Au deuxième trimestre 2026, le marché de l’or est entré dans une phase de consolidation après avoir reculé depuis ses sommets historiques. Début juin, l’once d’or au comptant s’échangeait autour de 4 445 $, soit une baisse d’environ 20 % par rapport au record de près de 5 600 $ atteint en janvier. Dans un contexte de corrections techniques et de prises de bénéfices, les divergences de marché se sont accentuées : de grandes banques d’investissement internationales telles que Commerzbank, JPMorgan et Morgan Stanley ont toutes révisé à la baisse leurs prévisions de prix de l’or à court terme pour 2026, tout en maintenant un objectif de 5 200 $ pour 2027.
Ce consensus de « prudence à court terme, optimisme à long terme » traduit une évolution structurelle de la logique de valorisation des actifs. Cet article analyse les moteurs fondamentaux de la trajectoire haussière de l’or à moyen et long terme sous trois angles : la transmission de la prime de risque liée au conflit entre les États-Unis et l’Iran, la revalorisation des anticipations de taux de la Réserve fédérale, et les tendances structurelles d’allocation des réserves d’or des banques centrales mondiales.
Escalade du conflit États-Unis–Iran : double transmission de la prime de risque et de l’inflation
Montée des tensions dans le détroit d’Ormuz : risques accrus sur la chaîne d’approvisionnement énergétique
Juin 2026 a été marqué par une nette intensification des affrontements militaires entre les États-Unis et l’Iran. Dans la nuit du 2 juin, les forces américaines ont attaqué un pétrolier iranien près du détroit d’Ormuz. En riposte, au petit matin du 3 juin, le Corps des Gardiens de la révolution islamique d’Iran a lancé une frappe directe contre le quartier général de la Cinquième flotte américaine et tiré au moins dix missiles balistiques sur des bases américaines au Koweït, entraînant la fermeture d’urgence des aéroports à Bahreïn, au Koweït et aux Émirats arabes unis. Les États-Unis ont réagi rapidement par des frappes dites « de légitime défense » sur l’île iranienne de Qeshm.
Le détroit d’Ormuz, principale voie maritime mondiale pour le pétrole, représente plus de 20 % du commerce pétrolier maritime mondial chaque jour. Depuis le déclenchement de la guerre avec l’Iran fin février, les exportations mensuelles de brut du Moyen-Orient ont chuté de 18,3 millions de barils par jour avant crise à 8,8 millions, soit une baisse de plus de 50 %. Les alertes de l’Agence internationale de l’énergie, du FMI et de la Banque mondiale laissent entendre que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement pourraient durer plus longtemps que prévu par les marchés.
Les prix du pétrole alimentent l’inflation : du choc énergétique au resserrement monétaire
Dans ce contexte, les prix internationaux du pétrole brut ont poursuivi leur progression. Le Brent a brièvement franchi les 110 $ le baril, tandis que le WTI est resté au-dessus de 100 $. Selon la dernière enquête de Reuters, les analystes ont relevé pour la troisième fois leurs prévisions de prix du pétrole pour 2026 : la moyenne annuelle du Brent est désormais attendue à 90,44 $ le baril et celle du WTI à 84,63 $.
La hausse des prix du pétrole se répercute sur l’inflation à trois niveaux : d’abord, le carburant et les factures énergétiques impactent directement les prix à la consommation ; ensuite, la hausse des coûts de transport et de production des matières premières industrielles renchérit les prix à la sortie d’usine ; enfin, les coûts énergétiques se diffusent au secteur des services et aux biens de consommation finaux. Les données du Bureau of Labor Statistics américain indiquent que le taux annuel d’inflation (CPI) est passé de 3,3 % en mars à 3,8 % en avril, la hausse des prix de l’énergie représentant plus de 40 % de l’augmentation du CPI en avril.
Il convient de souligner que le prix du pétrole influence l’or via un double effet : dans les cas extrêmes d’inflation galopante, la demande d’or comme couverture contre l’inflation augmente ; toutefois, dans le contexte actuel de politique monétaire restrictive de la Fed, la hausse du pétrole maintient les taux élevés, ce qui pèse temporairement sur la performance de l’or. Cette variable est essentielle pour comprendre la phase de consolidation actuelle du marché aurifère.
Baisse des taux de la Fed différée : les ressorts profonds de la revalorisation des anticipations de taux
Changement de cap sur les taux : des baisses à d’« éventuelles hausses »
Depuis le début de 2026, la trajectoire anticipée des taux de la Fed a été profondément revue par les marchés. En début d’année, le consensus tablait sur deux baisses de 25 points de base en 2026. Début juin, les données du CME FedWatch faisaient état d’une probabilité de 99,2 % de statu quo en juin, de 11,3 % pour une hausse de 25 points de base en juillet, et d’attentes quasi nulles de baisse. La probabilité d’absence de baisse sur l’année atteint environ 72,6 %, et celle d’une hausse cumulative de 25 points de base avoisine 17,6 %.
La réunion du FOMC de juin sera la première présidée par Kevin Warsh, nouveau président de la Fed. Les marchés suivront de près l’évolution du « dot plot » : en mars, la médiane prévoyait encore une baisse en 2026 et une autre en 2027, mais depuis, de nombreux responsables de la Fed ont laissé entendre que la baisse de cette année pourrait disparaître des projections. Certains évoquent même la suppression du « dot plot », obligeant les marchés à reconsidérer la politique d’une présidence historiquement marquée par la fermeté face à l’inflation.
Solidité confirmée du marché du travail
Le rapport sur l’emploi non agricole, attendu dans la soirée du 5 juin, servira de repère clé pour la trajectoire des taux de la Fed. Les économistes anticipent 85 000 créations d’emplois en mai, avec un taux de chômage stable à 4,3 %. En avril, la croissance de l’emploi non agricole (115 000) a largement dépassé les attentes, et les signaux positifs des données ADP sur l’emploi privé (122 000 créations en mai) ainsi que la hausse des offres d’emploi JOLTS à un pic de près de deux ans confirment la résilience du marché du travail, offrant à la Fed une base solide pour maintenir des taux élevés.
Retour des taux réels : changement de paradigme dans la valorisation de l’or
L’or et les taux d’intérêt réels présentent une corrélation négative classique : plus les taux réels sont élevés, plus le coût d’opportunité de la détention d’or augmente, orientant les capitaux vers des actifs rémunérateurs comme le dollar et les bons du Trésor américain. En 2025, cette corrélation négative s’était affaiblie sous l’effet des achats d’or des banques centrales, de la couverture contre les risques géopolitiques et de la perte de crédibilité du dollar. Mais en 2026, avec des tensions géopolitiques qui tirent les taux réels à la hausse et la disparition des anticipations de baisse des taux, la corrélation de l’or avec les taux retrouve ses normes historiques. La révision à la baisse de l’objectif sur l’or par Morgan Stanley fin avril repose précisément sur cette logique : la friction géopolitique fait monter les taux réels et retarde la baisse des taux de la Fed, restaurant la corrélation négative traditionnelle entre l’or et les taux réels.
Cet équilibre « contrainte des taux – moteur du risque » explique pourquoi l’or consolide dans la fourchette de 4 350 à 4 650 $.
Les banques centrales mondiales poursuivent leurs achats d’or : un soutien structurel à la demande de long terme
Rebond en V des achats d’or des banques centrales
Contrairement aux flux spéculatifs, l’allocation à l’or des banques centrales mondiales est très structurelle et persistante. Selon le dernier rapport du World Gold Council (WGC), après des ventes nettes de près de 30 tonnes en mars, les banques centrales sont revenues à des achats nets d’environ 17 tonnes en avril, soit un rebond en V.
La banque centrale de Pologne reste le plus grand acheteur, avec 14 tonnes acquises en avril et un total de 45 tonnes depuis le début de l’année, portant ses réserves d’or à 595 tonnes, soit environ 30 % de ses réserves totales. La banque centrale de Chine a augmenté ses réserves d’or pour le 18e mois consécutif, achetant environ 8,09 tonnes (260 000 onces) en avril — la plus forte hausse mensuelle depuis décembre 2024 — pour atteindre un total officiel d’environ 2 322 tonnes, soit 9 % de ses réserves. La banque centrale tchèque a, elle, acheté de l’or net pendant 38 mois consécutifs, ajoutant 2 tonnes en avril.
Les données de la Banque centrale européenne montrent qu’à fin 2025, l’or représentait 27 % des actifs de réserve officiels mondiaux, dépassant les bons du Trésor américain de cinq points de pourcentage et devenant ainsi le principal actif de réserve officiel mondial. Selon Goldman Sachs, les achats d’or des banques centrales au premier semestre 2026 ont déjà dépassé les prévisions, avec une poursuite attendue au second semestre : les ajouts mensuels aux réserves d’or devraient s’établir autour de 60 tonnes.
Banques centrales d’Europe de l’Est et d’Asie : moteurs structurels de l’allocation à l’or
Au cours des 36 derniers mois, les banques centrales d’Europe de l’Est et d’Asie ont affiché des achats nets moyens de 12 et 11 tonnes d’or par mois respectivement, tandis que la moyenne mondiale s’établit à 29 tonnes. Comme le souligne l’analyse de Commerzbank, cette tendance structurelle d’achats s’explique par « une érosion continue de la confiance dans le dollar comme monnaie de réserve, qui poussera probablement les banques centrales à continuer d’augmenter leurs avoirs en or. Par ailleurs, l’intérêt des investisseurs pour l’or devrait rester élevé, soutenu par des niveaux d’endettement public déjà importants et en forte progression. »
À moyen et long terme, la motivation stratégique des banques centrales à augmenter leurs réserves d’or est claire : dans un contexte de dédollarisation des réserves de change, l’or — insensible à la qualité de signature souveraine d’un pays — retrouve un statut prioritaire dans l’allocation des actifs de réserve officiels mondiaux.
Logique et trajectoire de risque derrière l’objectif de 5 200 $
Divergences et consensus entre institutions
L’analyse des objectifs de prix des principales banques d’investissement révèle :
- Commerzbank : objectif de fin 2026 abaissé à 4 800 $, mais prévision de 5 200 $ maintenue pour fin 2027.
- Morgan Stanley : objectif pour le second semestre 2026 réduit de 5 700 $ à 5 200 $ l’once.
- JPMorgan : prévision du prix moyen de l’or en 2026 abaissée de 5 708 $ à 5 243 $.
Ces révisions à la baisse concernent essentiellement 2026 et s’expliquent par le renforcement de la « contrainte des taux à court terme » : l’anticipation précoce de hausses de taux de la Fed a limité le potentiel haussier de l’or pour 2026. Le consensus sur l’objectif 2027 traduit l’attente de marché selon laquelle « la demande structurelle reprendra une fois les taux en baisse ».
La logique d’atteinte de l’objectif de 5 200 $ en 2027 repose essentiellement sur un effet différé lié à la levée progressive de la « contrainte des taux » au second semestre 2026. Le scénario central de Commerzbank suppose qu’après environ deux mois de transition, la réouverture du détroit d’Ormuz détendra les prix du Brent, inversant les anticipations actuelles de hausse des taux. Dans ce scénario, dès que la Fed passera d’« éventuelles hausses » à un cycle effectif de baisse, l’or bénéficiera du double catalyseur « baisse des taux et retour de la prime de risque ».
Variables clés à surveiller
Les investisseurs devront suivre de près l’évolution de trois variables majeures :
- La progression de la réouverture du détroit d’Ormuz : les pays du Golfe ont déclaré ne pas vouloir servir de base avancée pour des attaques américaines contre l’Iran. Une désescalade des tensions géopolitiques au troisième trimestre serait une condition préalable majeure à une reprise haussière de l’or.
- Les données sur le marché du travail américain : si le rapport sur l’emploi non agricole de juin dépasse les attentes, la Fed sera d’autant plus incitée à maintenir ses taux, ce qui accentuera la pression à court terme sur l’or.
- Le rythme des achats d’or des banques centrales mondiales : les achats nets de 17 tonnes en avril restent inférieurs à la moyenne de 2025. La capacité à retrouver la moyenne mensuelle de 60 tonnes anticipée par Goldman Sachs au second semestre sera un indicateur clé de la vigueur de la demande structurelle.
Conclusion
Le marché de l’or se situe actuellement à l’équilibre entre « pression des taux à court terme » et « demande structurelle à long terme ». Fondamentalement, les trois moteurs — prime de risque liée au conflit géopolitique au Moyen-Orient, revalorisation des anticipations de taux de la Fed, et allocation systématique à l’or des banques centrales mondiales — forment une chaîne logique claire, étayée par des données quantifiables.
L’objectif maintenu de 5 200 $ par Commerzbank pour fin 2027, la révision de Morgan Stanley à 5 200 $ pour le second semestre 2026, et la prévision moyenne de 5 243 $ de JPMorgan pour 2026 présentent une convergence notable, reflétant une cohérence logique dans le cadre des données et des valorisations actuelles.
Cependant, il convient de souligner que l’atteinte de l’objectif de 5 200 $ au second semestre 2026 dépend fortement d’une détente des tensions dans le détroit d’Ormuz et de la baisse subséquente des prix du pétrole, ainsi que de la confirmation d’un virage accommodant de la Fed. Les investisseurs devront surveiller attentivement ces variables clés et éviter de fonder leurs décisions de placement uniquement sur les objectifs de prix.
