La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a suspendu, le 9 juillet, un contrat à terme sur le pétrole brut de type CME auto-certifié qui aurait permis de négocier 24 h/24 dès le 10 juillet. La CFTC a déclaré que CME avait déposé une demande d’auto-certification du contrat le 8 juillet, malgré un processus actif de commentaires publics portant sur la négociation 24 h/24 des contrats à terme et les risques associés sur les marchés de l’énergie. Cette décision fait monter d’un cran un différend portant sur la question de savoir si les dérivés énergétiques traditionnels devraient adopter le modèle de négociation 24 h/24 déjà courant dans les marchés de la crypto, le pétrole brut servant de l’un des contrats macro les plus importants au monde, utilisés par les producteurs, les raffineurs, les compagnies aériennes, les fonds spéculatifs et les traders particuliers pour gérer le risque géopolitique et de chaîne d’approvisionnement.
La CFTC cite le dépôt de CME pendant la période de commentaires ouverts
La CFTC a indiqué qu’elle avait publié, le 22 juin, une demande de commentaires sollicitant l’avis du public sur la question de savoir si des contrats à terme standard devraient être étendus à une négociation 24 h/24, y compris le pétrole brut. La même demande sollicitait également des points de vue sur les contrats perpétuels faisant référence à des matières premières énergétiques livrées physiquement ou stockables, telles que le pétrole brut. L’avis publié au Federal Register fixait une date limite de commentaires au 27 juillet, ce qui signifie que l’auto-certification de CME du 8 juillet est intervenue alors que le processus d’examen était encore ouvert.
Le président Michael S. Selig a déclaré que l’agence évaluait toujours si la négociation à terme 24 h/24, toutes classes d’actifs confondues, est conforme aux Core Principles (principes fondamentaux) prévus par la Commodity Exchange Act. « Comme je l’ai dit à maintes reprises, nous n’adoptons pas une approche unique valable pour tous en matière de négociation 24 h/24. La décision de CME de passer outre l’effort de la Commission visant à mener une analyse raisonnée des questions critiques en jeu est totalement inappropriée et nécessite l’action de la Commission afin de suspendre la certification. La Commission encourage les bourses à travailler avec le personnel de l’agence pour traiter d’éventuels problèmes juridiques avant de chercher à inscrire des contrats novateurs », a déclaré Selig.
Le processus d’auto-certification déclenche une suspension réglementaire
Les règles de la CFTC permettent aux bourses de proposer des contrats via auto-certification en vertu de la Regulation 40.2, ou de demander un examen officiel et une approbation de la Commission en vertu de la Regulation 40.3. CME a effectué des dépôts distincts au titre des deux dispositions, selon l’agence. En suspendant le dépôt au titre de la 40.2, la CFTC empêche CME de lancer le contrat avant que la Commission n’achève son examen. L’agence a indiqué qu’elle mènerait une revue complète en vertu de son autorité 40.3 pour déterminer si le produit est conforme à la Commodity Exchange Act et aux réglementations de la CFTC.
L’auto-certification permet d’aller vite, mais elle exerce aussi une pression sur le régulateur pour qu’il intervienne rapidement s’il estime qu’un produit soulève des questions juridiques non résolues ou des interrogations sur la structure de marché. Dans ce cas, la CFTC a agi parce que le produit aurait pu être mis en ligne dès le lendemain.
Les marchés du pétrole brut diffèrent de la crypto en raison des chaînes d’approvisionnement physiques
CME s’est déjà orientée vers une négociation continue d’actifs numériques. Son premier week-end de futures crypto en 24 h/24 a attiré 7 200 contrats et 50 millions de dollars de volume notionnel, montrant que les plateformes réglementées de dérivés cherchent à s’adapter à des marchés où l’actif sous-jacent ne ferme jamais.
Le pétrole brut est différent. Les futures sur l’énergie sont liés à des chaînes d’approvisionnement physiques, à des contraintes de stockage, à des mécanismes de livraison, à la demande des raffineries, aux perturbations du transport maritime et aux décisions des gouvernements. Un mouvement de prix pendant le week-end sur le pétrole brut peut refléter de réels développements géopolitiques, mais il peut aussi survenir lorsque les effectifs, la liquidité et la couverture de la surveillance sont plus faibles que pendant les heures de négociation standard.
La demande de commentaires de la CFTC du mois de juin sollicitait des données sur la fiabilité des prix, l’intégrité du marché, le clearing, la compensation, la protection des clients et l’impact sur les marchés physiques sous-jacents de l’énergie. Ces questions vont au-delà du simple souhait des traders d’avoir davantage d’heures. Elles portent sur la capacité du marché à soutenir une négociation continue sans dégrader la découverte des prix ni accroître le risque opérationnel.
La suspension intervient au milieu de différends plus larges sur la réglementation des futures perpétuels
La suspension survient également au cœur d’un bras de fer plus large sur la vitesse à laquelle les marchés américains des dérivés devraient adopter des structures associées à la crypto et aux marchés de prédiction. CME a poursuivi la CFTC au sujet de l’approbation, par l’agence, de futures perpétuels aux États-Unis, tandis que Kalshi est allé plus loin avec des produits liés à l’or, aux FX et à l’énergie. Ce différend a déjà soulevé des questions sur la question de savoir si de nouvelles conceptions de contrats devraient être traitées comme des futures, des swaps ou autre chose.
Pour CME, la logique commerciale est claire. Les traders particuliers s’attendent de plus en plus à ce que les marchés réagissent en temps réel, en particulier lorsque des événements géopolitiques font sortir le pétrole brut, l’or et la crypto des heures de négociation traditionnelles. Pour la CFTC, la question est de savoir si des marchés réglementés de futures peuvent étendre l’accès sans importer les caractéristiques les plus faibles du trading offshore de crypto, y compris une liquidité fragmentée, des tensions liées à l’effet de levier et une protection des clients inégale.
FAQ
Que s’est-il passé le 9 juillet pour la CFTC ?
La CFTC a suspendu un contrat à terme sur le pétrole brut de CME auto-certifié qui aurait permis une négociation 24 h/24 dès le 10 juillet. L’agence a indiqué que CME avait déposé une demande d’auto-certification du contrat le 8 juillet, malgré un processus actif de commentaires publics portant sur la négociation 24 h/24 des contrats à terme.
Pourquoi la CFTC a-t-elle bloqué le contrat à terme sur le pétrole brut de CME en 24/7 ?
La CFTC a déclaré que CME avait déposé une demande d’auto-certification le 8 juillet alors que la période de commentaires publics de l’agence était encore ouverte. La CFTC avait publié une demande de commentaires le 22 juin avec une date limite au 27 juillet, et le président Michael S. Selig a indiqué que la décision de CME de passer outre le processus d’examen en cours de la Commission était totalement inappropriée.
En quoi la négociation du pétrole brut en 24/7 diffère-t-elle de la négociation crypto en 24/7 ?
Les futures sur le pétrole brut sont liés à des chaînes d’approvisionnement physiques, à des contraintes de stockage, à des mécanismes de livraison, à la demande des raffineries et à des décisions gouvernementales, tandis que les marchés crypto fonctionnent sans exigences de livraison physique. La demande de commentaires de la CFTC du mois de juin sollicitait des données sur la fiabilité des prix, l’intégrité du marché, le clearing, la compensation et la protection des clients propres aux marchés de l’énergie.
