Le directeur des marchés monétaires et des capitaux du FMI, Tobias Adrian, a averti que la tokenisation pourrait fragmenter les marchés financiers à moins que les décisions politiques concernant la monnaie, les infrastructures de marché et les cadres juridiques ne soient soigneusement conçues. Adrian a déclaré que les choix politiques détermineront si la migration des actifs financiers vers des registres numériques partagés renforce ou fragmente le système financier. Ce changement condense l'exécution, la compensation et le règlement en processus logiciels simultanés, déplaçant les risques des bilans des intermédiaires traditionnels vers les plates-formes, le code et les fournisseurs d'infrastructures.
Adrian a déclaré que la migration des actifs et passifs financiers vers des registres communs peut condenser l'exécution, la compensation et le règlement en processus logiciels simultanés. Ce changement pourrait rendre les marchés plus rapides et plus efficaces, mais il modifie également l'endroit où se situe le risque au sein du système financier. Au lieu d'être concentré principalement dans les bilans des intermédiaires traditionnels, le risque pourrait se déplacer vers les plates-formes, le code et les fournisseurs d'infrastructures de marché. Cela place la gouvernance, la résilience, la cybersécurité et la clarté juridique au cœur de la prochaine étape de la finance tokenisée.
Le défi politique est que la tokenisation peut créer à la fois intégration et fragmentation. Les registres partagés peuvent réduire les frictions opérationnelles et le risque de règlement, mais une interopérabilité faible ou un traitement juridique incohérent pourrait piéger la liquidité entre les plates-formes et créer de nouvelles lignes de fracture entre les marchés.
Adrian identifie trois actifs de règlement pour l'économie tokenisée
Adrian a identifié 3 actifs de règlement principaux émergeant dans une économie tokenisée : les dépôts bancaires tokenisés, les stablecoins et les réserves de banque centrale tokenisées. Chacun a des implications différentes pour les banques, les régulateurs, les émetteurs et les utilisateurs du marché.
Les dépôts tokenisés préservent les cadres bancaires existants tout en permettant un règlement atomique et une gestion plus efficace des liquidités. Ils pourraient aider les banques à connecter les paiements, le règlement des clients et les fonctions de trésorerie sur des registres partagés. Mais un règlement continu crée également un besoin accru de soutien en liquidités en temps réel, en particulier lorsque les marchés fonctionnent en dehors des heures d'ouverture traditionnelles.
Les stablecoins offrent une programmabilité et une portée mondiale, mais leur force dépend de la qualité des réserves, de la liquidité et de la résilience de l'émetteur. Leur rôle sur les marchés tokenisés pourrait s'étendre rapidement, en particulier dans les paiements transfrontaliers et le règlement d'actifs numériques, mais les régulateurs restent concentrés sur la question de savoir si les émetteurs de stablecoins peuvent maintenir la parité avec d'autres formes de monnaie en période de stress.
Les réserves de banque centrale tokenisées élimineraient le risque de crédit des actifs de règlement, mais elles nécessiteraient également que les banques centrales exploitent ou supervisent une infrastructure programmable au-delà des systèmes de paiement traditionnels. Cela placerait les autorités monétaires plus profondément dans la couche technique des marchés financiers.
La tokenisation modifie les structures bancaires et des marchés de capitaux
Adrian a déclaré que la tokenisation est plus susceptible de modifier les banques que de les éliminer. Les dépôts tokenisés pourraient maintenir les banques au cœur de la création monétaire et du règlement tout en modifiant le fonctionnement des paiements, des garanties et des opérations de trésorerie. Les prêts tokenisés pourraient également intégrer l'accumulation d'intérêts, les exigences de garantie et les contrôles de risque directement dans des contrats intelligents.
Les marchés de capitaux sont confrontés à une transition similaire. Les titres tokenisés peuvent combiner l'émission, la négociation, le règlement, la conservation et la conformité en flux de travail intégrés. Cela pourrait réduire le risque de contrepartie et raccourcir les cycles de règlement, mais cela augmenterait également la demande de liquidité continue et de gestion automatisée des marges.
Adrian a écrit que les marchés de garantie pourraient être parmi les premiers bénéficiaires. Les actifs de haute qualité peuvent être mobilisés rapidement et sur différentes plates-formes. Mais lorsque l'infrastructure devient le hub central, les défaillances de gouvernance deviennent des événements systémiques. Cet avertissement est au cœur de la vision du FMI. La tokenisation peut améliorer la rapidité et l'efficacité des mouvements de garantie, mais elle rend également les fournisseurs d'infrastructures plus importants. Si un registre partagé, un système de contrat intelligent ou un processus de gouvernance de plate-forme échoue, l'impact pourrait se propager rapidement sur les marchés interconnectés.
Le FMI souligne les risques de concentration et d'interopérabilité
Les registres partagés autorisés pourraient concentrer l'activité sur un plus petit nombre de plates-formes. Cela peut améliorer la liquidité et l'efficacité opérationnelle, mais cela augmente également les enjeux en matière de cybersécurité, de résilience opérationnelle, de gestion de crise et de surveillance des fournisseurs d'infrastructures.
L'interopérabilité est une autre préoccupation majeure. Si les plates-formes tokenisées ne peuvent pas communiquer de manière sûre et efficace, la liquidité pourrait être piégée dans des systèmes séparés. Cela affaiblirait l'un des principaux avantages de la tokenisation et pourrait réintroduire des risques de règlement et de liquidité par le biais de goulots d'étranglement techniques.
Le règlement instantané, 24 heures sur 24, défie également les structures de marché construites autour de cycles de jours ouvrables. Les dispositifs de soutien de liquidité pourraient devoir fonctionner directement sur l'infrastructure tokenisée, tandis que les superviseurs pourraient avoir besoin d'outils qui surveillent les contrats intelligents et les processus de règlement automatisés en temps réel.
Les systèmes juridiques devront également clarifier les droits de propriété, le caractère définitif du règlement et les normes juridictionnelles. Sans règles claires, les actifs tokenisés peuvent se déplacer plus rapidement que les tribunaux, les régulateurs et les participants au marché ne peuvent résoudre les litiges.
Les économies émergentes confrontées à des pressions sur les mouvements de capitaux et la substitution monétaire
Pour les économies émergentes et en développement, la tokenisation pourrait réduire les coûts des paiements transfrontaliers et améliorer l'accès aux marchés financiers. Les registres partagés peuvent faciliter le déplacement d'actifs, le règlement de transactions et la connexion des marchés locaux à la liquidité mondiale.
Mais la même technologie pourrait également accélérer les mouvements de capitaux et la substitution monétaire. Si les stablecoins mondiaux émis par des entités privées sont largement utilisés, les systèmes monétaires nationaux plus faibles pourraient subir des pressions lorsque les utilisateurs se tourneront vers des actifs numériques liés au dollar pour les paiements et l'épargne.
Cela rend la réglementation nationale et la coordination internationale essentielles. Les pays qui construisent des cadres clairs pour les dépôts tokenisés, les stablecoins et les infrastructures de marché pourraient être mieux placés pour capter les gains d'efficacité tout en limitant les risques de stabilité financière.
Le message du FMI est que la tokenisation n'est ni intrinsèquement stabilisante ni déstabilisante. Son impact dépend de la conception des politiques. Fait avec soin, elle peut améliorer le règlement, la mobilité des garanties et l'accès au marché. Faite de manière inégale, elle peut fragmenter la liquidité, concentrer le risque opérationnel et déplacer le stress systémique vers des infrastructures que les régulateurs apprennent encore à superviser.
FAQ
Qu'a averti Adrian, du FMI, concernant la tokenisation ?
Le directeur des marchés monétaires et des capitaux du FMI, Tobias Adrian, a averti que la tokenisation pourrait fragmenter les marchés financiers à moins que les décisions politiques concernant la monnaie, les infrastructures de marché et les cadres juridiques ne soient soigneusement conçues. Adrian a déclaré que les choix politiques détermineront si la migration des actifs financiers vers des registres numériques partagés renforce ou fragmente le système financier.
Quels sont les trois actifs de règlement qu'Adrian a identifiés pour les économies tokenisées ?
Adrian a identifié 3 actifs de règlement principaux émergeant dans une économie tokenisée : les dépôts bancaires tokenisés, les stablecoins et les réserves de banque centrale tokenisées. Chacun a des implications différentes pour les banques, les régulateurs, les émetteurs et les utilisateurs du marché.
Pourquoi Adrian dit-il que les défaillances de gouvernance des infrastructures deviennent des événements systémiques ?
Adrian a écrit que lorsque l'infrastructure devient le hub central, les défaillances de gouvernance deviennent des événements systémiques. Si un registre partagé, un système de contrat intelligent ou un processus de gouvernance de plate-forme échoue, l'impact pourrait se propager rapidement sur les marchés interconnectés.
