Jason Atkins：La prohibición de RWA en China predice la tendencia del mercado, la dolarización de las stablecoins no se puede detener

China emitió este año una notificación conjunta que prohíbe la emisión no autorizada de stablecoins vinculadas al renminbi, calificando la mayor parte de las actividades de tokenización de RWA como ilegales, y reafirmando una vez más la prohibición total de las criptomonedas. El mercado reaccionó casi sin ninguna respuesta. Jason Atkins, director de negocios de Auros, un creador de mercado algorítmico, opina que el silencio en sí mismo es la señal más digna de interpretación — y lo que realmente merece atención en la notificación es qué está reprimiendo Beijing y qué no puede detener.

La advertencia de China sobre la regulación “anticipada” de RWA

(Origen: captura de Consensus)

Por primera vez en una regulación oficial china, la notificación menciona explícitamente la tokenización de RWA. Muchos interpretan esto como una escalada regulatoria, pero Atkins tiene una interpretación completamente diferente: la ve más como una medida preventiva rutinaria.

La lógica detrás de esto proviene de una lección concreta de la regulación china: la minería de Bitcoin se desarrolló en China hasta convertirse en una industria enorme, y las autoridades casi sin aviso previo en 2021, forzaron su cierre, enfrentando costos considerables de limpieza. Hoy en día, la tokenización de RWA se está expandiendo rápidamente a nivel mundial, y China claramente ha decidido no repetir ese error. Antes de que esta industria realmente crezca y los flujos de capital se vuelvan difíciles de controlar, incluirla explícitamente en la lista de prohibiciones es una estrategia de gobernanza preventiva.

Atkins afirma: «La minería de Bitcoin en China probablemente surgió sin que ellos lo consideraran mucho, y luego creció demasiado. Creo que incluir RWA en la regulación indica que están tratando de mantenerse al día con las últimas tendencias y de regular con anticipación.»

Stablecoins y el dominio digital del dólar: cosas que la prohibición no puede detener

La parte más penetrante del análisis de Atkins no es lo que China puede hacer, sino lo que no puede hacer. Su argumento central se basa en un mecanismo que a menudo pasa desapercibido: cada compra de stablecoins vinculadas al dólar en realidad respalda activos en bonos del Tesoro de EE. UU. Esto significa que la adopción global de stablecoins continúa generando demanda por la deuda estadounidense.

Esto tiene un significado especial para China. En 2013, China poseía más de 1.3 billones de dólares en bonos del Tesoro, siendo el mayor tenedor extranjero en ese momento; con los años, ha reducido sus tenencias y actualmente posee alrededor de 680 mil millones de dólares, situándose en tercer lugar después de Japón y Reino Unido. La venta de bonos del Tesoro estadounidense es una estrategia que China puede elegir activamente.

Sin embargo, en un mundo donde las stablecoins se expanden espontáneamente y sin fronteras, esta opción perderá cada vez más sentido: la demanda de bonos respaldados en dólares se convierte en un subproducto inherente a las transacciones digitales diarias, fuera del control de cualquier gobierno individual. La ley del proyecto GENIUS describe precisamente este escenario: un nuevo paradigma global donde las transacciones digitales se valoran en dólares por defecto.

«Puedes prohibirlo», dice Atkins. «Pero, ¿cómo exactamente puedes detenerlo?»

Licencia de stablecoin en Hong Kong: la pista oculta para bancos chinos

Otro detalle que generó discusión en la notificación fue el ajuste en la redacción: por primera vez, las stablecoins se separan de la definición de “criptomonedas” y se las define como “herramientas que poseen parcialmente funciones de moneda legal”. Algunos analistas creen que esto está allanando el camino para que los bancos con antecedentes chinos en Hong Kong soliciten licencias para emitir stablecoins, especialmente en un contexto donde el marco regulatorio local en Hong Kong está tomando forma gradualmente.

Atkins considera que esta interpretación es razonable, pero el proceso puede tomar más tiempo del que muchos esperan. Su lógica apunta a la infraestructura, no a la innovación: si las stablecoins realmente mejoran la eficiencia en pagos y liquidaciones transfronterizas, para los bancos serían una mejora, no una amenaza, y las autoridades regulatorias tendrían motivos para aceptarlo. Los primeros participantes en el sandbox de Hong Kong serán startups nativas de criptomonedas, pero una vez que el marco esté maduro y los riesgos sean controlados, los bancos también seguirán.

En cuanto a los gigantes tecnológicos chinos — algunos de los cuales exploraron proyectos de stablecoin en Hong Kong pero luego fueron informados de que debían detenerlo — Atkins afirma que la posibilidad de que finalmente obtengan aprobación es muy limitada: «La comunicación informal entre Beijing y Hong Kong casi seguramente determina el alcance de las acciones en Hong Kong. Solo podemos ver lo que quieren que veamos.»

Preguntas frecuentes

¿La represión de China contra la tokenización de RWA significa que el mercado global de RWA se verá afectado?
La prohibición de China afecta principalmente las actividades de RWA dentro del territorio continental chino, y su impacto en el mercado global de RWA es limitado. La opinión central de Atkins es que esta medida es una delimitación preventiva antes de que el mercado de RWA crezca demasiado, no una señal de represión total. Actualmente, el mercado global de tokenización de RWA alcanza aproximadamente 26 mil millones de dólares, con principales impulsores en Asia, Europa, EE. UU. y Oriente Medio, sin depender del mercado chino.

¿Por qué cada compra de 1 dólar en stablecoin equivale a comprar bonos del Tesoro de EE. UU.?
Las emisoras de stablecoins vinculadas al dólar (como USDC, USDT) generalmente mantienen reservas en bonos del Tesoro a corto plazo y otros activos en dólares, garantizando una conversión 1:1. Esto significa que cada stablecoin en circulación respalda bonos del Tesoro estadounidenses de tamaño equivalente. La adopción global de stablecoins crea continuamente demanda por la deuda estadounidense, reforzando un mecanismo de dominio digital del dólar.

¿Tiene China la capacidad real de detener la penetración de stablecoins en el extranjero?
Dentro de China, las autoridades pueden bloquear técnicamente y prohibir legalmente el uso directo de stablecoins en dólares por parte de los ciudadanos. Pero en un mundo donde cada vez más transacciones digitales se valoran en dólares, China no puede impedir que empresas y particulares en otros países usen stablecoins en dólares en el comercio transfronterizo, especialmente cuando esas transacciones tienen vínculos comerciales con China. Como dice Atkins, «técnicamente se puede prohibir», pero detenerlo a nivel global es casi imposible.