Los hiperescaladores de IA, incluidos Amazon, Alphabet, NVIDIA, Meta y Oracle, están emitiendo volúmenes de bonos sin precedentes este año para financiar la construcción de infraestructura de IA, alterando el orden tradicional del mercado de bonos y los flujos de capital. La semana pasada, Amazon emitió 25.000 millones de dólares en bonos, marcando la séptima ocasión en lo que va de año en que una empresa tecnológica recauda 25.000 millones de dólares o más en una sola emisión, superando el número total de este tipo de operaciones en los últimos seis años. A finales de mayo, los bonos emitidos por estas cinco empresas representaban casi el 15% de la emisión total de bonos en EE. UU. y más de la mitad del aumento de la oferta del año. El repunte se debe a enormes necesidades de gasto de capital para centros de datos de IA, pero analistas del sector advierten de riesgos estructurales: los flujos de ingresos por tokens de IA que financian estos bonos pierden valor en ciclos de 18-24 meses, mientras que los bonos, por su parte, tienen vencimientos de 10-30 años con cupones del 5,0-5,7%. Según Zellal Zouad, fundador y responsable de investigación de derivados en Crossbowl Research, esto crea un desajuste clásico de vencimientos, en el que unos ingresos de corto plazo y que se contraen rápidamente deben atender una deuda a largo plazo.
Los hiperescaladores emiten 240.000 millones de dólares en bonos en 2025, nueve veces el promedio histórico
De 2015 a 2024, los hiperescaladores emitieron en promedio 28.000 millones de dólares al año en bonos con grado de inversión. El año pasado, la emisión se cuadruplicó hasta aproximadamente 120.000 millones de dólares. Este año, se espera que la emisión total alcance 240.000 millones de dólares, casi nueve veces el promedio de la década. La magnitud de este cambio está reconfigurando el mercado de bonos corporativos de EE. UU. Solo la emisión de Amazon de 25.000 millones de dólares de la semana pasada representa el mayor acuerdo de bonos tecnológicos de un solo emisor en tiempos recientes, y la frecuencia de los megaacuerdos se ha acelerado de forma drástica. En los últimos seis años en conjunto, hubo menos casos de emisiones únicas superiores a 25.000 millones de dólares que los que han ocurrido en los primeros cinco meses de este año.
Los cinco grandes hiperescaladores representan ahora una parte dominante de la nueva oferta de bonos. A finales de mayo, su emisión combinada representaba casi el 15% de todos los bonos corporativos de EE. UU. emitidos en 2025 y más de la mitad del aumento neto de la oferta de bonos frente al año anterior. Esta concentración de la emisión en un único sector —y para un único propósito (capex de infraestructura de IA)— marca una salida estructural de los patrones históricos de diversificación en el mercado de bonos con grado de inversión.
El flujo de caja libre se desploma: el FCF de Amazon cae 95% hasta 1.200 millones de dólares
A pesar de la emisión récord de bonos, la generación subyacente de efectivo de los principales hiperescaladores se ha deteriorado con rapidez. El flujo de caja libre (FCF) de Amazon de los últimos doce meses se desplomó un 95%, de 26.000 millones de dólares a 1.200 millones de dólares. El FCF de Alphabet cayó un 38% y el de Microsoft se redujo un 22%. Oracle ya está reportando FCF negativo. Las estimaciones de consenso del mercado para el FCF de Q3 2025 en estas firmas promedian aproximadamente 4.000 millones de dólares: una fracción del capital que se está levantando a través de los mercados de deuda.
Zouad subrayó el problema estructural de fondo: “Estos bonos se emiten para financiar grandes desembolsos de capital, pero el valor de los ingresos por tokens que generará ese capex cae a un ritmo mucho más rápido que el vencimiento del bono”. El ingreso por tokens de IA se refiere a las tarifas de uso que los hiperescaladores cobran a empresas y consumidores por servicios de IA. Los flujos de ingresos generados por los centros de datos de IA disminuyen en valor en ciclos de 18-24 meses debido a la rápida comoditización y a la compresión de precios, mientras que los bonos emitidos para construir esos centros tienen vencimientos de 10-, 20- y 30 años con tasas de cupón entre el 5,0% y el 5,7%. Zouad lo describió como “un caso clásico de desajuste de vencimientos: intentar atender obligaciones de deuda a largo plazo con flujos de ingresos de corto plazo que están bajo presión y contrayéndose rápidamente”.
Los saldos de los CDS se multiplican por seis y los diferenciales de los bonos se amplían hasta niveles récord
Los indicadores del mercado reflejan una percepción de riesgo más elevada. Los saldos vigentes de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) para Microsoft, Amazon y Oracle alcanzaron 4.600 millones de dólares en Q1 2025, un aumento de seis veces interanual. Según Bank of America, los volúmenes mensuales de negociación de CDS se dispararon 10 veces a principios de 2025 frente a periodos anteriores. La prima de CDS a cinco años de Meta cotiza aproximadamente 40 puntos básicos por encima del índice CDX IG, que sigue a 125 compañías con grado de inversión. Esto significa que el riesgo de un nombre individual de un hiperescalador se está valorando más alto que el riesgo sistémico en el conjunto más amplio del universo con grado de inversión.
En mercados secundarios, los bonos de los hiperescaladores han experimentado una ampliación de diferenciales pronunciada. El bono de Amazon con vencimiento en 2036, emitido en marzo, vio su diferencial pasar de 61 puntos básicos al 6 de junio a 73 puntos básicos al 7 de junio: un movimiento de un día que supera los 10 puntos básicos. El diferencial del bono de Meta con vencimiento en 2036 tocó un récord posterior a la emisión de 96 puntos básicos el 7 de junio. Los diferenciales de los bonos representan el rendimiento adicional que los inversores exigen para mantener deuda corporativa por encima de los valores gubernamentales sin riesgo, y la ampliación de diferenciales señala un deterioro de las percepciones crediticias.
JP Morgan prevé 2,1 billones de dólares en emisión de bonos de IA hasta 2030
JP Morgan estima que la inversión total en infraestructura de IA alcanzará 5,5 billones de dólares para 2030, con aproximadamente 2,1 billones de dólares de ese total financiados mediante emisión de bonos con grado de inversión en los próximos cinco años. Esta escala de oferta de bonos es lo bastante grande como para influir en los rendimientos generales del mercado de bonos con grado de inversión de EE. UU. Si persisten las dudas sobre la rentabilidad de las inversiones en IA, algunos analistas advierten que las valoraciones de los bonos de IA empezarán a deteriorarse, con los mercados de bonos descontando riesgo antes que los mercados de renta variable.
Este patrón se parece al auge de las punto com de 2000-2001, cuando las compañías de telecomunicaciones emitieron volúmenes masivos de deuda para financiar pedidos ilimitados de cable de fibra óptica y equipos. Cuando se desplomaron los precios de los productos, las empresas de telecomunicaciones se enfrentaron a bancarrotas en cadena bajo el peso de sus cargas de deuda. Cisco, que en ese momento alcanzó los primeros puestos del ranking de capitalización bursátil global, vio caer su precio de las acciones un 90%, convirtiéndose en símbolo del colapso de la burbuja. Zouad afirmó: “Los bonos de los hiperescaladores acaban de entrar en las primeras etapas de una reevaluación del crédito. La transmisión completa del riesgo a los mercados de renta variable ni siquiera ha comenzado”. Añadió que, para empresas como Oracle, que dependen por completo de los mercados de bonos para el capital operativo, “la transmisión del riesgo opera de forma no lineal (exponencial). Incluso una rebaja de un solo escalón puede desencadenar ventas forzadas por instituciones obligadas a mantener mandatos de grado de inversión, lo que lleva a un ciclo vicioso de incapacidad de financiación y colapso del valor”.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la escala de la emisión de bonos de hiperescaladores de IA en 2025?
Se espera que los hiperescaladores de IA emitan 240.000 millones de dólares en bonos con grado de inversión en 2025, casi nueve veces el promedio anual de 28.000 millones de dólares registrado de 2015 a 2024. A finales de mayo, los bonos emitidos por Amazon, Alphabet, NVIDIA, Meta y Oracle representaban casi el 15% de toda la emisión de bonos corporativos de EE. UU. y más de la mitad del aumento neto de la oferta del año. La semana pasada, Amazon emitió 25.000 millones de dólares en bonos, lo que marca la séptima vez en el año que una única empresa tecnológica recauda 25.000 millones de dólares o más, superando el número total de operaciones de este tipo en los últimos seis años.
¿Por qué los analistas se preocupan por el desajuste de vencimientos en los bonos de IA?
Zellal Zouad, fundador y responsable de investigación de derivados en Crossbowl Research, explicó que los bonos de los hiperescaladores se emiten con vencimientos de 10-, 20- y 30 años con tasas de cupón entre el 5,0% y el 5,7%, pero los flujos de ingresos por tokens de IA que financian pierden valor en ciclos de 18-24 meses. Esto crea un desajuste estructural en el que unos flujos de ingresos de corto plazo y que se contraen rápidamente deben atender obligaciones de deuda a largo plazo. Además, el flujo de caja libre se ha desplomado en los principales hiperescaladores: el FCF de los últimos doce meses de Amazon cayó un 95% hasta 1.200 millones de dólares, el de Alphabet se redujo un 38%, el de Microsoft bajó un 22% y Oracle ya está reportando FCF negativo.
¿Cómo se compara la situación actual de los bonos de IA con la burbuja de las punto com de 2000-2001?
Durante la burbuja de las punto com de 2000-2001, las empresas de telecomunicaciones emitieron una deuda masiva para financiar pedidos ilimitados de cable de fibra óptica y de equipos. Cuando se desplomaron los precios de los productos, las empresas de telecomunicaciones se enfrentaron a quiebras en cadena bajo las cargas de deuda, y el precio de las acciones de Cisco cayó un 90% después de alcanzar los primeros puestos del ranking de capitalización bursátil global. Los analistas señalan que históricamente los mercados de bonos descuentan el riesgo antes que los mercados de renta variable, y la situación actual de los bonos de IA comparte similitudes estructurales: grandes ampliaciones de infraestructura financiadas con deuda junto con caídas rápidas de precios en los productos subyacentes (ingresos por tokens de IA en el caso actual, capacidad de telecom en la era de las punto com). Zouad indicó que los bonos de los hiperescaladores “solo acaban de entrar en las primeras etapas de la reevaluación del crédito” y que “la transmisión completa del riesgo a los mercados de renta variable ni siquiera ha comenzado”.
