Les attentes de Wall Street pour cette publication ne sont pas faibles. D’après les données de LSEG, les analystes tablent sur un chiffre d’affaires du deuxième trimestre d’Alphabet de 116,8 milliards de dollars, soit +21,1% en glissement annuel ; le bénéfice par action attendu est d’environ 2,89 dollars, soit une hausse d’environ 24%. Google Cloud devrait rester le principal moteur de croissance, le marché anticipant un rythme d’environ 63%. Mais l’attention du marché a depuis longtemps dépassé ces seuls chiffres.
Le centre d’attention se déplace : de la croissance des revenus à la question du rendement des investissements
Au cours des dix dernières années, le récit des résultats d’Alphabet s’est articulé autour de trois indicateurs clés : les revenus publicitaires de la recherche, la croissance du chiffre d’affaires et le bénéfice net. Cette logique est simple et directe : Google Search détient plus de 90% des parts de marché à l’échelle mondiale ; de ce fait, la croissance des revenus publicitaires correspond presque à la croissance de la valeur globale de l’entreprise.
Mais la vague d’IA a entièrement bouleversé ce cadre d’évaluation. Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires d’Alphabet a progressé de 22% en glissement annuel à 109,9 milliards de dollars ; le bénéfice net a bondi de 81% à 62,6 milliards de dollars grâce à une forte hausse des gains liés aux investissements en actions. Toutefois, une fois retirés les gains en actions non réalisés liés à des sociétés comme Anthropic et SpaceX, le bénéfice par action ajusté est en réalité légèrement inférieur aux attentes du marché, soit 2,63 dollars. Le marché ne s’est pas laissé tromper par les profits comptables : les investisseurs savent clairement que les revenus non opérationnels ne peuvent pas soutenir durablement une valorisation à long terme.
Le centre de gravité de l’attention du marché est en train de changer de manière structurelle. Wall Street ne se contente plus de demander « Est-ce qu’Alphabet investit dans l’IA ? », mais formule trois questions plus difficiles : l’ampleur des investissements dans les infrastructures d’IA est-elle raisonnable ? Quand ces investissements se convertiront-ils en croissance des revenus ? Les marges bénéficiaires de l’activité IA pourront-elles soutenir le niveau d’évaluation actuel ?
Des dépenses d’investissement de 180 à 190 milliards de dollars : l’affrontement entre ampleur et retour
Le plan de dépenses d’investissement d’Alphabet pour 2026 est le cœur de ce bras de fer. En février, la société a prévu des capex annuels de 175 à 185 milliards de dollars ; en avril, lors de la publication des résultats du premier trimestre, la direction a relevé la fourchette à 180 à 190 milliards de dollars. Ce chiffre représente environ six fois les capex de 2022 (environ 31 milliards de dollars) et le double de ceux de 2025 (91,4 milliards de dollars).
Les capex sur le seul premier trimestre se sont déjà élevés à 35,7 milliards de dollars, soit +107% en glissement annuel, ce qui correspond à 78% des flux de trésorerie opérationnels de 45,8 milliards de dollars sur la période. Le free cash-flow a donc diminué de 47% en glissement annuel. Alphabet a en outre levé environ 85 milliards de dollars via du financement par actions pour construire des infrastructures d’IA : c’est la première fois depuis des dizaines d’années que l’entreprise rompt avec l’habitude de financer sa croissance en interne.
Ce qui inquiète le marché, c’est la question de savoir si ces investissements pourront générer un surcroît de revenus suffisant avant que la pression liée aux amortissements n’arrive. En 2025, les charges d’amortissement d’Alphabet ont augmenté de 38% en glissement annuel à 21,1 milliards de dollars ; la société prévoit que la croissance des charges d’amortissement en 2026 s’accélérera encore. Si la croissance des revenus issus de l’IA ne s’accélère pas au même rythme, la pression sur les marges deviendra inévitable.
Google Cloud : le canal le plus direct pour transformer l’investissement en IA en revenus
Parmi l’ensemble des secteurs d’activité, Google Cloud est l’indicateur le plus clair pour valider le rendement des investissements en IA.
Au premier trimestre, les revenus de Google Cloud ont progressé de 63% en glissement annuel à 20,03 milliards de dollars, franchissant pour la première fois la barre des 20 milliards de dollars sur un trimestre. La marge opérationnelle de l’activité cloud a bondi à 32,9%, contre 17,8% un an plus tôt. Les commandes en carnet, en séquentiel, ont presque doublé, pour atteindre un record historique de 462 milliards de dollars.
L’importance de cette taille de commandes tient au fait qu’elle reflète l’engagement à long terme des clients entreprises envers les infrastructures d’IA et les services d’IA de Google. La société prévoit qu’un peu plus de la moitié de ce montant se transformera en revenus reconnus au cours des 24 prochains mois. Si l’activité cloud parvient à convertir continuellement le carnet de commandes en revenus réels tout en maintenant le niveau des marges, alors la boucle commerciale de l’investissement dans les infrastructures d’IA sera validée.
Les attentes du marché pour le deuxième trimestre concernant Google Cloud sont divisées. Le consensus public table sur une croissance d’environ 63% à 65%, mais certains établissements — comme Bank of America avec 70% et Wells Fargo avec 72% — avancent des prévisions plus élevées. La banque allemande (Deutsche Bank) a également relevé ses prévisions de croissance des revenus de Google Cloud à 70% à 75% avant la publication. Cela implique que le « seuil implicite » auquel le marché s’attend pour l’activité cloud pourrait déjà être supérieur aux chiffres communiqués. Même si l’activité cloud atteint 63% de croissance, si cela reste en deçà des attentes internes de certaines institutions, le cours pourrait encore subir une pression.
En outre, les puces TPU (Tensor Processing Unit) développées en interne par Alphabet commencent à être vendues à des clients externes. La société prévoit de commencer à comptabiliser une petite partie des revenus liés au matériel TPU plus tard dans l’année ; la majorité des revenus se reflétera en 2027. Tout progrès dans cette activité pourrait modifier le cadre d’évaluation du potentiel commercial de la stratégie IA d’Alphabet par les analystes.
Gemini : du passage des capacités du modèle aux revenus commerciaux
La concurrence entre modèles d’IA est entrée dans une nouvelle phase. Au premier trimestre, le volume de tokens traités par minute via des appels API pour les modèles liés à Gemini a dépassé 16 milliards, soit +60% en séquentiel. Les utilisateurs mensuels actifs payants de Gemini Enterprise ont augmenté de 40% en séquentiel. Mais ce qui préoccupe le marché n’est pas ces indicateurs techniques : c’est la capacité de ces performances à se traduire en revenus quantifiables.
D’après Bloomberg, la publication du modèle IA phare de Google, Gemini 3.5 Pro, a été repoussée de plusieurs mois par rapport au calendrier initial, et la société consacre davantage de temps à renforcer les capacités de programmation du modèle. Le modèle devait initialement être publié en juin. Ce retard renforce les doutes du marché concernant la rentabilité des dépenses massives des centres de données.
D’un point de vue de l’évolution de l’industrie, la commercialisation de l’IA passe d’une « course à la capacité du modèle » à une « course au revenu applicatif ». La taille des paramètres du modèle et les scores des évaluations ne sont que des indicateurs de la première phase de la concurrence ; la question centrale de la deuxième phase est : les fonctionnalités d’IA donneront-elles envie aux utilisateurs de payer ? Les clients entreprises augmenteront-ils leurs budgets pour des outils d’IA ? L’intégration de la recherche IA améliorera-t-elle la rétention des utilisateurs sans éroder les revenus publicitaires ? Les réponses à ces questions détermineront le taux de rendement à long terme des investissements IA d’Alphabet.
Cette publication de résultats pourrait remodeler la logique de valorisation de l’industrie IA
L’enjeu de cette publication dépasse la seule entreprise. En tant que l’une des plus grandes sociétés technologiques par taille d’investissement dans les infrastructures d’IA à l’échelle mondiale, la performance et les orientations de capex d’Alphabet sont perçues comme un indicateur clé pour comprendre la direction que prend l’industrie mondiale de l’IA.
Si Alphabet parvient à démontrer une croissance des revenus liés à l’IA, une expansion continue de l’activité cloud et une stabilité des marges, tout en maintenant des orientations de capex modérées, la confiance du marché dans la croissance à long terme de l’industrie IA sera renforcée. Cela pourrait aussi provoquer un retour des capitaux vers les secteurs liés à l’IA.
À l’inverse, si les dépenses en IA continuent d’être relevées au-delà des attentes, si la croissance de Google Cloud commence à ralentir, et si les progrès de la commercialisation des produits IA ne sont pas à la hauteur des prévisions, le marché pourrait réévaluer la durée du cycle d’investissement IA. Le fil conducteur du bras de fer sur le secteur IA coté aux États-Unis est en train de passer de « pénurie de puissance de calcul » à « inquiétude d’excès de capacité ». Tout signal indiquant un rendement des investissements IA inférieur aux attentes pourrait déclencher des effets en chaîne au niveau de la chaîne d’approvisionnement.
Les quatre points clés à surveiller lors de la conférence téléphonique des résultats
Pour les investisseurs qui suivent cette publication, les quatre questions suivantes méritent d’être suivies de près pendant la conférence téléphonique :
Le calendrier de conversion des commandes en carnet dans l’activité cloud. Les 462 milliards de dollars de commandes en carnet constituent un soutien central pour la confiance du marché envers Google Cloud, mais l’élément clé est la rapidité avec laquelle ces commandes se transformeront en revenus reconnus. Tout changement dans les commentaires de la direction sur le rythme de conversion doit être surveillé.
Les orientations de capex seront-elles relevées à nouveau. Alphabet a indiqué que les capex en 2027 augmenteront « nettement » par rapport à 2026. Si les orientations 2026 sont relevées à nouveau, ou si la hausse des capex en 2027 dépasse les attentes du marché, la pression sur le free cash-flow augmentera davantage.
Le calendrier de publication de Gemini 3.5 Pro. Le retard du modèle a déjà influencé le sentiment du marché. Les indications claires de la direction sur la date de publication, ainsi que la transparence sur les raisons du retard, influenceront l’évaluation par le marché de la compétitivité IA de Google.
L’efficacité de l’intégration de l’IA dans les publicités de recherche. Au premier trimestre, les revenus de Google Search et des autres publicités ont progressé de 19% en glissement annuel à 60,4 milliards de dollars. Le marché se demande si les AI Overviews et les schémas de recherche IA pourront améliorer l’expérience utilisateur et l’efficacité de conversion des publicités sans éroder les revenus publicitaires.
Pour la majorité des investisseurs, la conclusion devient de plus en plus claire : ce dont le marché a besoin n’est pas un récit sur « combien Alphabet dépense en IA », mais des preuves vérifiables de « ce que cet argent produit ». Aujourd’hui, des chiffres de revenus solides ne suffisent plus à soutenir le cours de l’action : le marché attend un signal net que l’investissement IA passe de la « phase de consommation de trésorerie » à la « phase de génération de profits ». Les réponses de la direction à ces questions lors de la conférence téléphonique pourraient avoir une importance comparable, voire supérieure, à celle des chiffres eux-mêmes.
FAQ
Q1 : Quelles sont les prévisions de revenus et de bénéfice par action pour les résultats T2 2026 d’Alphabet ?
LSEG indique que le marché prévoit environ 116,8 milliards de dollars de revenus pour Alphabet au T2, soit +21,1% en glissement annuel ; le bénéfice par action attendu est d’environ 2,89 dollars, soit +24% environ. Google Cloud devrait rester le principal moteur de croissance, avec une croissance attendue d’environ 63%.
Q2 : Quel est le plan de capex d’Alphabet pour 2026 ?
Alphabet a relevé ses orientations de capex pour l’ensemble de 2026 à 180 à 190 milliards de dollars, contre 175 à 185 milliards de dollars auparavant. La société indique aussi que ses capex en 2027 augmenteront « nettement » par rapport à 2026. Cette ampleur représente environ six fois 2022 et le double de 2025.
Q3 : Comment s’est comporté Google Cloud au premier trimestre ? Que signifient les commandes en carnet ?
Au premier trimestre, les revenus de Google Cloud ont progressé de 63% à 20,03 milliards de dollars, les marges opérationnelles sont passées de 17,8% à 32,9%, et les commandes en carnet en séquentiel sont proches du double, à 462 milliards de dollars. La société prévoit qu’un peu plus de la moitié sera convertie en revenus reconnus au cours des 24 prochains mois, ce qui apporte un soutien important au retour commercial des investissements dans les infrastructures IA.
Q4 : Quel est l’impact du retard de Gemini 3.5 Pro sur Alphabet ?
D’après Bloomberg, la publication de Gemini 3.5 Pro a été repoussée de plusieurs mois par rapport au calendrier initial. Le modèle devait initialement sortir en juin ; la société consacre davantage de temps à renforcer les capacités de programmation. Ce retard intensifie les doutes du marché quant à la rentabilité des dépenses massives en IA et fait partie des facteurs qui ont pesé sur le cours de l’action avant la publication des résultats.
Q5 : Quel est l’enjeu global de cette publication de résultats pour l’industrie IA ?
Alphabet, en tant que l’une des entreprises technologiques ayant le plus gros volume d’investissements dans les infrastructures IA au monde, voit sa performance et ses orientations de capex considérées comme un indicateur clé pour comprendre la direction de l’industrie IA mondiale. Si la publication montre que les investissements en IA commencent à produire des rendements, cela renforcera la confiance du marché dans la croissance à long terme de l’industrie IA ; à l’inverse, cela pourrait déclencher une réévaluation du cycle d’investissement et de la logique de valorisation pour l’ensemble du secteur.
