Le cabinet de private equity mondial EQT a distribué près de 170 milliards d’euros en liquidités afin de financer les investisseurs au cours du premier semestre de l’année. Dans le rapport de l’entreprise, le PDG Per Franzen souligne l’importance des retours en cash plutôt que des valeurs d’actifs ou des taux de rentabilité internes. Ce changement reflète des délais de sortie prolongés, alimentés par des taux d’intérêt élevés, une baisse des valorisations des entreprises et un marché des IPO en stagnation, ce qui rend la distribution effective de liquidités plus critique comme indicateur de performance pour les porteurs limités que des gains en valeur comptable. À la fin de 2025, les fonds d’acquisition (buyout) américains âgés de 10 ans ou plus détenaient un niveau record de 348,5 milliards de dollars de valeur nette d’actifs, le plus haut jamais enregistré, d’après la plateforme mondiale de données financières Pitchbook.
Les fonds qui vieillissent accumulent des actifs non réalisés records alors que l’alpha se resserre
Les fonds de buyout américains dont la « vintage » dépasse 10 ans détenaient 348,5 milliards de dollars de valeur nette d’actifs restant à la fin de 2025, le niveau le plus élevé jamais enregistré, selon les données de Pitchbook. Les actifs résiduels dans des fonds âgés de sept ans ou plus ont également fortement augmenté ces dernières années, les délais de sortie s’étant maintenus. Des taux d’intérêt élevés et des écarts de valorisation entre vendeurs et acheteurs ont empêché des cessions d’actifs en temps opportun, laissant ces fonds plus anciens avec des participations non réalisées accumulées.
Le contexte a stimulé la croissance des fonds de continuation, qui transfèrent les actifs existants d’un fonds vers de nouveaux véhicules afin de prolonger les périodes de détention. Ces structures offrent des options de liquidité aux porteurs limités historiques tout en permettant aux general partners de différer le calendrier de sortie. La tendance met en évidence l’attention accrue des porteurs limités sur la récupération du cash et les calendriers de distribution.
Les rendements des fonds de buyout ont en moyenne avoisiné 7% en 2025, nettement derrière les 18% du S&P 500 et les 22% du rendement de MSCI World, selon un rapport de McKinsey & Company publié en février. La sous-performance a persisté même en excluant les actions à grande capitalisation comme le Magnificent Seven. McKinsey a noté que 54% des porteurs limités interrogés dans son enquête ont identifié les distributions au capital versé (DPI) comme un indicateur de performance central, voire le plus critique. Le cabinet a indiqué que l’appréciation de la valeur des actifs reste importante, mais qu’elle n’est désormais plus le facteur déterminant : les priorités des porteurs limités s’étant clairement déplacées vers la liquidité.
Le Service national des pensions de Corée du Sud modifie son cadre d’évaluation pour privilégier les retours en cash
Le Service national des pensions de Corée du Sud, le plus grand porteur limité du pays, a révisé ses critères d’évaluation des general partners afin de mettre l’accent sur les retours en cash effectifs plutôt que sur les taux de rentabilité internes. Le fonds de pension a adopté en 2025 un cadre Total Portfolio Approach (TPA), évaluant les investissements alternatifs, y compris le private equity, au regard de références de coût d’opportunité liées à des actifs traditionnels comme les actions et les obligations. Dans le cadre du TPA, le fonds évalue si une classe d’actifs ou une stratégie donnée génère des rendements supérieurs à ceux qu’engendreraient des allocations hypothétiques aux actions cotées ou au revenu fixe.
Shin Wang-geon, responsable du centre de gouvernance chez Samil PwC, a expliqué dans un rapport de mars que le Service national des pensions juge les investissements de private equity domestique sur la base de la valeur ajoutée par rapport à des références de coût d’opportunité. L’évaluation s’est ainsi déplacée : d’une simple allocation d’actifs vers le choix de stratégie et une gestion axée sur l’alpha. Shin a déclaré que le fonds de pension est une organisation orientée vers les rendements, où la performance de sortie réelle et le DPI réalisé pèsent lourd dans les évaluations, et pas seulement les taux de rentabilité internes. Il a projeté que l’évaluation des general partners centrée sur les rendements va s’intensifier à l’avenir.
Shin a identifié des tendances récentes sur le marché sud-coréen du private equity, notamment une réduction de l’effet de levier, une baisse des multiples de valorisation, des sorties différées, moins de sorties via IPO et une hausse de l’activité des fonds de continuation au cours des trois dernières années — des conditions qui reflètent l’environnement du marché mondial.
FAQ
Que a distribué EQT aux investisseurs du fonds au cours du premier semestre de l’année ?
EQT a distribué près de 170 milliards d’euros en cash aux porteurs limités au cours du premier semestre de l’année, selon le rapport du PDG Per Franzen.
Quelle valeur nette d’actifs restait-il dans les fonds de buyout américains âgés de 10 ans ou plus à fin 2025 ?
Les fonds de buyout américains dont la vintage dépasse 10 ans détenaient 348,5 milliards de dollars de valeur nette d’actifs à fin 2025, selon les données de Pitchbook.
Quel cadre d’évaluation le Service national des pensions de Corée du Sud a-t-il adopté en 2025 ?
Le Service national des pensions a adopté en 2025 un cadre Total Portfolio Approach (TPA), évaluant le private equity par rapport à des références de coût d’opportunité liées aux actifs traditionnels, et mettant l’accent sur les retours en cash effectifs plutôt que sur les taux de rentabilité internes.
