sehat secara umum. Ini adalah masalah pertimbangan profesional.” FSC tidak menentukan metrik mana di antara market cap produk, volume perdagangan, tracking error, dan volatilitas saham yang mendasarinya yang harus mencapai level tertentu untuk dianggap menstabilkan pasar.
Seorang pejabat industri investasi keuangan menyatakan, “Mengingat langkah pertama menghadapi tekanan untuk direvisi sebelum diterapkan, otoritas keuangan perlu menjelaskan tujuan dan kriteria evaluasi dari langkah yang ada sebelum menambahkan regulasi. Tanpa analisis empiris atas dampak pasar dan kriteria yang jelas untuk memicu regulasi tambahan, menambahkan lapisan langkah berulang kali dapat meningkatkan ketidakpastian kebijakan alih-alih menstabilkan pasar.”
FAQ
Mengapa otoritas Korea Selatan mengumumkan langkah tambahan untuk single-stock leveraged ETF pada 16 Mei?
Otoritas mengumumkan langkah-langkah tersebut untuk mengatasi pertumbuhan yang cepat dan kekhawatiran tentang konsentrasi pasar. Ke-16 produk yang melacak Samsung Electronics dan SK Hynix tumbuh dari KRW 4,4 triliun dalam market cap saat listing pada 27 Mei menjadi KRW 11,9 triliun per 15 Juli, sementara porsi market cap gabungan KOSPI kedua saham naik dari 34% pada akhir tahun lalu menjadi 52% per 15 Juli.
Kriteria apa yang akan digunakan FSC untuk menentukan apakah diperlukan langkah regulasi tambahan?
FSC belum memberikan kriteria spesifik. Seorang pejabat FSC menyatakan bahwa menentukan instabilitas pasar adalah “masalah pertimbangan profesional” dan harus “didekati dengan akal sehat secara umum,” tanpa menentukan ambang batas untuk market cap produk, volume perdagangan, atau volatilitas saham yang mendasari yang akan memicu tindakan lanjutan.
