انخفضت أسهم Samsung Electronics وSK Hynix، ما دفع محللي الأوراق المالية إلى الاستشهاد بنسب السعر إلى الأرباح (P/E) عند مستويات تاريخية منخفضة كدليل على التقويم بأقل من القيمة. يبلغ السعر المستهدف للأرباح المتوقعة لمدة 12 شهرًا لدى Samsung وفق مؤشر P/E إلى الأمام 4.41x، وعند SK Hynix يبلغ 4.69x، وكلاهما أقل بشكل كبير من متوسطهما خلال 10 سنوات البالغ 11.84x و7.28x على التوالي. وعلى الرغم من قراءات P/E المنخفضة هذه، لا يزال معظم المحللين الذين يحسبون الأسعار المستهدفة لشركات رقائق الذاكرة يعتمدون على نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR) بدلاً من P/E، بما يعكس عدم اليقين بشأن ما إذا كان مستوى الربحية الحالي يمكن الحفاظ عليه في صناعة أشباه الموصلات الخاصة بالذاكرة الدورية. ووفقًا لمزود البيانات FnGuide، استخدم 18 من أصل 24 شركة أوراق مالية أصدرت أسعارًا مستهدفة لـ SK Hynix في الأشهر الثلاثة الأخيرة، منهجيات قائمة على PBR.
يصل السعر المستهدف للأرباح المتوقعة لمدة 12 شهرًا في Samsung Electronics إلى أدنى مستوى خلال 10 سنوات بتوزيع
وفقًا لمزود معلومات الأوراق المالية FnGuide، بلغ إجماع السعر المستهدف للأرباح المتوقعة لمدة 12 شهرًا لدى Samsung Electronics نسبة P/E إلى الأمام 4.41x، ولدى SK Hynix 4.69x استنادًا إلى أسعار الإغلاق. خلال السنوات العشر السابقة، بلغ متوسط P/E إلى الأمام لمدة 12 شهرًا لدى Samsung 11.84x مع انحراف معياري قدره 3.86. ويتوافق P/E الحالي إلى الأمام مع أدنى 2.719 بالمئة من التوزيع على مدى 10 سنوات. بلغ متوسط SK Hynix لِـP/E إلى الأمام لمدة 12 شهرًا على مدار 10 سنوات 7.28x، وهو أعلى بشكل ملموس من المستويات الحالية. وصل مؤشر KOSPI إلى 5.78x في P/E إلى الأمام لمدة 12 شهرًا، وهو ما يعادل تقريبًا نصف متوسطه خلال 10 سنوات البالغ 10.36x. وأشارت بلومبرغ إلى أن سوق الأسهم في كوريا كان يتداول عند أرخص مستوى على الإطلاق، إذ يأتي P/E إلى الأمام أقل من مستواه خلال أزمة 2008 المالية العالمية.
تفضيل شركات الأوراق المالية PBR على PER لتقييم SK Hynix
أشار الباحث في LS Securities، هوانغ سان-هاي، إلى أنه لا يمكن تفسير انخفاض P/E على أنه إشارة شراء لأسهم شركات أشباه الموصلات، واصفًا الفترة الحالية بأنها مرحلة "يتحقق فيها السوق من استدامة مستوى الربح هذا، ويُسبق في وقت واحد توسع العرض وانحسار هامش الربح في المستقبل". ومن بين 24 شركة أوراق مالية عرضت أسعارًا مستهدفة لـ SK Hynix خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة، استخدمت 16 منها PBR وحده. وحسبت Hyundai Motor Securities الأسعار المستهدفة باستخدام كل من PER وPBR، ثم قامت بمتوسط النتائج. وباحتساب LS Securities وHyundai Motor Securities معًا، استخدمت 18 شركة في المجمل PBR في حسابات الأسعار المستهدفة لـ SK Hynix. وطبق محلل LS Securities، يونغ يو-سونغ، منهجيات مختلفة على قطاعات أعمال مختلفة: بضرب صافي الربح المقدّر في PER المستهدف لعمليات الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM)، وبضرب صافي الأصول في PBR المستهدف لعمليات الذاكرة الدورية. ويشير خبراء إلى أن PER المحسوب من أرباح متقلبة غير مناسب لتقييم المنشأة، إذ يتقلب المؤشر بشكل كبير مع تغيّر الأرباح. وتبقى صافي الأصول، بوصفه تجميعًا للأرباح طويلة الأجل، ثابتًا نسبيًا رغم تقلبات الصناعة قصيرة الأجل.
يستشهد المحللون بطلب AI وبالعقود طويلة الأجل كتبرير لاعتماد PER
استخدمت ست شركات أوراق مالية—IBK Investment & Securities، وHanwha Investment & Securities، وEugene Investment & Securities، وSK Securities، وHana Securities، وإحدى الشركات الأخرى—PER أو مقاييس مشابهة (EV/EBITDA) في حسابات الأسعار المستهدفة لـ SK Hynix. قال الباحث في SK Securities، هان دونغ-هي، الذي بدأ باستخدام PER لأسعار Samsung Electronics وSK Hynix المستهدفة في النصف الثاني من توقعاته، إن "قمة سعر سهم شركات أشباه الموصلات للذاكرة ينبغي تقييمها باستخدام PER" وإن "قوة مدة استمرار قوة أسعار أشباه الموصلات للذاكرة ستتجاوز التوقعات". وخلصت SK Securities إلى أن تقلب طلب أشباه الموصلات للذاكرة سينخفض وستطول مدة استمرار ذلك وسط منافسة استثمارات AI، مشيرة إلى أن "أشباه الموصلات للذاكرة في استدلال AI المتقدم تمثل متغيرًا مباشرًا يحدد كلاً من تحسن أداء AI وكفاءة التكلفة". كما استُشهد بتوسّع اتفاقيات الإمداد طويلة الأجل (LTA) كدليل على ارتفاع مكانة أشباه الموصلات للذاكرة. وأعلنت شركة Micron Technology، وهي شركة أمريكية لتصنيع رقائق الذاكرة، في مكالمة نتائجها للربع الثالث من عامها المالي 2026 (مارس-مايو) أنها وقّعت 16 اتفاقًا مع زبائن استراتيجيين (SCA)، وهي صيغة عقد أكثر إلزامًا من اتفاقيات LTA التقليدية، إذ تحدد مسبقًا نطاقات الحجم والسعر لفترة التعاقد. وذكرت Micron أن الأحجام التي تم تأمينها عبر العقود تمثل نحو 20% من إنتاج DRAM ونحو 30% من إنتاج فلاش NAND، وتتوقع أن يقع ما يزيد على نصف إجمالي الإيرادات ضمن عقود SCA بمجرد الانتهاء من الاتفاقيات التي يجري التفاوض عليها حاليًا.
الأسئلة الشائعة
ما هو PER إلى الأمام لمدة 12 شهرًا الحالي لدى Samsung Electronics؟
يبلغ PER إلى الأمام لدى Samsung Electronics لمدة 12 شهرًا 4.41x استنادًا إلى أسعار الإغلاق، ما يمثل أدنى 2.719 بالمئة من توزيعه خلال 10 سنوات بمتوسط 11.84x.
لماذا يستخدم معظم المحللين PBR بدلًا من PER لتقييم SK Hynix؟
من بين 24 شركة أوراق مالية تصدر أسعارًا مستهدفة لـ SK Hynix خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة، استخدمت 18 شركة منهجيات قائمة على PBR لأن PER المحسوب من أرباح متقلبة يُنظر إليه على أنه غير مناسب لتقييم شركات أشباه الموصلات للذاكرة الدورية التي تظل فيها استدامة الربحية محل شك.
ما الإفصاح التعاقدي الذي قدمته Micron Technology بخصوص اتفاقيات الإمداد طويلة الأجل؟
أفصحت Micron في مكالمة الربع الثالث من عامها المالي 2026 أن لديها 16 اتفاقًا مع زبائن استراتيجيين تغطي نحو 20% من إنتاج DRAM ونحو 30% من إنتاج فلاش NAND، مع توقعات بأن يقع أكثر من نصف إجمالي الإيرادات ضمن هذه العقود بمجرد انتهاء المفاوضات المعلقة.
